حصلت Anthropic، الشركة المصنعة لـ Claude chatbot، على تصنيف مصدر BB+ من وكالة Kroll Bond Rating Agency في وقت مبكر من شهر يونيو، وفقًا لوثائق راجعتها صحيفة Financial Times وتم الكشف عنها يوم الجمعة، وهو تقييم ائتماني لم يتم الإبلاغ عنه سابقًا يضع أحد أبرز شركات البناء في صناعة الذكاء الاصطناعي في درجة واحدة أقل من درجة الاستثمار.

ظل التصنيف دون الإعلان عنه لمدة أربعة أشهر بينما قام شركاء Anthropic بترتيب عشرات المليارات من الدولارات لتمويل الرقائق حول الشركة. إن الكشف عنها الآن يمنح المقرضين والمستثمرين معيارًا ائتمانيًا رسميًا لشركة تعتمد طموحاتها في البنية التحتية بشكل متزايد على الأموال المقترضة. لمزيد من السياق حول هذه القصة، راجع أخبار الذكاء الاصطناعي.

ماذا يقول التقييم

يقع BB+ في منطقة المضاربة، وهي أعلى درجة مما تسميه الأسواق بالعامية الحالة غير المرغوب فيها، وهي خطوة واحدة تحت درجة الاستثمار. ذكرت صحيفة فايننشال تايمز أن KBRA منحت تصنيف الإصدار BB+ لشركة Anthropic في يونيو، كما صنفت الشريحة الصغيرة من التمويل ذي الصلة عند BB+ مع نظرة مستقبلية مستقرة.

الوكالة لا تشير إلى الاستغاثة. التقييم الذي تم الكشف عنه حديثًا لا يمثل تخفيضًا لأي تصنيف سابق، وتشير النظرة المستقبلية المستقرة لـ KBRA إلى أن الوكالة تتوقع الحفاظ على الملف الائتماني لشركة Anthropic. ما تحدده بدلا من ذلك هو خط الأساس: فللمرة الأولى، هناك إجابة موثقة على مستوى الوكالة لسؤال حول كيفية رؤية وكالة التصنيف للمخاطر الائتمانية لمختبر الذكاء الاصطناعي الحدودي الذي يتمتع بنمو هائل في الإيرادات وفواتير حوسبة هائلة.

التمويل لشهر يونيو/حزيران خيم عليه الظل

تم إصدار التصنيف في نفس الشهر الذي أعلنت فيه شركة Apollo Global Management، جنبًا إلى جنب مع Blackstone والشركاء المصرفيين، عن التزام بقيمة 35 مليار دولار في 9 يونيو لتمويل منصة حوسبة الذكاء الاصطناعي الخاصة بشركة Broadcom، وهو ترتيب يدعم أكثر من جيجاوات واحدة من سعة الحوسبة المخصصة للبشر.

أدت هذه الصفقة إلى تقسيم المقرضين إلى معسكرين. واستفادت معظم الأموال من ضمانة من شركة Broadcom، مصممة الرقائق التي كانت في مركز الترتيب، في حين اعتمدت 4.4 مليار دولار من الديون الثانوية بشكل مباشر أكثر على الائتمان الخاص بشركة Anthropic. وحمل الدين الصغير عائدًا يبلغ حوالي 8.5 في المائة، مقابل معدل 5.75 في المائة على الديون الممتازة، وفقًا لصحيفة فايننشال تايمز، وهو فارق 2.75 نقطة مئوية يعكس الشروط المميزة للشريحة والحماية الائتمانية.

الأسئلة حول تلك الشريحة غير المضمونة سبقت الإعلان. في 2 يونيو، ذكرت سيمافور، نقلًا عن أشخاص مطلعين على الأمر، أن بعض المشترين المحتملين للديون غير المضمونة رفضوا المشاركة لأنهم لم يتلقوا معلومات مالية مفصلة عن أنثروبيك نفسها.

ما كان على KBRA العمل معه

يكشف الكشف أيضًا، بشكل غير مباشر، عن مدى ضآلة الإفصاح المالي القياسي لشركات الذكاء الاصطناعي الخاصة. وفقًا لصحيفة فايننشال تايمز، زودت شركة Anthropic شركة KBRA بالإيرادات، والدخل التشغيلي المعدل، والإيرادات السنوية للربع الأول، والتوقعات الداخلية للربع الثاني. ولم تتضمن المواد التدفق النقدي الحر أو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء.

وذكرت الصحيفة أن محللي KBRA، الذين أنكروا تلك التدابير التقليدية، قدروا الأرقام المفقودة واستخدموا نهجًا لتسجيل المخاطر بدلاً من النموذج المالي الكامل. في الواقع، تم بناء أحد التقييمات الائتمانية الأكثر أهمية في قطاع الذكاء الاصطناعي جزئيًا على التوقعات والتقديرات، وهي علامة على مدى غموض الشؤون المالية للمختبرات الحدودية حتى بالنسبة للوكالات التي تقوم بتصنيفها.

ميزانية عمومية خالية من الديون تقريبًا

هناك فارق بسيط مهم لقراءة التصنيف: ذكرت صحيفة فايننشال تايمز أن شركة أنثروبيك ليس لديها ديون في ميزانيتها العمومية في أواخر حزيران (يونيو). تقع التزامات البنية التحتية للشركة مع الأطراف المقابلة وأدوات التمويل ذات الأغراض الخاصة بدلاً من أنثروبيك مباشرة، وهو هيكل يفصل الاقتراض المباشر للمختبر عن عمليات الشراء الحاسوبية التي تشغله.

لقد أصبحت هذه البنية هي القاعدة في الصناعة، وهي تؤدي إلى تعقيد تحليل الائتمان. ولا يوضح تصنيف الشركة المشغلة مدى ملاءة أدوات التمويل التي يبنيها شركاؤها حولها، والعكس صحيح. يتعين على المستثمرين الذين يقومون بتحليل مخاطر الائتمان الخاصة بالذكاء الاصطناعي الآن تقييم طبقات متعددة من المكدس، ولكل منها مطالبات مختلفة على نفس الإيرادات المستقبلية.

لماذا يهم التوقيت

ويأتي هذا الكشف بينما تقوم البنوك بتجميع موجة أخرى من التمويل. وفي الثاني من أكتوبر، ذكرت بلومبرج أن البنوك تعمل على ما يقرب من 60 مليار دولار من تمويل الرقائق الإضافي، بما في ذلك شريحة صغيرة مقترحة بقيمة 18 مليار دولار. والشرائح الصغيرة، بحكم تعريفها، هي الشرائح الأكثر عرضة للخطر إذا كان الأداء التجاري للمقترض مخيبا للآمال، وهو ما يجعل المعيار الائتماني الرسمي ذا أهمية جديدة.

لقد كان مسار التمويل الخاص بشركة Anthropic واحدًا من أسرع المسارات في الصناعة، وكان نمو إيراداتها كبيرًا من خلال إفصاحات الشركة الخاصة. لكن التصنيف BB+ هو بمثابة تذكير بأن المقيمين الخارجيين يقيمون مخاطر الائتمان الخاصة بالذكاء الاصطناعي بناءً على الأدلة المتاحة، وأن الأدلة، حتى بالنسبة للمختبرات عالية المستوى، لا تتضمن حاليًا التدفق النقدي الحر ولا الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. ومع تحرك الـ 60 مليار دولار التالية نحو هذا القطاع، سيتم تصنيف المقرضين على منحنى لم يصبح مرئيًا إلا الآن.

معيار افتقر إليه القطاع

حتى يوم الجمعة، لم يكن لدى أي من مختبرات الذكاء الاصطناعي الخاصة الكبرى تصنيف معروف علنًا من وكالة معترف بها، مما يعني أن مئات المليارات التي تتدفق إلى صفقات حوسبة الذكاء الاصطناعي تم ضمانها إلى حد كبير على الاجتهاد الخاص. غيرت الوثائق الإنسانية ذلك من ناحية واحدة: فهي توضح كيف تتعامل الوكالة فعليًا مع المختبر الحدودي باعتباره ائتمانًا، بما في ذلك الكشف الذي تطلبه، والذي لا يمكنها الحصول عليه.

هذه السابقة لها أهمية تتجاوز شركة واحدة. والآن أصبح لدى وكالات التصنيف، ولجان الائتمان المصرفية، والمستثمرين من ذوي الدخل الثابت نقطة مرجعية للسؤال الذي يحوم حول تمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي منذ بداية طفرة الإنفاق: كيف يبدو مطور الذكاء الاصطناعي من الدرجة الأولى كمقترض؟ الجواب، على الأقل من KBRA، هو من درجة المضاربة ويتم تقييمه جزئيا على أساس توقعات الإدارة بدلا من التدفقات النقدية المدققة، مع إرفاق توقعات مستقرة.

ويأتي أيضًا خلال نقاش أوسع بين المستثمرين حول كيفية تنظيم صفقات حوسبة الذكاء الاصطناعي، مع تداول المليارات من ترتيبات البائعين، والضمانات، والمركبات ذات الأغراض الخاصة بين مجموعة صغيرة من الأطراف المقابلة. إن التصنيف الرسمي، حتى لو كان من الدرجة غير المرغوب فيها، يمنح تلك المناقشة شيئًا كانت تفتقر إليه في الغالب: نقطة بيانات خارجية موثقة. ما إذا كانت المختبرات الأخرى تتبع الأنثروبيك في العالم المُصنف قد يعتمد على كيفية تلقي التمويل التالي البالغ 60 مليار دولار.

---

ابق على اطلاع بأخبار الذكاء الاصطناعي

آخر أخبار وتحليلات وإنجازات الذكاء الاصطناعي — في مكان واحد.

اقرأ المزيد من أخبار الذكاء الاصطناعي →