הבנקים שרצו לחתום על תנופת מרכז הנתונים בינה מלאכותית מנסים כעת בשקט להעביר את הסיכון למישהו אחר. על פי דיווח של הפייננשל טיימס שצוטט השבוע בניתוח ששותף נרחב, ג'יי.פי.מורגן, מורגן סטנלי, SMBC ו-MUFG בחנו את מה שבנקאים מכנים העברות סיכונים משמעותיות - עסקאות המאפשרות לבנק להחזיק הלוואה בספריו תוך העברת הנתח המסוכן ביותר למשקיעים חיצוניים.
המהלך מגיע בערך שישה חודשים לאחר שרבים מאותם מוסדות התחרו על מימון הלוואות מרכזי נתונים הקשורות ל-Oracle, Meta וחברות אחרות שהניעו את בניית הבינה המלאכותית. השינוי מצביע על כך שמלווים נתקלים במגבלות פנימיות על כמה חשיפה צמודת בינה מלאכותית כל מוסד בודד מוכן להחזיק. For more context on this story, see our ongoing latest AI developments.
ההלוואה של 38 מיליארד דולר שלא תזוז
הסימן המובהק ביותר למתח הוא עסקה בודדת. קבוצת בנקים כולל JPMorgan ו-MUFG השקיעה יותר משישה חודשים בניסיון לחלק חובות בנייה בסך 38 מיליארד דולר הקשורים לפרויקט מרכזי נתונים בטקסס וויקונסין שהושכר לאורקל, לפי בלומברג. חלק מהמלווים מוכנים כעת למכור חלקים ממנו לקונים חוץ בנקאיים בהנחה רק כדי להעביר אותו מהספרים שלהם.
שישה חודשים הם זמן רב עבור חוב שמעולם לא חותם להחזיק לנצח. מתיו מוניוט, ראש משותף לחלוקת סיכוני אשראי ב-Man Group, אמר ל"פייננשל טיימס" כי גדלי העסקה המעורבים הם "לא בקנה מידה לכל מה שחשבנו עליו, אי פעם". בעקבות בכיר שתפקידו לתמחר בדיוק סוג זה של סחר בהעברת סיכונים, ההערה מאותתת כי מימון צמוד בינה מלאכותית עלה על המודלים שהבנקים משתמשים בהם בדרך כלל כדי להגדיל ולהפיץ את סיכון האשראי.
מהי העברת סיכונים משמעותית?
העברות סיכונים משמעותיות, או SRTs, הן כלי מבוסס היטב ששימש באופן היסטורי בעיקר עבור תיקי הלוואות תאגידים. הבנק שומר את ההלוואה על הנייר - שמירה על יחסי הלקוח והכנסות הריבית - תוך תשלום למשקיעים חיצוניים כדי לספוג הפסדים מעל רף מסוים. למעשה, הבנק קונה ביטוח על המאזן שלו.
בנקים בדרך כלל לא מוכרים חובות שהם בטוחים בהם. הם מוכרים אותם כשהם מודאגים מריכוזיות, וזו המשמעות של "התקרבות לגבולות פנימיים" בשפה פשוטה: יותר מדי מהסיכון המסוים הזה במקום אחד.
מתח האשראי המתרחב של אורקל
אורקל יושבת במרכז הסיפור. עלות ביטוח החוב של החברה לחמש שנים באמצעות החלפת ברירת מחדל אשראי טיפסה לסביבות 151 נקודות בסיס בתחילת אוקטובר, רמות שנראו לאחרונה ב-2009, על פי נתוני שוק שצוטטו על ידי בלומברג. S&P כבר הורידה את דירוג האשראי של אורקל ל-BBB- - מדרגה אחת מעל הזבל - ביולי, כאשר הוצאות החברה על בינה מלאכותית עלו על תזרים המזומנים שלה.
על פי הדיווחים החברה מכוונת ליותר מ-40 מיליארד דולר בחוב והון נוספים השנה, בנוסף ל-18 מיליארד דולר באג"ח שהיא מכרה ביום אחד בספטמבר האחרון, כדי להמשיך לממן את אתרי טקסס, ויסקונסין וניו מקסיקו. אורקל תובעת גם את נציבות השירות הציבורי של ויסקונסין על חוק שעלול לאלץ אותה להפקיד בטחונות של יותר מ-7 מיליארד דולר לקמפוס מרכז הנתונים שלה בפורט וושינגטון - מאבק שעזר לדחוף את הורדת הדירוג.
שוק איגרות חוב מתקרר עבור לווים בינה מלאכותית
הביקוש לחובות צמודים בינה מלאכותית הצטמצם ככל שההיצע עלה. איגרות חוב של אלפבית, אמזון, מטה, מיקרוסופט ואורקל נסחרות כעת בפרמיה לחובות תאגידיים שאינם בדירוג דומה, וספרי ההזמנות להנפקות שלהם התכווצו מפי חמישה בערך מהסכום שנמכר בפברואר עד פי שניים עד יולי, לפי בלומברג. איגרת חוב שפעם מכרה את עצמה מחייבת כיום בנק לעבוד כדי להציב אותה.
שיעורים גבוהים יותר מעלים את ההימור
סביבת התעריפים הרחבה יותר חידדה את הבעיה. תשואת האוצר ל-10 שנים הגיעה ל-5.304% החודש, הגבוהה ביותר מאז 2002, לאחר מכרז של 39 מיליארד דולר שאושר ב-5.30% - התשואה הגבוהה ביותר במכרז מאז 2000, לפי בלומברג. פרוטוקול הפגישה של הפדרל ריזרב מספטמבר כינה הלוואות חברות הקשורות בינה מלאכותית כתורם למהלך התשואות, אם כי Capital Economics טוענת שהאינפלציה והגירעונות הממשלתיים הם המניעים הגדולים יותר.
יהיה ההסבר אשר יהיה, ההשפעה על מימון מרכזי הנתונים זהה: התעריף חסר הסיכון המעגן כל הלוואת בנייה בינה מלאכותית פשוט התייקר באופן מהותי.
מה זה מאותת עבור בניית הבינה המלאכותית
שום דבר מכל זה לא אומר שתנופת תשתית הבינה המלאכותית הסתיימה. אבל המכניקה חשובה: כשהבנקים הקרובים ביותר לתנופת הלוואות יתחילו לגדר את ההימורים שלהם, הם מתמחרים את האפשרות שההכנסות הצפויות לשרת את כל החוב הזה - התחייבויות הענן של אורקל, מוצרי הבינה המלאכותית של Meta, צמיחת ה-Azure של מיקרוסופט - עשויות להימשך זמן רב יותר להתממש ממה שההלוואות יגיעו.
סחר חובות AI הופך לשוק דו צדדי. בפברואר, המשקיעים נאבקו על הקצאות; עד אוקטובר, הבנקים הוזלו נייר כדי להעביר אותו. האופן שבו מחירי השוק של סיכון תשתית AI ברבעונים הקרובים עשוי לומר יותר על העמידות של הבנייה מאשר כל ציון בנצ'מרק או שחרור מודל.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
