Mezinárodní měnový fond varoval, že hrozba propadu cen akcií AI, která se rozšíří na globálních trzích, ohrožuje světovou finanční stabilitu. Ve své dvakrát ročně zveřejněné zprávě o globální finanční stabilitě, která byla zveřejněna tento týden, fond zdůraznil nebetyčně vysoké ocenění společností s umělou inteligencí a jejich rostoucí dluhy jako důvody, proč jsou nyní rizika v systému „zvýšena“ – a korekce AI označil za jednu ze tří hlavních hrozeb vedle rostoucích vládních nákladů na půjčky a nebezpečí velkého kybernetického útoku.
MMF tuto trojici nazval „pravděpodobnými katalyzátory pro rychlé zpřísnění finančních podmínek a turbulencí na trhu“. Jeho spodní řádek byl přímočarý: "Důsledky korekce AI mohou být globální."
Proč může jediný sektor pohnout celým systémem
Rozsah koncentrace v amerických akciích je ústředním bodem zájmu fondu. „Sedm velkých“ velkých technologických akcií – Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia a Tesla – nyní tvoří více než 35 % indexu S&P 500, oproti 12 % před deseti lety, a jejich kombinovaná tržní kapitalizace vzrostla za poslední dva roky o více než 50 %. Velká část tohoto růstu byla způsobena budováním AI.
MMF také zdůraznil, jak se velké společnosti s umělou inteligencí propojily a kolik si půjčuje na financování investic v celém sektoru. "Slabší nebo méně trvanlivé investice a ziskovost v AI by mohly vyvolat korekci cen aktiv souvisejících s AI, umocněnou rostoucí pákou, koncentrovanými expozicemi a ujednáními o cyklickém financování," varovala zpráva. Takové přehodnocení by pak "výrazně snížilo investice, vyvolalo korekce na akciovém trhu a zpřísnilo finanční podmínky s globálními dopady."
Athanasios Vamvakidis, náměstek ředitele měnového a kapitálového oddělení MMF, při zahájení zprávy zarámoval expozici stroze: „Vystavení zbytku světa americkým aktivům, zejména AI, je nejvyšší, jaké kdy bylo. Takže to dnes podporuje globální ekonomiku prostřednictvím efektů bohatství; ale pokud dosáhneme korekce trhu, mohlo by to mít široké důsledky.“
Tři kanály pákového efektu
Významná část analýzy fondu se zaměřuje na půjčky, které jsou základem boomu a mohly by umocnit jakýkoli pokles. MMF identifikoval zejména tři kanály: prudce rostoucí dluh, který převzaly samotné společnosti AI, investice hedgeových fondů proudící do sektoru a retailoví investoři si půjčují, aby spekulovali s akciemi AI.
V případě poklesu trhu řízeného umělou inteligencí se ve zprávě uvádí, že „tyto rostoucí zdroje pákového efektu zvyšují potenciál nuceného prodeje a nárůstu volatility akcií“. Fond také upozornil na převládající dohody o „cirkulárním financování“ – ujednání, která spojují finančně silnější společnosti s umělou inteligencí se slabšími partnery ve stejném sektoru – což by mohlo zhoršit ztráty a přenést stres napříč společnostmi, pokud ceny klesnou.
Pochybnosti o základních výnosech
Pod finanční instalatérstvím vznesl MMF zásadnější otázku: zda obrovské kapitálové výdaje přinesou výnosy, které investoři očekávají. Fond citoval „rostoucí důkazy“, že úspěšné zavádění umělé inteligence „nemusí vyžadovat investice v masivním měřítku, které provádějí „hyperscaler“ firmy, a že „potenciální ekonomické zisky nemusí být tak velké, jak se očekávalo“.
Hyperscalery – společnosti jako Amazon Web Services, Google, Meta a Oracle, které budují infrastrukturu datových center v rámci zavedení AI – se zavázaly k programům kapitálových výdajů měřených v desítkách miliard dolarů za čtvrtletí. Pokud se příjmy nerealizují v očekávaném časovém horizontu, mezera mezi výdaji a příjmy je přesně tam, kde by se poprvé objevil finanční stres.
Trhy již tezi testují
Zpráva přistane v neklidném okamžiku. Podle zpravodajství The Guardian o uvedení na trh akcie v polovodičových společnostech v úterý klesly poté, co šéf Broadcomu přirovnal mnoho investorů do umělé inteligence k „kasinovým“ hráčům, zatímco hlásí, že čínský výrobce paměťových čipů CXMT dělá pokroky na nové architektuře čipů, která zasáhla jihokorejské technologické firmy. Světové akcie klesaly, protože čipy klesaly a dluhopisy rostly.
Z geografického hlediska považuje MMF za nejvíce vystavené korekci AI Spojené státy, přičemž asijské trhy jsou na řadě, zatímco Spojené království a eurozóna jsou potenciálně izolovanější – i když fond varoval, že investoři kdekoli drží americká aktiva, budou stále zasaženi.
Varování o stabilitě přichází také den poté, co samostatný World Economic Outlook fondu připsal investici do umělé inteligence udržení globálního růstu blízko 3 %, což podtrhuje dvousečný charakter boomu: stejné výdaje, které dnes podporují světovou ekonomiku, vytvářejí zranitelnost zítra.
Zvýšení nehrozí
Stojí za to upřesnit, co MMF je a co neříká. „Zvýšené“ rizikové hodnocení je varováním, nikoli prognózou – fond nepředpovídá krach a explicitně připisuje efekty bohatství související s umělou inteligencí za podporu globální ekonomiky právě teď. Samotné ocenění se v minulých cyklech ukázalo jako špatný nástroj pro načasování.
Struktura zprávy je ale poselstvím: MMF nyní seskupuje nápravu AI se suverénním dluhem a katastrofickými kybernetickými útoky ve svém užším seznamu nejpravděpodobnějších katalyzátorů tržních turbulencí. Pro tvůrce politik to povyšuje umělou inteligenci z otázky průmyslové politiky na otázku finanční stability. Pro investory je předpisem fondu implicitně diverzifikace a poctivé vyúčtování toho, jak velká část portfolia – a jak velká část globálního systému – nyní jezdí na hrstce rozvah spojených s umělou inteligencí. Chcete-li průběžně informovat o tom, jak se příběh vyvíjí, sledujte náš nejnovější vývoj AI.
