Dluhové zatížení financující americký boom umělé inteligence je mnohem větší – a mnohem méně viditelné – než naznačují podnikové rozvahy. Podle analýzy Nikkei Asia zveřejněné tento týden z Palo Alto se mimobilanční dluh související s umělou inteligencí u velkých technologických společností v USA během šesti měsíců zvýšil o zhruba 90 % na 3,2 bilionu dolarů.
Toto číslo je nejnovější a nejostřejší kvantifikací problému, který se narůstal celý rok: enormní kapitálové náklady na datová centra AI, čipy a napájení jsou stále více financovány prostřednictvím struktur, které udržují závazky mimo účetnictví, které společnosti hlásí investorům. Pro každého, kdo sleduje nejnovější vývoj AI a finanční inženýrství pod nimi, čísla naznačují, že budování umělé inteligence probíhá tempem, které se snaží modelovat i veteráni z Wall Street. For more context on this story, see our ongoing AI industry coverage.
Co vlastně znamená „skrytý“ dluh AI
Mimorozvahové financování je starý nástroj, který byl nově využíván. Namísto přímého půjčování – což se projevuje jako dluh, tlačí na úvěrové hodnocení a může zvyšovat výpůjční náklady – může společnost utrácet výdaje ve speciálních vozidlech, leasingových strukturách, společných podnicích nebo dodavatelských ujednáních, které se v jejích finančních výkazech nejeví jako podnikový dluh. Hotovostní závazky jsou skutečné, ale stojí mimo hlavní údaje o dluhu, které investoři tradičně sledují.
Analýza Nikkei zjistila, že tato kategorie povinností souvisejících s umělou inteligencí u amerických technologických gigantů se za pouhých šest měsíců téměř zdvojnásobila. Dřívější analýza outletu, zveřejněná v polovině roku, stanovila skryté dluhy pěti amerických technologických gigantů na 1,65 bilionu dolarů a popsala struktury financování jako neprůhledné. Nové číslo – 3,2 bilionu dolarů, nárůst o 90 % – naznačuje, že tempo mimobilančního financování AI se zrychluje, nikoli stabilizuje.
Pobídka není záhadná, jak pozorovatelé trhu zaznamenali v průběhu budování: společnosti, které přidaly stovky miliard konvenčního dluhu, by čelily tlaku na rating, takže struktury, které utrácejí mimo hlavní rozvahu, mají zjevnou přitažlivost – i když je pro investory obtížnější vidět plnou páku za sliby odvětví.
Širší závody ve financování zbrojení
Nález Nikkei se nachází uprostřed řady souvisejících informací, které společně načrtávají, jak se platí za budování AI.
Oracle, jeden z nejagresivnějších stavitelů datových center, tento týden podal žádost o prodej akcií a dluhopisů v hodnotě 20 miliard dolarů, aby mohl financovat budování umělé inteligence, když jeho akcie klesají – nabídka na podporu financování, které Reuters a další pobočky spojovaly s nervozitou investorů ohledně rostoucích cloudových závazků společnosti. Společnost AMD oznámila, že tržby z datových center za třetí čtvrtletí meziročně vzrostly o 97 % na 8,55 miliardy USD a vydala silné pokyny, přičemž zveřejnila čtvrtletní poplatky ve výši zhruba 1 miliardy USD spojené s dohodami o dodávkách čipů s OpenAI a Meta.
Závazky podnikové umělé inteligence dosahují rozměrů, které by se před dvěma lety zdály být fantastické. Revidovaná žádost společnosti Antropic o IPO odhalila zhruba 895,4 miliardy dolarů v nákupních závazcích a její zvýšený cloudový závazek vůči společnosti Google nyní činí podle poznámek analytiků kolem dohody 121 miliard dolarů. Marvell souhlasil s akvizicí výrobce optických součástek Lumentum v megaobchodě ve výši 115 miliard dolarů, který byl výslovně navržen jako sázka na optickou budoucnost AI.
Každá z těchto transakcí zahrnuje skutečné peníze, které se dnes pohybují proti příjmům, které přicházejí – pokud dorazí – po mnoho let. Analýza Nikkei naznačuje, že část této mezery financovaná neviditelně se stala spíše systémovým číslem než firemní kuriozitou.
Obavy o finanční stabilitu se stávají mainstreamem
Co bylo na začátku roku okrajovou starostí, je nyní explicitním tématem finančních komentářů. Bloomberg tento týden zveřejnil sloupek s názorem, v němž tvrdí, že investiční boom AI může zasévat semena další finanční krize a vyzývá k silnějšímu finančnímu dohledu, zatímco CEPR, evropská síť pro ekonomický výzkum, nyní provozuje vyhrazený „AI Bubble Monitor“, který sleduje financování výstavby.
V jednom pozoruhodném datovém bodu, který tento týden koloval, společnost Yahoo Finance uvedla, že americké hedgeové fondy prodaly každou akciovou pozici AI, kterou vybudovaly od roku 2025 – i když penzijní peníze držící index zůstávají plně vystaveny. Evropské akcie také propadly, přičemž agentura Bloomberg uvedla, že akcie klesly, protože americký střednědobý výsledek podnítil nové obavy ohledně ocenění AI.
Srovnání nad tím vším visí rok 2008 – ne proto, že by datová centra AI připomínají hypoteční zástavní listy v jakémkoli mechanickém smyslu, ale protože obě epizody obsahují neprůhledný pákový efekt, vzájemně propojené závazky mezi koncentrovanými protistranami a hodnoty aktiv, které závisí na prognózách příjmů, které nikdo nemůže ověřit. Analytici citovaní v rámci zpravodajství z tohoto týdne se stále vracejí ke stejnému varování: koncentrace závazků v oblasti umělé inteligence mezi hrstku gigantů, financovaných částečně mimo knihy, znamená, že by se rychle rozšířilo zklamání z poptávky.
Co to znamená pro investory
Pro investory je praktickým přínosem to, že hlavní poměr dluhu k vlastnímu kapitálu u velkých technologických jmen podstatně podhodnocuje pákový efekt tohoto odvětví. Hodnota 3,2 bilionu dolarů sama o sobě není předpovědí krize – budování umělé inteligence může dobře generovat výnosy, které slibuje – ale mění aritmetiku rizika. Větší část financování boomu je skrytá, koncentrovaná a splatná bez ohledu na to, zda se příjmy objeví nebo ne.
Dalším testem bude odhalení. Pokud regulační orgány nebo ratingové agentury začnou vnucovat vykazovaná čísla speciální vozidla související s umělou inteligencí, leasingové závazky a financování prodejců, zjevný pákový efekt tohoto odvětví by mohl přes noc vyskočit – riziko přecenění na trhu, který oceňuje infrastrukturu umělé inteligence, jako by byla bez rizika. Do té doby může být účetnictví Nikkei dvakrát ročně tím nejjasnějším oknem, které kdo má, do toho, čemu vlastně AI boom dluží.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
