Oracle presentó el lunes planes para emitir 20.000 millones de dólares en nuevos valores (10.000 millones de dólares en acciones ordinarias y 10.000 millones de dólares en bonos senior, según documentos presentados ante la Comisión de Bolsa y Valores) para financiar la construcción de infraestructura de inteligencia artificial que ha transformado a la empresa de un incondicional del software empresarial a uno de los nombres más apalancados en tecnología. La reacción del mercado fue rápida: las acciones cayeron un 8,8% en el día, extendiendo una caída de un año que ha borrado la mitad del valor de Oracle en los últimos doce meses.

La presentación en sí no fue una sorpresa. Oracle anticipó el aumento en su día del inversor el miércoles pasado, donde limitó la financiación adicional del mercado de capitales para el ciclo de inversión del año fiscal 2027 a 2030 en esos mismos 20.000 millones de dólares y emitió una previsión de ingresos de al menos 225.000 millones de dólares para el año fiscal 2030. Aun así, la visión del papeleo que llegó a la SEC fue suficiente para inquietar a los operadores que ya estaban ansiosos por las montañas de deuda que se acumulaban en la carrera por los centros de datos de IA. Hemos estado siguiendo el frenesí de financiación detrás de los últimos desarrollos de IA durante todo el año, y Oracle se ha convertido en su protagonista más dependiente de la deuda.

Por qué el mercado está nervioso por un aumento de precio

"Esto parece ser exactamente lo que previeron", dijo Rob Oliver, analista de investigación senior de Baird. "Así que no estoy seguro de por qué el mercado está tan asustado por esto".

Los analistas intentaron disuadir a los inversores. "Este es un gran alivio dadas las preocupaciones sobre el estado de los mercados de deuda y el costo del capital (aunque UBS ha argumentado que estas preocupaciones sobre el mercado de deuda han sido exageradas)", escribió el analista de UBS Karl Keirstead en una nota el jueves, enmarcando la presentación como una confirmación de que Oracle no necesitaría regresar al mercado por más dinero en este ciclo.

Oracle dijo que planea utilizar los ingresos para fines corporativos generales, que pueden incluir gastos de capital, pago de deuda e inversiones futuras. La compañía también explicó cómo pretende cruzar el valle entre el flujo de caja libre negativo y la rentabilidad actual: financiación de proveedores, hardware proporcionado por el cliente y pagos anticipados de los clientes, y se espera un flujo de caja libre positivo en la segunda mitad de 2028.

El mercado crediticio está enviando una señal más contundente

La venta masiva de acciones es sólo la mitad de la historia. El mercado de bonos lleva meses revalorizando el riesgo crediticio de Oracle. Las acciones han bajado un 33% solo en 2026, y el rendimiento del bono de Oracle con grado de inversión al 4,95% con vencimiento en 2031 se sitúa actualmente en el 7,276%, precio que alguna vez estuvo reservado para emisores mucho más inestables.

Los swaps de incumplimiento crediticio a cinco años de Oracle, que efectivamente son seguros contra el incumplimiento, se han extendido a 292 puntos básicos, un aumento del 265% en un año. Según Gavan Nolan de S&P Global Market Intelligence, ese nivel está más en línea con una calificación de bonos basura de alto nivel. La compañía fue rebajada por S&P a BBB- en julio (un escalón por encima del alto rendimiento) y al 31 de agosto tenía 125.340 millones de dólares en deuda, la mayor parte en bonos senior.

Esa trayectoria importa más allá del precio de las acciones de Oracle. La compañía es el inquilino ancla de algunos de los proyectos de centros de datos de IA más grandes del mundo, y su capacidad para recaudar capital a bajo costo respalda una cadena de compromisos que van desde los fabricantes de chips hasta los desarrolladores de centros de datos y los laboratorios de modelos. Si el costo de capital de Oracle sigue desplazándose hacia territorio basura, toda la arquitectura financiera del desarrollo de la IA se volverá más costosa.

La ejecución es lo único que importa ahora

"¿Pueden hacer lo que dicen que van a hacer? Vemos esto como la narrativa en todo el espacio de la IA", dijo Pat Nerney, jefe de soluciones de inversión de Dynasty Financial Partners, en un correo electrónico a CNBC el lunes. "Si esto se ejecuta de acuerdo con los planes establecidos, serán recompensados. Si tienen que regresar al mercado en la segunda mitad del 27 después de decirles a todos que este era el último capital necesario... cuidado".

Ése es el quid del negocio de Oracle. La compañía ha prometido una base de ingresos para el año fiscal 2030 de al menos 225 mil millones de dólares (aproximadamente diez veces su escala hace apenas unos años) basada en contratos de nube de varios años cuya utilización y cobrabilidad final aún no han sido probadas en esta magnitud. El aumento de 20 mil millones de dólares está diseñado para ser la última gran solicitud externa de este ciclo de inversión, lo que significa que Oracle ahora tiene que crecer en su balance sin la válvula de seguridad de ventas adicionales de acciones o bonos.

El contraste con los pares de Oracle es instructivo. Microsoft, Google y Amazon financian la expansión de su centro de datos en gran medida con el flujo de caja operativo; Meta ha complementado su propio gasto con acuerdos de deuda estructurada. Oracle, por el contrario, está desarrollando capacidad antes que los ingresos contratados, razón por la cual su nombre sigue apareciendo en cada discusión sobre si el gasto en infraestructura de IA se parece a un auge del gasto de capital o a una burbuja crediticia.

Qué mirar a continuación

Tres marcadores de corto plazo dirán a los inversionistas si la presentación del lunes fue una gestión interna de rutina o el comienzo de una narrativa de angustia más larga. Primero, los resultados trimestrales de Oracle y las obligaciones de desempeño restantes, que deberían mostrar si la enorme acumulación de contratos sigue creciendo. En segundo lugar, un mayor movimiento en los diferenciales de sus CDS y los rendimientos de los bonos, los instrumentos de alerta temprana más sensibles del deterioro del crédito. En tercer lugar, cualquier señal de que Oracle recurra a la financiación de proveedores o a los pagos anticipados de clientes de forma más agresiva de lo previsto, una señal de que los 20.000 millones de dólares no son, de hecho, la última petición.

Por ahora, Oracle ha hecho lo que dijo que haría. La caída del 8,8% de las acciones tras un aumento totalmente telegrafiado sugiere que los inversores ya no están valorando a Oracle por sus anuncios, sino sólo por su evidencia. Los próximos trimestres lo abastecerán.

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