SB Energy, le développeur de centres d'énergie et de données appartenant à SoftBank et devenu l'un des partenaires d'infrastructure les plus importants d'OpenAI, a déposé publiquement une demande d'introduction en bourse au Nasdaq mardi sous le symbole SBE, selon sa déclaration d'enregistrement S-1 et la couverture par Reuters, CNBC et le Wall Street Journal. Le dossier lève le rideau sur une entreprise avec un arriéré de centres de données sous contrat qui, selon la société, dépassera 400 milliards de dollars, presque aucun centre de données opérationnel et une dépendance profonde et bidirectionnelle à l'égard d'OpenAI.
Les banquiers auraient visé un produit de 5 à 7 milliards de dollars, selon le Wall Street Journal, bien que la société n'ait pas divulgué le nombre ni le prix des actions dans le cadre de l'offre. Pour plus de contexte sur cette histoire, consultez notre dernières avancées en IA.
Le package de warrants de 5,5 milliards de dollars d'OpenAI
La révélation la plus frappante concerne OpenAI lui-même. La société AI détient environ 4 millions de warrants SB Energy d'une valeur estimée à 5,5 milliards de dollars, qui devraient être acquis par étapes. Environ 1,73 million de bons de souscription devraient être acquis et exerçables à la clôture de l'introduction en bourse, des parts supplémentaires étant liées à l'atteinte par SB Energy de jalons de valeur marchande spécifiés.
La relation va dans les deux sens. OpenAI a investi 500 millions de dollars dans SB Energy plus tôt cette année et devrait détenir un pourcentage à un chiffre de ses actions après l'introduction en bourse. À son tour, SB Energy s'est engagé à acheter au moins 50 millions de dollars de logiciels et de services OpenAI jusqu'en 2028, y compris ChatGPT Enterprise, selon le dossier. CNBC a rapporté que le dossier décrit SB Energy comme étant substantiellement dépendant d'OpenAI, une divulgation de risque particulièrement franche pour une entreprise à la recherche d'investisseurs publics. Nvidia, qui a investi 3 milliards de dollars dans SB Energy, est également cité parmi les bailleurs de fonds de premier plan de l'entreprise dans le cadre de l'introduction en bourse.
Un arriéré de 400 milliards de dollars, construit sur papier
La position contractuelle de SB Energy est énorme par rapport à son historique d'exploitation. En août, OpenAI a signé 17 baux couvrant environ 8 gigawatts de capacité sur le campus prévu de SB Energy dans le sud de l'Ohio, un projet soutenu par environ 10 gigawatts d'infrastructure électrique qui n'a pas encore été construit. Dans l'ensemble de son portefeuille, SB Energy a des contrats couvrant près de 9 gigawatts de capacité de calcul, mais la société ne dispose actuellement d'aucun centre de données opérationnel, avec environ 800 mégawatts en construction, selon la couverture du dossier.
La société affirme que son carnet de commandes de centres de données sous contrat dépassera 400 milliards de dollars. En revanche, ses revenus actuels proviennent principalement de projets d'énergies renouvelables, qui ont généré environ 140 millions de dollars au premier semestre 2026. La perte nette de SB Energy s'est élargie à 3,2 milliards de dollars contre environ 250 millions de dollars un an plus tôt, une augmentation que la société attribue en grande partie aux changements dans la valeur estimée de ses obligations de souscription, y compris les instruments qu'elle a émis pour OpenAI.
L'accord qui a permis à OpenAI de décrocher
Le dossier d’introduction en bourse met également en lumière la manière dont SB Energy a conquis son locataire principal. Le Wall Street Journal a rapporté cette semaine que l'entreprise de centre de données de SoftBank offrait à OpenAI un ensemble d'avantages d'une valeur estimée à 5,5 milliards de dollars pour décrocher son activité, une structure d'incitation inhabituellement agressive pour un fournisseur d'infrastructure. Business Insider a noté qu'OpenAI se retrouve désormais dans presque tous les aspects des activités de SB Energy : investisseur, détenteur de bons de souscription, plus gros client du propriétaire et fournisseur de logiciels.
C’est précisément cet enchevêtrement que les investisseurs sur les marchés publics devront évaluer. L'histoire de valorisation de SB Energy repose sur l'hypothèse que les engagements informatiques d'OpenAI se transforment en centres de données construits et en revenus réels, tandis que les 5,5 milliards de dollars de warrants d'OpenAI lui donnent une participation au capital pour maintenir la solvabilité et les délais de son fournisseur. Les critiques du financement des infrastructures d’IA ont souligné les arrangements circulaires de ce type comme un risque systémique, et le S-1 rend les détails publics pour la première fois.
Un cas de test pour les introductions en bourse d'infrastructures d'IA
SB Energy est l'un des premiers développeurs de centres de données et d'alimentation en IA purement actifs à atteindre les marchés publics au cours de ce cycle de construction, et ses débuts seront interprétés comme un signal pour le pipeline de cotations similaires derrière lui. L'entreprise demande aux investisseurs de financer la construction sur la base de contrats avec un seul client dominant, dans un marché où la disponibilité de l'électricité, l'interconnexion du réseau et les chaînes d'approvisionnement des turbines et des transformateurs constituent des contraintes majeures. Reuters a présenté la cotation dans le cadre d’une vague plus large dans laquelle la demande d’électricité de l’IA dynamise les entreprises d’infrastructure.
Plusieurs questions pratiques restent ouvertes jusqu’au roadshow. La société n’a pas divulgué la taille ou le prix de l’offre, la valorisation qu’elle recherche, ni comment le produit sera réparti entre le financement de la construction dans l’Ohio et la consolidation d’un bilan qui a absorbé une perte de 3,2 milliards de dollars au cours du seul premier semestre 2026. Les investisseurs voudront également connaître le calendrier d'acquisition des bons de souscription restants d'OpenAI, car ces étapes lient effectivement une partie de la hausse de la société d'IA à la valeur marchande post-IPO de SB Energy.
Si le prix de vente est bon, attendez-vous à ce que davantage de fournisseurs d’infrastructures d’IA suivent. S’il bute sur les révélations sur la dépendance, la ligne de fracture sera claire : le marché paiera pour les gigawatts, mais il veut les voir construits.
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