फाइनेंशियल टाइम्स द्वारा समीक्षा किए गए और शुक्रवार को खुलासा किए गए दस्तावेजों के अनुसार, क्लॉड चैटबॉट के निर्माता एंथ्रोपिक ने जून की शुरुआत में क्रोल बॉन्ड रेटिंग एजेंसी से बीबी + जारीकर्ता रेटिंग प्राप्त की थी, जो पहले से रिपोर्ट नहीं किया गया क्रेडिट मूल्यांकन है जो एआई उद्योग के सबसे प्रमुख बिल्डरों में से एक को निवेश ग्रेड से एक पायदान नीचे रखता है।
रेटिंग चार महीने तक रिपोर्ट नहीं की गई जबकि एंथ्रोपिक के साझेदारों ने कंपनी के लिए चिप वित्तपोषण में अरबों डॉलर की व्यवस्था की। इसका खुलासा अब उधारदाताओं और निवेशकों को एक फर्म के लिए एक औपचारिक क्रेडिट बेंचमार्क देता है जिनकी बुनियादी ढांचे की महत्वाकांक्षाएं तेजी से उधार ली गई धनराशि पर निर्भर करती हैं। For more context on this story, see our ongoing latest AI developments.
रेटिंग क्या कहती है
बीबी+ सट्टा क्षेत्र में बैठता है, जिसे बाजार बोलचाल की भाषा में जंक स्टेटस कहते हैं, निवेश ग्रेड से एक कदम नीचे, इसका उच्चतम स्तर है। एफटी की रिपोर्ट के अनुसार, केबीआरए ने जून में एंथ्रोपिक को बीबी+ जारीकर्ता रेटिंग दी और संबंधित वित्तपोषण की कनिष्ठ किश्त को स्थिर दृष्टिकोण के साथ बीबी+ रेटिंग दी।
एजेंसी संकट का संकेत नहीं दे रही है. नया खुलासा मूल्यांकन किसी भी पूर्व रेटिंग का डाउनग्रेड नहीं है, और केबीआरए के स्थिर दृष्टिकोण से पता चलता है कि एजेंसी को एंथ्रोपिक की क्रेडिट प्रोफ़ाइल कायम रहने की उम्मीद है। इसके बजाय यह जो स्थापित करता है वह एक आधार रेखा है: पहली बार, इस सवाल का एक दस्तावेज, एजेंसी-ग्रेड उत्तर है कि एक रेटिंग एजेंसी भारी राजस्व वृद्धि और भारी गणना बिलों के साथ अग्रणी एआई लैब के क्रेडिट जोखिम को कैसे देखती है।
जून के वित्त पोषण ने इसे छायांकित कर दिया
रेटिंग उसी महीने जारी की गई थी जब ब्लैकस्टोन और बैंकिंग साझेदारों के साथ अपोलो ग्लोबल मैनेजमेंट ने ब्रॉडकॉम के एआई कंप्यूटिंग प्लेटफॉर्म को वित्तपोषित करने के लिए 9 जून को $35 बिलियन की प्रतिबद्धता की घोषणा की थी, जो एंथ्रोपिक के लिए एक गीगावाट से अधिक कंप्यूटिंग क्षमता का समर्थन करने वाली व्यवस्था है।
उस सौदे ने ऋणदाताओं को दो खेमों में विभाजित कर दिया। अधिकांश धनराशि व्यवस्था के केंद्र में चिप डिजाइनर ब्रॉडकॉम की गारंटी से लाभान्वित हुई, जबकि 4.4 बिलियन डॉलर का कनिष्ठ ऋण सीधे तौर पर एंथ्रोपिक के स्वयं के क्रेडिट पर निर्भर था। एफटी के अनुसार, कनिष्ठ ऋण पर लगभग 8.5 प्रतिशत की उपज होती है, जबकि वरिष्ठ ऋण पर 5.75 प्रतिशत की दर होती है, 2.75 प्रतिशत अंक का प्रसार किश्त की विशिष्ट शर्तों और क्रेडिट सुरक्षा को दर्शाता है।
उस गैर-गारंटी वाले हिस्से के बारे में प्रश्न घोषणा से पहले ही उठ गए थे। 2 जून को, सेमाफोर ने मामले से परिचित लोगों का हवाला देते हुए रिपोर्ट दी कि बिना गारंटी वाले ऋण के कुछ संभावित खरीदारों ने भाग लेने से इनकार कर दिया था क्योंकि उन्हें एंथ्रोपिक के बारे में विस्तृत वित्तीय जानकारी नहीं मिली थी।
केबीआरए को किसके साथ काम करना था
प्रकटीकरण से अप्रत्यक्ष रूप से यह भी पता चलता है कि निजी एआई कंपनियों के लिए मानक वित्तीय प्रकटीकरण कितना कम है। एफटी के अनुसार, एंथ्रोपिक ने केबीआरए को राजस्व, समायोजित परिचालन आय, पहली तिमाही का वार्षिक राजस्व और आंतरिक दूसरी तिमाही के अनुमान प्रदान किए। सामग्रियों में मुक्त नकदी प्रवाह या ब्याज, कर, मूल्यह्रास और परिशोधन से पहले की कमाई शामिल नहीं थी।
अखबार ने बताया कि उन पारंपरिक उपायों से इनकार करते हुए, केबीआरए विश्लेषकों ने लापता आंकड़ों का अनुमान लगाया और पूर्ण वित्तीय मॉडल के बजाय जोखिम-स्कोरिंग दृष्टिकोण का इस्तेमाल किया। वास्तव में, एआई क्षेत्र में सबसे अधिक परिणामी क्रेडिट मूल्यांकनों में से एक आंशिक रूप से अनुमानों और अनुमान पर बनाया गया था, जो इस बात का संकेत है कि सीमांत प्रयोगशालाओं का वित्त उन्हें ग्रेड करने वाली एजेंसियों के लिए भी कितना अपारदर्शी है।
लगभग बिना किसी ऋण वाली बैलेंस शीट
रेटिंग पढ़ने के लिए एक बारीकियां मायने रखती है: एफटी ने बताया कि जून के अंत में एंथ्रोपिक की अपनी बैलेंस शीट पर कोई कर्ज नहीं था। कंपनी के बुनियादी ढांचे के दायित्व सीधे एंथ्रोपिक के बजाय समकक्षों और विशेष प्रयोजन वित्तपोषण वाहनों के साथ बैठते हैं, एक ऐसी संरचना जो प्रयोगशाला की प्रत्यक्ष उधारी को गणना खरीद से अलग करती है जो इसे शक्ति प्रदान करती है।
वह वास्तुकला उद्योग का आदर्श बन रही है, और यह क्रेडिट विश्लेषण को जटिल बनाती है। ऑपरेटिंग कंपनी की रेटिंग उसके साझेदारों द्वारा उसके आसपास बनाए गए वित्तपोषण वाहनों की सॉल्वेंसी के बारे में कम बताती है, और इसके विपरीत। एआई क्रेडिट जोखिम का विश्लेषण करने वाले निवेशकों को अब स्टैक की कई परतों का मूल्यांकन करना होगा, जिनमें से प्रत्येक में समान भविष्य के राजस्व पर अलग-अलग दावे होंगे।
समय क्यों मायने रखता है
जैसे ही बैंक वित्तपोषण की एक और लहर इकट्ठा करते हैं, प्रकटीकरण शुरू हो जाता है। 2 अक्टूबर को, ब्लूमबर्ग ने बताया कि बैंक अतिरिक्त चिप वित्तपोषण में लगभग 60 बिलियन डॉलर पर काम कर रहे थे, जिसमें प्रस्तावित 18 बिलियन डॉलर की जूनियर किश्त भी शामिल थी। परिभाषा के अनुसार, यदि किसी उधारकर्ता का व्यावसायिक प्रदर्शन निराशाजनक होता है, तो कनिष्ठ किश्तें सबसे अधिक उजागर होती हैं, जो औपचारिक क्रेडिट बेंचमार्क को नया प्रासंगिक बनाती है।
एंथ्रोपिक का वित्तपोषण प्रक्षेप पथ उद्योग में सबसे तेज़ में से एक रहा है, और कंपनी के स्वयं के खुलासों से इसकी राजस्व वृद्धि पर्याप्त रही है। लेकिन बीबी+ रेटिंग एक अनुस्मारक है कि बाहरी मूल्यांकनकर्ता उपलब्ध साक्ष्यों के आधार पर एआई क्रेडिट जोखिम की कीमत तय करते हैं, और यह कि साक्ष्य, यहां तक कि एक शीर्ष स्तरीय प्रयोगशाला के लिए भी, वर्तमान में न तो मुफ्त नकदी प्रवाह और न ही ईबीआईटीडीए शामिल है। जैसे ही अगले 60 अरब डॉलर इस क्षेत्र की ओर बढ़ेंगे, ऋणदाता उस वक्र पर ग्रेडिंग करेंगे जो अब केवल दिखाई देने लगा है।
सेक्टर में एक बेंचमार्क की कमी है
शुक्रवार तक, किसी भी प्रमुख निजी एआई लैब के पास किसी मान्यता प्राप्त एजेंसी से सार्वजनिक रूप से ज्ञात रेटिंग नहीं थी, जिसका मतलब था कि एआई कंप्यूट सौदों में बहने वाले सैकड़ों अरबों को बड़े पैमाने पर निजी परिश्रम पर निर्भर किया जा रहा था। एंथ्रोपिक दस्तावेज़ इसे एक मामले में बदल देते हैं: वे दिखाते हैं कि कैसे एक एजेंसी वास्तव में एक फ्रंटियर लैब को क्रेडिट के रूप में मानती है, जिसमें वह कौन से खुलासे की मांग करती है और कौन से नहीं मिल सकते हैं।
वह मिसाल एक कंपनी से परे मायने रखती है। रेटिंग एजेंसियों, बैंक क्रेडिट समितियों और निश्चित आय वाले निवेशकों के पास अब उस प्रश्न के लिए एक संदर्भ बिंदु है जो खर्च में उछाल शुरू होने के बाद से एआई बुनियादी ढांचे के वित्तपोषण पर मंडरा रहा है: एक शीर्ष स्तरीय एआई डेवलपर एक उधारकर्ता के रूप में कैसा दिखता है? उत्तर, कम से कम केबीआरए से, सट्टा-ग्रेड है और एक स्थिर दृष्टिकोण के साथ, ऑडिट किए गए नकदी प्रवाह के बजाय प्रबंधन अनुमानों पर आंशिक रूप से मूल्यांकन किया गया है।
यह एक व्यापक निवेशक बहस के दौरान भी आता है कि एआई कंप्यूट सौदे कैसे संरचित होते हैं, जिसमें अरबों विक्रेता व्यवस्थाएं, गारंटी और प्रतिपक्षों के एक छोटे समूह के बीच विशेष प्रयोजन के वाहन प्रसारित होते हैं। एक औपचारिक रेटिंग, यहां तक कि एक कबाड़-स्तरीय रेटिंग, उस बहस को कुछ ऐसा देती है जिसका उसमें ज्यादातर अभाव है: एक बाहरी, दस्तावेजी डेटा बिंदु। क्या अन्य प्रयोगशालाएँ रेटेड ब्रह्मांड में एंथ्रोपिक का अनुसरण करती हैं, यह इस बात पर निर्भर हो सकता है कि अगले 60 बिलियन डॉलर का वित्तपोषण कैसे प्राप्त होता है।
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