Anthropic, el creador del chatbot Claude, obtuvo una calificación de emisor BB+ de la agencia de calificación de bonos Kroll ya en junio, según documentos revisados por el Financial Times y revelados el viernes, una evaluación crediticia no reportada anteriormente que coloca a uno de los constructores más destacados de la industria de la IA un solo nivel por debajo del grado de inversión.
La calificación no se informó durante cuatro meses mientras los socios de Anthropic organizaban decenas de miles de millones de dólares en financiación de chips para la empresa. Su divulgación ahora ofrece a los prestamistas e inversores un punto de referencia crediticio formal para una empresa cuyas ambiciones de infraestructura dependen cada vez más del dinero prestado. Para más contexto sobre esta historia, consulta nuestra actualidad de inteligencia artificial.
Lo que dice la calificación
BB+ se encuentra en territorio especulativo, el peldaño más alto de lo que los mercados llaman coloquialmente estatus basura, un escalón por debajo del grado de inversión. KBRA asignó la calificación de emisor BB+ a Anthropic en junio y también calificó el tramo junior de un financiamiento relacionado en BB+ con perspectiva estable, informó el Financial Times.
La agencia no está dando señales de angustia. La evaluación recientemente divulgada no es una rebaja de ninguna calificación anterior, y la perspectiva estable de KBRA sugiere que la agencia espera que el perfil crediticio de Anthropic se mantenga. Lo que establece, en cambio, es una línea de base: por primera vez, hay una respuesta documentada, de nivel de agencia, a la pregunta de cómo una agencia de calificación ve el riesgo crediticio de un laboratorio de inteligencia artificial de vanguardia con un enorme crecimiento de ingresos y enormes facturas de computación.
El financiamiento de junio lo ensombreció
La calificación se emitió el mismo mes en que Apollo Global Management, junto con Blackstone y socios bancarios, anunció un compromiso de 35 mil millones de dólares el 9 de junio para financiar la plataforma informática de inteligencia artificial de Broadcom, un acuerdo que respalda más de un gigavatio de capacidad informática destinada a Anthropic.
Ese acuerdo dividió a los prestamistas en dos bandos. La mayor parte del dinero se benefició de una garantía de Broadcom, el diseñador de chips central del acuerdo, mientras que 4.400 millones de dólares de deuda subordinada dependían más directamente del propio crédito de Anthropic. La deuda junior tenía un rendimiento de aproximadamente el 8,5 por ciento, frente a una tasa del 5,75 por ciento de la deuda senior, según el Financial Times, un diferencial de 2,75 puntos porcentuales que refleja los distintos términos y protecciones crediticias del tramo.
Las preguntas sobre esa porción no garantizada eran anteriores al anuncio. El 2 de junio, Semafor informó, citando a personas familiarizadas con el asunto, que algunos posibles compradores de la deuda no garantizada habían declinado participar porque no habían recibido información financiera detallada sobre Anthropic.
Con qué tuvo que trabajar KBRA
La divulgación también revela, indirectamente, cuán poca divulgación financiera estándar existe para las empresas privadas de IA. Según el Financial Times, Anthropic proporcionó a KBRA ingresos, ingresos operativos ajustados, ingresos anualizados del primer trimestre y proyecciones internas para el segundo trimestre. Los materiales no incluían flujo de caja libre ni ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización.
Al negarse esas medidas convencionales, los analistas de KBRA estimaron las cifras faltantes y utilizaron un enfoque de puntuación de riesgo en lugar de un modelo financiero completo, informó el periódico. De hecho, una de las evaluaciones crediticias más importantes en el sector de la IA se basó en parte en proyecciones y estimaciones, una señal de cuán opacas siguen siendo las finanzas de los laboratorios fronterizos incluso para las agencias que los califican.
Un balance casi sin deuda
Un matiz es importante para leer la calificación: el Financial Times informó a finales de junio que Anthropic no tenía deuda en su propio balance. Las obligaciones de infraestructura de la compañía se encuentran con contrapartes y vehículos financieros de propósito especial en lugar de directamente con Anthropic, una estructura que separa el endeudamiento directo del laboratorio de las compras de computación que lo impulsan.
Esa arquitectura se está convirtiendo en la norma de la industria y complica el análisis crediticio. Una calificación de la empresa operadora dice menos sobre la solvencia de los vehículos financieros que sus socios construyen a su alrededor, y viceversa. Los inversores que analizan el riesgo crediticio de la IA ahora tienen que evaluar múltiples capas de la pila, cada una con diferentes derechos sobre los mismos ingresos futuros.
Por qué es importante el momento
La divulgación llega cuando los bancos reúnen otra ola de financiamiento. El 2 de octubre, Bloomberg informó que los bancos estaban trabajando en aproximadamente 60 mil millones de dólares en financiamiento adicional de chips, incluido un tramo junior propuesto de 18 mil millones de dólares. Los tramos junior, por definición, son los tramos más expuestos si el desempeño comercial de un prestatario decepciona, lo que hace que un punto de referencia crediticio formal sea recientemente relevante.
La trayectoria financiera de Anthropic ha sido una de las más rápidas de la industria y el crecimiento de sus ingresos ha sido sustancial según las revelaciones de la propia compañía. Pero la calificación BB+ es un recordatorio de que los evaluadores externos valoran el riesgo crediticio de la IA en función de la evidencia disponible, y que la evidencia, incluso para un laboratorio de primer nivel, actualmente no incluye ni el flujo de caja libre ni el EBITDA. A medida que los próximos 60.000 millones de dólares se destinen al sector, los prestamistas seguirán una curva que recién ahora se está volviendo visible.
Un referente que le ha faltado al sector
Hasta el viernes, ninguno de los principales laboratorios privados de IA contaba con una calificación públicamente conocida de una agencia reconocida, lo que significaba que los cientos de miles de millones que fluían hacia acuerdos de computación de IA se financiaban en gran medida gracias a la diligencia privada. Los documentos de Anthropic cambian eso en un aspecto: muestran cómo una agencia realmente trata a un laboratorio de frontera como un crédito, incluidas las divulgaciones que exige y las que no puede obtener.
Ese precedente importa más allá de una empresa. Las agencias de calificación, los comités de crédito bancario y los inversionistas de renta fija tienen ahora un punto de referencia para la pregunta que ha rondado el financiamiento de la infraestructura de IA desde que comenzó el auge del gasto: ¿cómo se ve un desarrollador de IA de primer nivel como prestatario? La respuesta, al menos de KBRA, es de grado especulativo y se evalúa en parte según proyecciones de la gerencia en lugar de flujos de efectivo auditados, con una perspectiva estable adjunta.
También llega durante un debate más amplio entre los inversores sobre cómo se estructuran los acuerdos de computación de IA, con miles de millones en acuerdos con proveedores, garantías y vehículos con fines especiales circulando entre un pequeño grupo de contrapartes. Una calificación formal, incluso de nivel basura, le da a ese debate algo de lo que en gran medida ha carecido: un punto de datos externo y documentado. Que otros laboratorios sigan a Anthropic en el universo calificado puede depender de cómo se reciban los próximos 60 mil millones de dólares en financiamiento.
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