Společnost Oracle v pondělí oznámila plány na vydání nových cenných papírů v hodnotě 20 miliard dolarů – 10 miliard dolarů v kmenových akciích a 10 miliard dolarů v cenných papírech, podle podání u Komise pro cenné papíry – na financování budování infrastruktury umělé inteligence, která přeměnila společnost z oddanosti podnikového softwaru na jedno z nejvíce využívaných jmen v oblasti technologií. Reakce trhu byla rychlá: akcie se ten den propadly o 8,8 %, čímž se prodloužil celoroční propad, který za posledních dvanáct měsíců smazal polovinu hodnoty Oracle.

Samotné podání nebylo žádným překvapením. Společnost Oracle minulou středu představila navýšení na svém investorském dni, kde omezila dodatečné financování kapitálového trhu pro fiskální investiční cyklus 2027 až 2030 na stejných 20 miliard USD a vydala prognózu tržeb ve výši nejméně 225 miliard USD pro fiskální rok 2030. Přesto pohled na papírování přistávající v SEC stačil k tomu, aby otřásl obchodníky z hromadění dluhů v centru AI. Celý rok jsme sledovali finanční šílenství za [nejnovějším vývojem umělé inteligence] (https://aibuzzwire.news) a Oracle se ukázal jako jeho protagonista nejvíce závislý na dluzích.

Proč je trh nervózní ze zvýšení ceny

"Zdá se, že je to přesně to, co předvedli," řekl Rob Oliver, hlavní výzkumný analytik společnosti Baird. "Takže si nejsem jistý, proč z toho trh tak šílí."

Analytici se pokusili investory rozmluvit. "Je to velká úleva vzhledem k obavám o stav dluhových trhů a kapitálové náklady (ačkoli UBS tvrdila, že tyto obavy z dluhového trhu byly přehnané)," napsal ve čtvrtek analytik UBS Karl Keirstead a označil podání za potvrzení, že Oracle se v tomto cyklu nebude muset vrátit na trh pro více peněz.

Oracle uvedl, že plánuje použít výnosy pro obecné firemní účely, které mohou zahrnovat kapitálové výdaje, splácení dluhu a budoucí investice. Společnost také uvedla, jak hodlá překročit údolí mezi dnešním negativním volným peněžním tokem a ziskovostí: financování prodejců, hardware dodaný zákazníkem a platby předem zákazníkem – s pozitivním volným peněžním tokem očekávaným v druhé polovině roku 2028.

Úvěrový trh vysílá tupý signál

Výprodej akcií je jen polovina příběhu. Trh s dluhopisy již měsíce přehodnocuje úvěrové riziko Oracle. Akcie se v samotném roce 2026 snížily o 33 % a výnos dluhopisu společnosti Oracle s investičním stupněm 4,95 % splatného v roce 2031 je v současnosti na úrovni 7,276 % – cena byla dříve vyhrazena pro mnohem nejistější emitenty.

Pětileté swapy úvěrového selhání společnosti Oracle, které jsou účinným pojištěním proti selhání, se rozšířily na 292 základních bodů, což představuje nárůst o 265 % za jeden rok. Podle Gavana Nolana ze společnosti S&P Global Market Intelligence je tato úroveň spíše v souladu s ratingem nejkvalitnějších dluhopisů. Společnost v červenci snížila rating společnosti S&P na BBB- – jeden stupeň nad vysokým výnosem – a k 31. srpnu má dluh ve výši 125,34 miliardy dolarů, z toho většinu v prioritních dluhopisech.

Na této trajektorii záleží mimo vlastní cenu akcií společnosti Oracle. Společnost je hlavním nájemcem pro některé z největších projektů datových center s umělou inteligencí na světě a její schopnost získat levně kapitál je zárukou řetězce závazků od výrobců čipů přes vývojáře datových center až po modelové laboratoře. Pokud se kapitálové náklady společnosti Oracle neustále posouvají směrem k nevyžádanému teritoriu, celá architektura financování budování AI se prodraží.

Provedení je jediná věc, na které teď záleží

"Mohou dělat to, co říkají, že se chystají? Vnímáme to jako příběh napříč prostorem AI," řekl Pat Nerney, šéf investičních řešení v Dynasty Financial Partners, v e-mailu pro CNBC v pondělí. "Pokud se to povede podle stanovených plánů, budou odměněni. Pokud se budou muset vrátit na trh v druhé polovině roku 27 poté, co všem řekli, že je to poslední potřebný kapitál... dejte si pozor."

To je jádro obchodu Oracle. Společnost slíbila, že základ příjmů pro fiskální rok 2030 bude minimálně 225 miliard dolarů – tedy zhruba desetinásobek jejího rozsahu jen před několika lety – postavený na víceletých cloudových smlouvách, jejichž využití a konečná vymahatelnost zůstávají v tomto rozsahu neprokázané. Navýšení 20 miliard dolarů je navrženo jako poslední velký externí požadavek tohoto investičního cyklu, což znamená, že Oracle nyní musí narůst do své rozvahy bez pojistného ventilu dalšího prodeje akcií nebo dluhopisů.

Kontrast s vrstevníky Oracle je poučný. Microsoft, Google a Amazon financují expanzi svých datových center převážně z provozních peněžních toků; Meta doplnila své vlastní výdaje o strukturované dluhové obchody. Oracle naopak buduje kapacitu před nasmlouvanými příjmy, a proto se jeho jméno neustále objevuje v každé diskusi o tom, zda výdaje na infrastrukturu AI připomínají boom kapitálových investic nebo úvěrovou bublinu.

Na co se podívat dále

Tři krátkodobé ukazatele řeknou investorům, zda pondělní podání bylo rutinní úklid nebo začátek delšího příběhu o nouzi. Za prvé, čtvrtletní výsledky společnosti Oracle a zbývající závazky týkající se výkonu, které by měly ukázat, zda masivní objem nevyřízených zakázek stále roste. Za druhé, další pohyb v CDS spreadech a výnosech dluhopisů, což jsou nejcitlivější nástroje včasného varování před zhoršením úvěru. Za třetí, jakýkoli náznak toho, že Oracle využívá financování dodavatele nebo platby předem zákazníkům agresivněji, než se plánovalo – signál, že 20 miliard dolarů není ve skutečnosti poslední žádost.

Oracle prozatím udělal to, co řekl, že udělá. Pokles akcií o 8,8 % po plně telegrafním zvýšení naznačuje, že investoři již neoceňují Oracle za jeho oznámení – pouze na základě jeho důkazů. Příštích několik čtvrtletí to dodá.

---

Stay Ahead of AI

Získejte nejnovější zprávy, analýzy a průlomové informace o umělé inteligenci – vše na jednom místě.

Přečtěte si další zprávy o AI →