Společnost Anthropic, tvůrce chatbota Claude, již v červnu poskytla rating emitenta BB+ od Kroll Bond Rating Agency, podle dokumentů, které byly přezkoumány Financial Times a zveřejněny v pátek, dříve nezveřejněné hodnocení bonity, které řadí jednoho z nejvýznamnějších stavitelů odvětví AI o jeden stupeň pod investiční stupeň.
Rating zůstal nezveřejněný po dobu čtyř měsíců, zatímco partneři společnosti Anthropic zařídili kolem společnosti čipové financování v hodnotě desítek miliard dolarů. Jeho zveřejnění nyní poskytuje věřitelům a investorům formální úvěrový standard pro firmu, jejíž ambice v oblasti infrastruktury stále více závisí na vypůjčených penězích. For more context on this story, see our ongoing artificial intelligence updates.
Co říká hodnocení
BB+ se nachází ve spekulativním teritoriu, nejvyšší příčce toho, co trhy hovorově nazývají junk status, jeden krok pod investičním stupněm. KBRA přidělila v červnu společnosti Anthropic rating emitenta BB+ a rovněž ohodnotila juniorskou tranši souvisejícího financování na BB+ se stabilním výhledem, uvedl FT.
Agentura nesignalizuje tíseň. Nově zveřejněné hodnocení není snížením žádného předchozího ratingu a stabilní výhled KBRA naznačuje, že agentura očekává, že úvěrový profil Anthropic zůstane zachován. Místo toho stanoví základní linii: poprvé existuje zdokumentovaná odpověď na úrovni agentury na otázku, jak se ratingová agentura dívá na úvěrové riziko hraniční laboratoře umělé inteligence s enormním růstem příjmů a enormními účty za výpočetní techniku.
The June Financing It Shadowed
Hodnocení bylo vydáno ve stejný měsíc, kdy společnost Apollo Global Management společně s Blackstone a bankovními partnery 9. června oznámila závazek ve výši 35 miliard dolarů na financování počítačové platformy Broadcom AI, což je ujednání podporující více než jeden gigawatt výpočetní kapacity určené pro Anthropic.
Tato dohoda rozdělila věřitele na dva tábory. Většina peněz těžila ze záruky od Broadcomu, návrháře čipů, který stál ve středu ujednání, zatímco 4,4 miliardy dolarů juniorského dluhu přímo záviselo na vlastním úvěru Anthropic. Podřízený dluh měl podle FT výnos přibližně 8,5 procenta oproti sazbě 5,75 procenta u přednostního dluhu, rozpětí 2,75 procentního bodu odrážející odlišné podmínky tranše a úvěrové ochrany.
Otázky ohledně toho nezaručeného plátku předcházely oznámení. 2. června Semafor s odkazem na lidi obeznámené s touto záležitostí oznámil, že někteří potenciální kupci nezaručeného dluhu odmítli účast, protože nedostali podrobné finanční informace o samotném Anthropic.
S čím musela KBRA pracovat
Zveřejnění také nepřímo odhaluje, jak málo standardních finančních informací existuje pro soukromé společnosti AI. Podle FT společnost Anthropic dodala KBRA výnosy, upravený provozní výnos, roční výnosy za první čtvrtletí a interní projekce za druhé čtvrtletí. Materiály nezahrnovaly volný peněžní tok ani zisk před úroky, daněmi, odpisy a amortizací.
Po odmítnutí těchto konvenčních opatření analytici KBRA odhadli chybějící údaje a použili spíše přístup hodnocení rizika než úplný finanční model, uvedl deník. Ve skutečnosti bylo jedno z nejdůkladnějších hodnocení úvěrového rizika v sektoru AI postaveno částečně na projekcích a odhadech, což je známkou toho, jak neprůhledné zůstávají finance hraničních laboratoří i pro agentury, které je hodnotí.
Rozvaha téměř bez dluhu
Pro čtení ratingu je důležitá jedna nuance: FT oznámil, že Anthropic neměl na konci června ve své vlastní rozvaze žádný dluh. Závazky společnosti týkající se infrastruktury spočívají spíše na protistranách a speciálních finančních nástrojích než přímo na Anthropic, což je struktura, která odděluje přímé půjčování laboratoře od nákupů výpočetní techniky, které ji pohánějí.
Tato architektura se stává průmyslovou normou a komplikuje úvěrovou analýzu. Rating provozní společnosti méně vypovídá o solventnosti finančních prostředků, které kolem ní její partneři vytvářejí, a naopak. Investoři, kteří analyzují úvěrové riziko AI, nyní musí vyhodnotit několik vrstev zásobníku, z nichž každá má jiné nároky na stejný budoucí výnos.
Proč na načasování záleží
Zveřejnění přistane, když banky shromáždí další vlnu financování. 2. října Bloomberg oznámil, že banky pracují na dodatečném čipovém financování ve výši zhruba 60 miliard dolarů, včetně navrhované juniorské tranše ve výši 18 miliard dolarů. Mladší tranše jsou podle definice nejexponovanějšími částmi, pokud komerční výkonnost dlužníka zklame, což činí formální úvěrový benchmark nově relevantním.
Trajektorie financování společnosti Anthropic byla jednou z nejrychlejších v tomto odvětví a podle vlastních informací společnosti došlo k podstatnému růstu jejích příjmů. Ale hodnocení BB+ je připomínkou toho, že externí hodnotitelé oceňují úvěrové riziko AI na základě dostupných důkazů a že důkazy, a to i pro laboratoř nejvyšší úrovně, v současnosti nezahrnují ani volný peněžní tok, ani EBITDA. Jak se příštích 60 miliard dolarů přesune do sektoru, věřitelé budou klasifikovat podle křivky, která se teprve nyní stává viditelnou.
Benchmark, který sektor postrádal
Až do pátku neměla žádná z velkých soukromých laboratoří umělé inteligence veřejně známý rating od uznávané agentury, což znamenalo, že stovky miliard plynoucích do obchodů s výpočetní technikou AI byly upisovány převážně na základě soukromé péče. Dokumenty Anthropic to v jednom ohledu mění: ukazují, jak agentura ve skutečnosti zachází s hraniční laboratoří jako s úvěrem, včetně toho, která zveřejnění požaduje a která nemůže získat.
Tento precedens je důležitější než jedna společnost. Ratingové agentury, bankovní úvěrové výbory a investoři s pevným příjmem mají nyní referenční bod pro otázku, která se vznášela nad financováním infrastruktury AI od začátku výdajového boomu: jak vypadá špičkový vývojář AI jako dlužník? Odpověď, alespoň od KBRA, je spekulativního stupně a posuzována částečně na základě manažerských projekcí spíše než auditovaných peněžních toků, s připojeným stabilním výhledem.
Dochází také během širší debaty investorů o tom, jak jsou strukturovány výpočetní obchody AI, přičemž mezi malou skupinou protistran kolují miliardy v dohodách o dodavatelích, zárukách a speciálních nástrojích. Formální hodnocení, dokonce i nevyžádané, dává této debatě něco, co jí většinou chybělo: vnější, zdokumentovaný datový bod. Zda ostatní laboratoře následují Anthropic do hodnoceného vesmíru, může záviset na tom, jak bude přijato dalších 60 miliard dolarů ve financování.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
