כמה מהשמות הגדולים בטכנולוגיה הנפיקו עד 300 מיליארד דולר ערבויות הקשורות למרכזי נתונים ושבבים בינה מלאכותית במהלך השנה האחרונה, והרחיקו את רוב החוב הזה מהמאזנים שלהם, לפי תחקיר של הפייננשל טיימס שפורסם בשבת.
הדו"ח מתאר דפוס מימון שהפך למאפיין מכריע של תנופת תשתית הבינה המלאכותית: במקום ללוות את הסכומים העצומים הדרושים למרכזי נתונים וחומרת מחשוב מואצת ישירות, חברות טכנולוגיה עוצרות יותר ויותר חובות שגויסו באמצעות כלי מימון נפרדים. חברת האם מבטיחה להפוך את המלווים לשלמים - לעתים קרובות על ידי הבטחת ערך עתידי מינימלי עבור השבבים או המתקנים המעורבים - בעוד שההלוואות עצמן יושבות על ספרי הרכבים, לא של ענקית הטכנולוגיה.
כיצד פועל מבנה הערבות
המכניקה פשוטה גם אם קנה המידה לא. פרויקט מרכז נתונים או סטארט-אפ בענן בינה מלאכותית מגייס חובות באמצעות רכב ייעודי. הרכב לווה כנגד הערך השיורי של הנכסים - GPUs, שרתים, מבנים. לאחר מכן חברת טכנולוגיה גדולה מנפיקה ערובה לכך שהנכסים האלה ישמרו על ערך מסוים, או שהחוב ייפרע.
ההשפעה, כפי שמדווחת ה-FT, היא שמלווים מתנהגים בחלקם כאילו הם מלווים לערב - Meta, Nvidia, Broadcom - במקום לסטארט-אפ צעיר של בינה מלאכותית או לחברת מרכזי נתונים חד-שימושיים. זה מוריד את עלויות ההלוואות באופן דרמטי ופותח הון בקצב שאליו לא היה מגזר הבינה המלאכותית לגשת אחרת.
זה גם אומר שהחשיפה בקושי נרשמת במאזן של הערב. החברות מדווחות על התחייבויות הערבות בהערות השוליים של הגשתן, בעוד שהחוב הנלווה אינו מאוחד בשום מקום.
טביעת הרגל של ערבות נעה מהירה של אלפבית
הדיווח של ה-FT כולל נקודת מידע בולטת לגבי אלפבית. על פי הדיווח, הערבויות של החברה הקשורות לחכירות מרכזי נתונים זינקו מ-16.9 מיליארד דולר ל-43.8 מיליארד דולר בתוך כשישה חודשים, כאשר פחות מ-2% מההתחייבויות הנלוות נרשמו במאזנה שלה, על פי החקירה.
פרויקט מרכז הנתונים האדיר של Hyperion של Meta בלואיזיאנה, פיתוח בשווי של כ-50 מיליארד דולר, מומן גם הוא באמצעות מבנה שמרחיק את החוב מהספרים של Meta, לפי הדיווח של ה-FT על העסקה.
ביחד, ה-FT מחשב כי ערבויות שהונפקו על ידי Meta, Nvidia, Broadcom וחברות טכנולוגיה אחרות בשנה האחרונה מסתכמות בסכום של עד 300 מיליארד דולר - נתון שנמצא בתוך יקום גדול הרבה יותר של התחייבויות לתשתית בינה מלאכותית, שלהערכת התעשייה ברחבי התעשייה עומדים כעת על 3 טריליון דולר.
מי בעצם הבעלים של הסיכון?
ההסדרים אינם נסתרים מהאנשים שתפקידם להעריך את סיכון האשראי. לפי ה-FT, סוכנויות דירוג האשראי כוללות במפורש את הערבויות בדוגמנות שלהן של החברות המעורבות. הגילוי קיים; הוא פשוט הרבה פחות גלוי מחוב מאזן, והוא מרכז סיכון מתאם בתרחיש יחיד: ירידה חדה בערך של שבבי AI משומשים וקיבולת מרכז נתונים.
התרחיש הזה אינו היפותטי. המבנה כולו תלוי במעבדי GPU שיחזיקו בערכם דרך דורות חומרה עוקבים. אם ערכי מכירה חוזרת של שבבים יקרסו - בגלל שהביקוש מאכזב, או שחומרה חדשה יותר מיישנת ציים קיימים - הערבויות יהפכו מכניסות להערות שוליים להתחייבויות אמיתיות במזומן, אולי בבת אחת.
הדיווח כבר עורר ויכוח בין אנליסטים ומשקיעים. דיון של האקר ניוז במאמר FT גרר מאות הערות, כאשר הקוראים התווכחו אם המבנה הוא מיחזור הון נבון או סיכון מערכתי המהדהד עידנים מוקדמים יותר של מימון חוץ מאזני. המגינים מציינים כי ערבויות הן כלי סטנדרטי של מימון פרויקטים וכי סוכנויות הדירוג רואות את התמונה המלאה. המבקרים טוענים כי מבנה הבינה המלאכותית הוא כעת כה גדול וכל כך קשור זה בזה, עד שירידה בערכי השבבים תתפשט במהירות באמצעות כלי רכב שתוכננו, בין השאר, לשמור על הסיכון הזה במרחק זרוע.
דפוס שממשיך לגדול
החקירה של FT נוחתת על רקע תוף מתמשך של חדשות מימון בינה מלאכותית המגובות בערבות. על פי הדיווחים, Nvidia עצמה הפחיתה את ערבות מרכז הנתונים הקשורה להסדר ה-OpenAI שלה מתחת ל-120 מיליארד דולר, לאחר שגרסה קודמת של ההתחייבות הועמדה בהיקף של עד 250 מיליארד דולר, כפי ש-AI Buzz Wire סיקרה בעבר. כל עסקת מגה חדשה - התחייבויות לאספקת שבבים, מיזמים משותפים במרכזי נתונים, חוזי קיבולת של ניאוקלאוד - מוסיפה שכבה נוספת של חשיפה מותנית שנמצאת מחוץ לסך החוב המסורתי שהמשקיעים צופים בהם.
לעת עתה, שוקי ההון נותרים תומכים: מבני הערבות מורידים את עלויות המימון ומשאירים את הבנייה בקצב שיא. השאלה שה-FT מעלה היא מה קורה למתמטיקה הזו אם בינה מלאכותית דורשת תנודות. ערבויות של עד 300 מיליארד דולר מצביעים על כך שהתשובה לא תהיה מוגבלת עוד להערות השוליים.
הישאר לפני AI
עוקבים אחר הכסף מאחורי בום הבינה המלאכותית? קרא עוד חדשות בינה מלאכותית על AI Buzz Wire - העסק של AI, מכוסה מדי יום.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
