Banky, které se předháněly v upisování rozmachu datových center AI, se nyní v tichosti snaží předat riziko někomu jinému. Podle zpráv Financial Times citovaných v široce sdílené analýze tento týden JPMorgan, Morgan Stanley, SMBC a MUFG zkoumaly to, co bankéři nazývají transfery významných rizik – obchody, které bance umožňují ponechat si půjčku ve svých knihách a zároveň přesunout nejrizikovější část na externí investory.
Tento krok přichází zhruba šest měsíců poté, co mnoho stejných institucí soutěžilo o financování půjček datových center vázaných na Oracle, Meta a další společnosti, které řídily budování AI. Posun naznačuje, že věřitelé narážejí na interní limity, kolik expozic spojených s AI je jakákoliv instituce ochotna držet. For more context on this story, see our ongoing AI trends.
Půjčka ve výši 38 miliard $, která se nepohne
Nejjasnější známkou napětí je jediný obchod. Skupina bank včetně JPMorgan a MUFG strávila více než šest měsíců snahou rozdělit 38 miliard dolarů stavebního dluhu vázaného na projekt datových center v Texasu a Wisconsinu pronajatý společnosti Oracle, uvádí Bloomberg. Někteří poskytovatelé půjček jsou nyní ochotni prodat její kusy nebankovním kupujícím se slevou, jen aby je přesunuli ze svých knih.
Šest měsíců je dlouhá doba na to, aby dluh, který nebyl nikdy upsán, byl držen navždy. Matthew Moniot, spoluvedoucí pro sdílení úvěrového rizika ve společnosti Man Group, řekl listu Financial Times, že dotčené velikosti obchodů jsou „mimo měřítko v porovnání s čímkoli, o čem jsme kdy přemýšleli“. Komentář pochází od vedoucího pracovníka, jehož úkolem je oceňování přesně tohoto druhu obchodu s přenosem rizika, a tento komentář signalizuje, že financování spojené s umělou inteligencí přerostlo modely, které banky běžně používají k velikosti a distribuci úvěrového rizika.
Co je přenos významného rizika?
Převody významného rizika neboli SRT jsou dobře zavedeným nástrojem, který se historicky používal převážně pro portfolia podnikových úvěrů. Banka si ponechá půjčku na papíře – zachovává vztah s klientem a úrokový výnos – a platí externím investorům, aby absorbovali ztráty nad určitou prahovou hodnotu. Ve skutečnosti banka nakupuje pojištění ve své vlastní rozvaze.
Banky obecně neprodávají dluh, kterému důvěřují. Prodávají ho dolů, když se obávají koncentrace, což je to, co „přibližování se k interním limitům“ v jednoduché řeči znamená: příliš mnoho tohoto konkrétního rizika na jednom místě.
Rozšiřující se úvěrový stres společnosti Oracle
Oracle stojí v centru příběhu. Náklady na pojištění pětiletého dluhu společnosti prostřednictvím swapů úvěrového selhání se začátkem října vyšplhaly na přibližně 151 bazických bodů, což je úroveň naposledy zaznamenaná v roce 2009, podle údajů o trhu citovaných agenturou Bloomberg. S&P již v červenci snížila úvěrový rating Oracle na BBB- – o jeden stupeň nad nevyžádanou poštou, protože výdaje společnosti na AI překonaly její peněžní tok.
Společnost se údajně zaměřuje v tomto fiskálním roce na více než 40 miliard dolarů v dodatečném dluhu a vlastním kapitálu, kromě 18 miliard dolarů v dluhopisech, které prodala za jediný den loni v září, aby nadále financovala své pobočky v Texasu, Wisconsinu a Novém Mexiku. Oracle také žaluje wisconsinskou komisi pro veřejné služby kvůli pravidlu, které by ji mohlo donutit k zajištění více než 7 miliard dolarů na kampus datového centra Port Washington – boj, který pomohl prosadit snížení ratingu.
Chladný trh dluhopisů pro dlužníky AI
Poptávka po dluhu spojeném s umělou inteligencí se ztenčila, protože nabídka prudce vzrostla. Dluhopisy společností Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft a Oracle se nyní podle Bloombergu obchodují s prémií za podobně hodnocené korporátní dluhy mimo AI a knihy objednávek na jejich nabídky se podle agentury Bloomberg zmenšily ze zhruba pětinásobku množství na prodej v únoru na méně než dvojnásobný počet v červenci. Dluhopis, který se kdysi sám prodal, nyní vyžaduje, aby banka pracovala na jeho umístění.
Vyšší sazby zvyšují sázky
Širší prostředí sazeb tento problém vyostřilo. Výnos 10letého státního dluhopisu tento měsíc dosáhl 5,304 procenta, což je nejvyšší hodnota od roku 2002, poté, co aukce ve výši 39 miliard dolarů vyzněla na 5,30 procenta, což je podle agentury Bloomberg nejvyšší aukční výnos od roku 2000. Zápis ze zářijového zasedání Federálního rezervního systému označil korporátní půjčky související s umělou inteligencí za přispěvatele k pohybu výnosů, ačkoli Capital Economics tvrdí, že inflace a vládní deficity jsou větší hnací silou.
Ať už platí jakékoli vysvětlení, dopad na financování datových center je stejný: bezriziková sazba, která ukotvuje každý stavební úvěr AI, se právě stala materiálně dražší.
Co to signalizuje pro AI Buildout
Nic z toho neznamená, že boom infrastruktury AI je u konce. Ale na mechanismu záleží: když banky, které jsou nejblíže úvěrovému boomu, začnou zajišťovat své vlastní sázky, oceňují možnost, že očekávaný výnos na pokrytí všech těchto dluhů – cloudové závazky společnosti Oracle, produkty AI společnosti Meta, růst Azure společnosti Microsoft – může trvat déle, než budou splatné půjčky.
Obchod s dluhy AI se stává oboustranným trhem. V únoru investoři bojovali o alokace; do října banky diskontovaly papír, aby jej přesunuly. To, jak tržní ceny rizik infrastruktury umělé inteligence v nadcházejících čtvrtletích mohou vypovídat o trvanlivosti sestavy více než jakékoli srovnávací skóre nebo vydání modelu.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
