Η Anthropic, η κατασκευάστρια του Claude chatbot, κατείχε βαθμολογία εκδότη BB+ από την Kroll Bond Rating Agency ήδη από τον Ιούνιο, σύμφωνα με έγγραφα που εξετάστηκαν από τους Financial Times και αποκαλύφθηκαν την Παρασκευή, μια πιστοληπτική αξιολόγηση που δεν είχε αναφερθεί προηγουμένως που τοποθετεί έναν από τους πιο σημαντικούς κατασκευαστές του κλάδου της τεχνητής νοημοσύνης μια βαθμίδα κάτω από την επενδυτική βαθμίδα.
Η αξιολόγηση παρέμεινε χωρίς αναφορά για τέσσερις μήνες, ενώ οι συνεργάτες της Anthropic κανόνισαν δεκάδες δισεκατομμύρια δολάρια σε χρηματοδότηση τσιπ γύρω από την εταιρεία. Η αποκάλυψή του δίνει τώρα στους δανειστές και στους επενδυτές ένα επίσημο πιστωτικό σημείο αναφοράς για μια εταιρεία της οποίας οι φιλοδοξίες υποδομής εξαρτώνται όλο και περισσότερο από δανεικά χρήματα. For more context on this story, see our ongoing artificial intelligence updates.
Τι λέει η Βαθμολογία
Το BB+ βρίσκεται σε μια κερδοσκοπική περιοχή, το υψηλότερο σκαλί αυτού που οι αγορές αποκαλούν καθομιλουμένως ανεπιθύμητη κατάσταση, ένα βήμα κάτω από τον επενδυτικό βαθμό. Η KBRA εκχώρησε την αξιολόγηση εκδότη BB+ στην Anthropic τον Ιούνιο και αξιολόγησε επίσης τη μικρότερη δόση μιας σχετικής χρηματοδότησης σε BB+ με σταθερή προοπτική, ανέφερε η FT.
Το πρακτορείο δεν σηματοδοτεί κίνδυνο. Η αξιολόγηση που αποκαλύφθηκε πρόσφατα δεν αποτελεί υποβάθμιση οποιασδήποτε προηγούμενης αξιολόγησης και η σταθερή προοπτική της KBRA υποδηλώνει ότι ο οργανισμός αναμένει ότι το πιστωτικό προφίλ της Anthropic θα διατηρηθεί. Αντίθετα, αυτό που καθορίζει είναι μια βασική γραμμή: για πρώτη φορά, υπάρχει μια τεκμηριωμένη απάντηση σε επίπεδο πρακτορείου στο ερώτημα πώς βλέπει ένας οργανισμός αξιολόγησης τον πιστωτικό κίνδυνο ενός συνοριακού εργαστηρίου τεχνητής νοημοσύνης με τεράστια αύξηση εσόδων και τεράστιους λογαριασμούς υπολογιστών.
Η χρηματοδότηση Ιουνίου ήταν σκίαση
Η βαθμολογία εκδόθηκε τον ίδιο μήνα που η Apollo Global Management, μαζί με την Blackstone και τραπεζικούς συνεργάτες, ανακοίνωσε δέσμευση 35 δισεκατομμυρίων δολαρίων στις 9 Ιουνίου για τη χρηματοδότηση της υπολογιστικής πλατφόρμας AI της Broadcom, μια συμφωνία που υποστηρίζει περισσότερα από ένα γιγαβάτ υπολογιστικής χωρητικότητας που προορίζεται για την Anthropic.
Αυτή η συμφωνία χώρισε τους δανειστές σε δύο στρατόπεδα. Τα περισσότερα χρήματα επωφελήθηκαν από την εγγύηση της Broadcom, του σχεδιαστή τσιπ στο κέντρο της συμφωνίας, ενώ 4,4 δισεκατομμύρια δολάρια μικρότερου χρέους εξαρτήθηκαν πιο άμεσα από την πίστωση της ίδιας της Anthropic. Το junior χρέος παρουσίασε απόδοση περίπου 8,5 τοις εκατό, έναντι ενός επιτοκίου 5,75 τοις εκατό για το υψηλότερο χρέος, σύμφωνα με τους FT, μια διαφορά 2,75 ποσοστιαίων μονάδων που αντανακλά τους ξεχωριστούς όρους και τις πιστωτικές προστασίες της δόσης.
Οι ερωτήσεις σχετικά με αυτό το μη εγγυημένο κομμάτι προϋπήρχαν της ανακοίνωσης. Στις 2 Ιουνίου, η Semafor ανέφερε, επικαλούμενη άτομα που γνωρίζουν το θέμα, ότι ορισμένοι υποψήφιοι αγοραστές του μη εγγυημένου χρέους είχαν αρνηθεί να συμμετάσχουν επειδή δεν είχαν λάβει λεπτομερείς οικονομικές πληροφορίες για την ίδια την Anthropic.
Με τι έπρεπε να δουλέψει η KBRA
Η αποκάλυψη αποκαλύπτει επίσης, έμμεσα, πόσο λίγες τυπικές οικονομικές αποκαλύψεις υπάρχουν για ιδιωτικές εταιρείες τεχνητής νοημοσύνης. Σύμφωνα με τους FT, η Anthropic προμήθευσε την KBRA με έσοδα, προσαρμοσμένα λειτουργικά έσοδα, ετήσια ετήσια έσοδα πρώτου τριμήνου και εσωτερικές προβλέψεις για το δεύτερο τρίμηνο. Τα υλικά δεν περιλάμβαναν ελεύθερες ταμειακές ροές ή κέρδη προ τόκων, φόρων, αποσβέσεων και αποσβέσεων.
Αρνούμενοι αυτά τα συμβατικά μέτρα, οι αναλυτές της KBRA εκτίμησαν τα στοιχεία που έλειπαν και χρησιμοποίησαν μια προσέγγιση βαθμολόγησης κινδύνου και όχι ένα πλήρες οικονομικό μοντέλο, ανέφερε η εφημερίδα. Στην πραγματικότητα, μια από τις πιο συνεπείς αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας στον τομέα της τεχνητής νοημοσύνης βασίστηκε εν μέρει σε προβλέψεις και εκτιμήσεις, ένα σημάδι του πόσο αδιαφανή παραμένουν τα οικονομικά των συνοριακών εργαστηρίων ακόμη και για τους φορείς που τα βαθμολογούν.
Ισολογισμός με σχεδόν κανένα χρέος
Μια απόχρωση έχει σημασία για την ανάγνωση της αξιολόγησης: οι FT ανέφεραν ότι η Anthropic δεν είχε χρέος στον δικό της ισολογισμό στα τέλη Ιουνίου. Οι υποχρεώσεις υποδομής της εταιρείας βαρύνουν τους αντισυμβαλλομένους και τα οχήματα χρηματοδότησης ειδικού σκοπού και όχι απευθείας με την Anthropic, μια δομή που διαχωρίζει τον άμεσο δανεισμό του εργαστηρίου από τις υπολογιστικές αγορές που το τροφοδοτούν.
Αυτή η αρχιτεκτονική γίνεται ο κανόνας του κλάδου και περιπλέκει την πιστωτική ανάλυση. Μια αξιολόγηση της εταιρείας εκμετάλλευσης λέει λιγότερα για τη φερεγγυότητα των οχημάτων χρηματοδότησης που κατασκευάζουν οι συνεργάτες της γύρω από αυτήν, και το αντίστροφο. Οι επενδυτές που αναλύουν τον πιστωτικό κίνδυνο AI πρέπει τώρα να αξιολογήσουν πολλαπλά επίπεδα της στοίβας, το καθένα με διαφορετικές αξιώσεις για τα ίδια μελλοντικά έσοδα.
Γιατί ο χρόνος έχει σημασία
Η αποκάλυψη προσγειώνεται καθώς οι τράπεζες συγκεντρώνουν ένα άλλο κύμα χρηματοδότησης. Στις 2 Οκτωβρίου, το Bloomberg ανέφερε ότι οι τράπεζες επεξεργάζονταν περίπου 60 δισεκατομμύρια δολάρια σε πρόσθετη χρηματοδότηση τσιπ, συμπεριλαμβανομένης μιας προτεινόμενης δόσης 18 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Οι δόσεις κατώτερης ηλικίας, εξ ορισμού, είναι οι φέτες που εκτίθενται περισσότερο εάν η εμπορική απόδοση ενός δανειολήπτη απογοητεύσει, γεγονός που καθιστά ένα επίσημο πιστωτικό σημείο αναφοράς πρόσφατα σχετικό.
Η πορεία χρηματοδότησης της Anthropic ήταν μία από τις ταχύτερες στον κλάδο και η αύξηση των εσόδων της ήταν σημαντική από τις γνωστοποιήσεις της ίδιας της εταιρείας. Αλλά η βαθμολογία BB+ είναι μια υπενθύμιση ότι οι εξωτερικοί αξιολογητές τιμολογούν τον πιστωτικό κίνδυνο AI με βάση τα διαθέσιμα στοιχεία και ότι τα στοιχεία, ακόμη και για ένα εργαστήριο κορυφαίας βαθμίδας, δεν περιλαμβάνουν επί του παρόντος ούτε δωρεάν ταμειακές ροές ούτε EBITDA. Καθώς τα επόμενα 60 δισεκατομμύρια δολάρια κινούνται προς τον τομέα, οι δανειστές θα βαθμολογούν σε μια καμπύλη που μόλις τώρα γίνεται ορατή.
Ένα σημείο αναφοράς για τον τομέα δεν έχει
Μέχρι την Παρασκευή, κανένα από τα μεγάλα ιδιωτικά εργαστήρια τεχνητής νοημοσύνης δεν είχε δημόσια γνωστή αξιολόγηση από αναγνωρισμένο πρακτορείο, πράγμα που σήμαινε ότι τα εκατοντάδες δισεκατομμύρια που εισέρρεαν σε συμφωνίες υπολογισμού τεχνητής νοημοσύνης αναλαμβάνονταν σε μεγάλο βαθμό με ιδιωτική επιμέλεια. Τα έγγραφα Anthropic αλλάζουν αυτό από μία άποψη: δείχνουν πώς μια υπηρεσία αντιμετωπίζει πραγματικά ένα εργαστήριο συνόρων ως πίστωση, συμπεριλαμβανομένων ποιες αποκαλύψεις απαιτεί και ποιες δεν μπορεί να λάβει.
Αυτό το προηγούμενο έχει σημασία πέρα από μία εταιρεία. Οι οίκοι αξιολόγησης, οι τραπεζικές επιτροπές πιστώσεων και οι επενδυτές σταθερού εισοδήματος έχουν πλέον ένα σημείο αναφοράς για το ερώτημα που αιωρείται πάνω από τη χρηματοδότηση υποδομών τεχνητής νοημοσύνης από τότε που ξεκίνησε η έκρηξη των δαπανών: πώς φαίνεται ένας κορυφαίος προγραμματιστής τεχνητής νοημοσύνης ως δανειολήπτης; Η απάντηση, τουλάχιστον από την KBRA, είναι κερδοσκοπικού βαθμού και αξιολογείται εν μέρει με βάση τις προβλέψεις της διοίκησης και όχι τις ελεγμένες ταμειακές ροές, με μια σταθερή προοπτική.
Φτάνει επίσης κατά τη διάρκεια μιας ευρύτερης επενδυτικής συζήτησης σχετικά με το πώς δομούνται οι συμφωνίες υπολογισμού τεχνητής νοημοσύνης, με δισεκατομμύρια σε συμφωνίες προμηθευτών, εγγυήσεις και οχήματα ειδικού σκοπού να κυκλοφορούν μεταξύ μιας μικρής ομάδας αντισυμβαλλομένων. Μια επίσημη βαθμολογία, ακόμη και μια άχρηστη, δίνει σε αυτή τη συζήτηση κάτι που της έλειπε κυρίως: ένα εξωτερικό, τεκμηριωμένο σημείο δεδομένων. Το εάν άλλα εργαστήρια θα ακολουθήσουν το Anthropic στο βαθμολογημένο σύμπαν μπορεί να εξαρτάται από το πώς θα ληφθούν τα επόμενα 60 δισεκατομμύρια δολάρια χρηματοδότησης.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
