קרן המטבע הבינלאומית הזהירה שהאיום של התרסקות מחיר מניית AI שיתפזר בשווקים הגלובליים מסכן את היציבות הפיננסית העולמית. בדו"ח היציבות הפיננסית הגלובלית הגלובלית שפורסם השבוע, הקרן הדגישה הערכות שווי גבוהות בשמיים עבור חברות בינה מלאכותית וערימות החוב הגדלות שלהן כסיבות לכך שהסיכונים במערכת כעת "מוגבהים" - והיא כינתה תיקון בינה מלאכותית כאחד משלושה איומים בולטים לצד עלייה בעלויות הגיוס הממשלתיות והסכנה של מתקפת סייבר גדולה.
קרן המטבע הבינלאומית כינתה את השלישייה הזו "זרזים סבירים לטווח הקרוב להידוק חד של התנאים הפיננסיים ולסערת השוק". השורה התחתונה שלו הייתה בוטה: "ההשלכות של תיקון בינה מלאכותית יכולות להיות גלובליות".
מדוע מגזר יחיד יכול להזיז את כל המערכת
היקף הריכוזיות במניות בארה"ב הוא מרכזי בדאגה של הקרן. מניות הטכנולוגיה הגדולות "שבע" המפוארות - אלפבית, אמזון, אפל, מטה, מיקרוסופט, Nvidia וטסלה - מהוות כעת יותר מ-35% מה-S&P 500, לעומת 12% לפני עשור, ושווי השוק המשותף שלהן צמח ביותר מ-50% בשנתיים האחרונות. חלק גדול מהצמיחה הזו הונע על ידי בניית הבינה המלאכותית.
קרן המטבע הדגישה גם עד כמה חברות הבינה המלאכותית הגדולות הפכו קשורות זו לזו, וכמה הלוואות מתבצעות כדי לממן השקעות ברחבי המגזר. "השקעה ורווחיות חלשה או עמידה פחות בבינה מלאכותית עלולה לגרום לתיקון במחירי הנכסים הקשורים לבינה מלאכותית, המוחרפת על ידי עלייה במינוף, חשיפות מרוכזות והסדרי מימון מעגליים", הזהיר הדו"ח. הערכה מחודשת כזו "תצמצם בצורה חדה את ההשקעות, תפעיל תיקונים בשוק המניות ותחמיר את התנאים הפיננסיים, עם זליגה גלובלית".
Athanasios Vamvakidis, סגן מנהל המחלקה המוניטרית וההון של קרן המטבע הבינלאומית, ניסח את החשיפה במונחים חריפים בהשקת הדו"ח: "החשיפה של שאר העולם לנכסי ארה"ב, במיוחד בינה מלאכותית, היא הגבוהה ביותר שהייתה אי פעם. אז זה תמיכה בכלכלה העולמית באמצעות השפעות עושר היום; אבל אם נקבל תיקון שוק עשויות להיות לזה השלכות רחבות".
שלושה ערוצי מינוף
חלק נכבד מניתוח הקרן מתמקד בהלוואות העומדות בבסיס הפריחה ועשויה להעצים כל מיתון. קרן המטבע הבינלאומית זיהתה שלושה ערוצים במיוחד: חוב גואה שנלקח על ידי חברות הבינה המלאכותית עצמן, השקעות בקרנות גידור שזורמות למגזר ומשקיעים קמעונאיים שלווים כדי להעלות ספקולציות במניות בינה מלאכותית.
במקרה של ירידה בשוק בהובלת בינה מלאכותית, נאמר בדו"ח, "מקורות המינוף הגדלים הללו מגבירים את הפוטנציאל למכירה כפויה ולעליות בתנודתיות ההון". הקרן גם סימנה את השכיחות של עסקאות "מימון מעגלי" - הסדרים הקושרים חברות בינה מלאכותית חזקות יותר מבחינה פיננסית לשותפים חלשים יותר באותו מגזר - מה שעלול להחמיר הפסדים ולהעביר לחץ בין חברות אם המחירים ירדו.
ספקות לגבי התשואות הבסיסיות
מתחת לצנרת הפיננסית, קרן המטבע העלתה שאלה מהותית יותר: האם ההוצאה ההונית האדירה תניב את התשואות שהמשקיעים מצפים לה. הקרן ציטטה "ראיות הולכות וגדלות" לכך שההשקה המוצלחת של בינה מלאכותית "ייתכן שלא תדרוש השקעה בקנה מידה מסיבי שמתבצעות על ידי חברות 'בעלי קנה מידה גבוה'", וכי "ייתכן שהרווחים הכלכליים הפוטנציאליים לא יהיו גדולים כצפוי".
ה-Hyperscalers - חברות כמו Amazon Web Services, Google, Meta ו-Oracle בונות את תשתית מרכז הנתונים מתחת ל-AI - התחייבו לתוכניות הוצאות הון הנמדדות בעשרות מיליארדי דולרים לרבעון. אם ההכנסות לא יתממשו בציר הזמן הצפוי, הפער בין ההוצאה להכנסה הוא בדיוק המקום בו יופיע לראשונה לחץ פיננסי.
השווקים כבר בוחנים את התזה
הדו"ח נוחת ברגע עצבני. על פי סיקור ההשקה של ה-Guardian, מניות בחברות מוליכים למחצה נפלו ביום שלישי לאחר שראש ברודקום השווה משקיעי AI רבים למהמרי "קזינו", בעוד הדיווחים שיצרנית שבבי הזיכרון הסינית CXMT מתקדמת בארכיטקטורת שבבים חדשה פגעו בחברות טכנולוגיה דרום קוריאניות. המניות בעולם צנחו כשהשבבים החליקו והאג"ח עלו.
מבחינה גיאוגרפית, קרן המטבע הבינלאומית רואה בארצות הברית החשופה ביותר לתיקון בינה מלאכותית, כשהשווקים באסיה הבאים בתור, בעוד שבריטניה ואזור האירו מבודדים יותר - אם כי הקרן הזהירה כי משקיעים בכל מקום המחזיקים בנכסי ארה"ב עדיין יספגו מכה.
אזהרת היציבות מגיעה גם יום לאחר ש-World Economic Outlook הנפרד של הקרן זיכה את ההשקעה בבינה מלאכותית בשמירה על צמיחה עולמית קרוב ל-3%, מה שמדגיש את האופי הכפול של הפריחה: אותה הוצאות שמחזקים את כלכלת העולם היום היא שיוצרת את הפגיעות מחר.
מוגבה אינו קרוב
כדאי לדייק מה קרן המטבע הבינלאומית ומה היא לא אומרת. דירוג סיכון "מוגבה" הוא אזהרה, לא תחזית - הקרן לא חוזה התרסקות, והיא זוכה במפורש להשפעות העושר הקשורות לבינה מלאכותית בתמיכה בכלכלה העולמית כרגע. הערכות שווי בלבד הוכיחו את עצמן ככלי תזמון גרוע במחזורים קודמים.
אבל מבנה הדו"ח הוא המסר: קרן המטבע הבינלאומית מקבצת כעת תיקון בינה מלאכותית עם לחץ על חובות ריבונים והתקפות סייבר קטסטרופליות ברשימת הזרזים הסבירים ביותר לסערת השוק שלה. עבור קובעי מדיניות, זה מעלה את AI משאלת מדיניות תעשייתית לשאלה של יציבות פיננסית. עבור משקיעים, המרשם של הקרן הוא גיוון מרומז וחשבונאות כנה של כמה מתיק - וכמה מהמערכת העולמית - רוכב כעת על קומץ מאזנים צמודים ל-AI. לסיקור שוטף של איך הסיפור מתפתח, עקוב אחר ההתפתחויות האחרונות שלנו בינה מלאכותית.
