जो बैंक एआई डेटा सेंटर बूम को अंडरराइट करने के लिए दौड़ रहे थे, वे अब चुपचाप जोखिम किसी और को सौंपने की कोशिश कर रहे हैं। इस सप्ताह व्यापक रूप से साझा किए गए विश्लेषण में उद्धृत फाइनेंशियल टाइम्स की रिपोर्ट के अनुसार, जेपी मॉर्गन, मॉर्गन स्टेनली, एसएमबीसी और एमयूएफजी इस बात की खोज कर रहे हैं कि बैंकर महत्वपूर्ण जोखिम हस्तांतरण को क्या कहते हैं - ऐसे सौदे जो बैंक को अपनी पुस्तकों में ऋण रखने देते हैं और सबसे जोखिम वाले हिस्से को बाहरी निवेशकों को हस्तांतरित करते हैं।

यह कदम लगभग छह महीने बाद आया है जब कई समान संस्थान ओरेकल, मेटा और एआई बिल्डआउट चलाने वाली अन्य कंपनियों से जुड़े डेटा सेंटर ऋणों को वित्तपोषित करने के लिए प्रतिस्पर्धा कर रहे थे। बदलाव से पता चलता है कि ऋणदाता किसी एक संस्थान द्वारा कितना एआई-लिंक्ड एक्सपोजर रखने को तैयार हैं, इस पर आंतरिक सीमाओं के खिलाफ हो रहे हैं। For more context on this story, see our ongoing latest AI developments.

$38 बिलियन का ऋण जो आगे नहीं बढ़ेगा

तनाव का सबसे स्पष्ट संकेत एक ही सौदा है। ब्लूमबर्ग के अनुसार, जेपी मॉर्गन और एमयूएफजी सहित बैंकों के एक समूह ने टेक्सास और विस्कॉन्सिन में ओरेकल को पट्टे पर दिए गए डेटा सेंटर प्रोजेक्ट से जुड़े निर्माण ऋण में $ 38 बिलियन को वितरित करने की कोशिश में छह महीने से अधिक समय बिताया है। कुछ ऋणदाता अब इसे अपनी पुस्तकों से हटाने के लिए इसके कुछ टुकड़े गैर-बैंक खरीदारों को छूट पर बेचने को तैयार हैं।

छह महीने उस कर्ज़ के लिए एक लंबा समय है जिसे हमेशा के लिए रखने के लिए हामीदारी नहीं दी गई थी। मैन ग्रुप में क्रेडिट रिस्क शेयरिंग के सह-प्रमुख मैथ्यू मोनियट ने फाइनेंशियल टाइम्स को बताया कि इसमें शामिल सौदे के आकार "हमारे द्वारा कभी भी सोचे गए पैमाने से बाहर हैं।" एक कार्यकारी की ओर से जिसका काम बिल्कुल इस तरह के जोखिम-हस्तांतरण व्यापार का मूल्य निर्धारण करना है, टिप्पणी से संकेत मिलता है कि एआई-लिंक्ड वित्तपोषण उन मॉडलों से आगे निकल गया है जो बैंक आमतौर पर क्रेडिट जोखिम को आकार देने और वितरित करने के लिए उपयोग करते हैं।

एक महत्वपूर्ण जोखिम हस्तांतरण क्या है?

महत्वपूर्ण जोखिम हस्तांतरण, या एसआरटी, एक अच्छी तरह से स्थापित उपकरण है जिसका उपयोग ऐतिहासिक रूप से ज्यादातर कॉर्पोरेट ऋण पोर्टफोलियो के लिए किया गया है। बैंक कागज पर ऋण बरकरार रखता है - ग्राहक संबंध और ब्याज आय को ध्यान में रखते हुए - जबकि बाहरी निवेशकों को एक निश्चित सीमा से ऊपर के नुकसान को अवशोषित करने के लिए भुगतान करता है। वास्तव में, बैंक अपनी बैलेंस शीट पर बीमा खरीदता है।

बैंक आम तौर पर उस ऋण को नहीं बेचते हैं जिस पर उन्हें भरोसा होता है। वे इसे तब बेचते हैं जब वे एकाग्रता के बारे में चिंतित होते हैं, जिसे "आंतरिक सीमाओं के करीब पहुंचने" का सरल भाषा में मतलब है: एक ही स्थान पर इस विशेष जोखिम का बहुत अधिक होना।

ओरेकल का बढ़ता क्रेडिट तनाव

ओरेकल कहानी के केंद्र में बैठता है। ब्लूमबर्ग द्वारा उद्धृत बाजार आंकड़ों के अनुसार, क्रेडिट डिफॉल्ट स्वैप के माध्यम से कंपनी के पांच साल के ऋण का बीमा करने की लागत अक्टूबर की शुरुआत में लगभग 151 आधार अंक तक बढ़ गई, जो आखिरी बार 2009 में देखी गई थी। एसएंडपी ने जुलाई में पहले ही ओरेकल की क्रेडिट रेटिंग को घटाकर बीबीबी- कर दिया था - जो कि जंक से एक पायदान ऊपर है - क्योंकि कंपनी का एआई खर्च उसके नकदी प्रवाह से आगे निकल गया था।

कंपनी कथित तौर पर इस वित्तीय वर्ष में $40 बिलियन से अधिक अतिरिक्त ऋण और इक्विटी का लक्ष्य बना रही है, जो पिछले सितंबर में एक ही दिन में बेचे गए 18 बिलियन डॉलर के बांड के अलावा, अपने टेक्सास, विस्कॉन्सिन और न्यू मैक्सिको साइटों को वित्त पोषित करने के लिए है। ओरेकल एक ऐसे नियम को लेकर विस्कॉन्सिन के लोक सेवा आयोग पर भी मुकदमा कर रहा है, जो उसे अपने पोर्ट वाशिंगटन डेटा सेंटर परिसर के लिए $7 बिलियन से अधिक की ज़मानत जमा करने के लिए मजबूर कर सकता है - एक ऐसी लड़ाई जिसने रेटिंग में कटौती को आगे बढ़ाने में मदद की।

एआई उधारकर्ताओं के लिए एक कूलिंग बॉन्ड मार्केट

आपूर्ति बढ़ने के कारण एआई-लिंक्ड ऋण की मांग कम हो गई है। ब्लूमबर्ग के अनुसार, अल्फाबेट, अमेज़ॅन, मेटा, माइक्रोसॉफ्ट और ओरेकल के बांड अब समान रेटेड गैर-एआई कॉर्पोरेट ऋण के प्रीमियम पर व्यापार करते हैं, और उनकी पेशकश के लिए ऑर्डर बुक फरवरी में बिक्री पर लगभग पांच गुना से घटकर जुलाई तक दो गुना से कम हो गई है। एक बांड जो एक बार खुद ही बिक जाता था अब उसे रखने के लिए बैंक को काम करने की आवश्यकता होती है।

ऊंची दरें दांव बढ़ाती हैं

व्यापक दर के माहौल ने समस्या को और तीव्र कर दिया है। ब्लूमबर्ग के अनुसार, $39 बिलियन की नीलामी 5.30 प्रतिशत पर समाप्त होने के बाद 10-वर्षीय ट्रेजरी उपज इस महीने 5.304 प्रतिशत तक पहुंच गई, जो 2002 के बाद से सबसे अधिक है - 2000 के बाद से सबसे अधिक नीलामी उपज। फेडरल रिजर्व की सितंबर बैठक के मिनटों में एआई-संबंधित कॉर्पोरेट उधार को उपज वृद्धि में योगदानकर्ता के रूप में नामित किया गया है, हालांकि कैपिटल इकोनॉमिक्स का तर्क है कि मुद्रास्फीति और सरकारी घाटा बड़े चालक हैं।

जो भी स्पष्टीकरण हो, डेटा सेंटर वित्तपोषण पर प्रभाव समान है: जोखिम-मुक्त दर जो प्रत्येक एआई निर्माण ऋण को सहारा देती है वह भौतिक रूप से अधिक महंगी हो गई है।

यह एआई बिल्डआउट के लिए क्या संकेत देता है

इसका कोई मतलब नहीं है कि एआई बुनियादी ढांचे में उछाल खत्म हो गया है। लेकिन यांत्रिकी मायने रखती है: जब ऋण देने में उछाल के निकटतम बैंक अपने स्वयं के दांव लगाना शुरू करते हैं, तो वे इस संभावना में मूल्य निर्धारण कर रहे हैं कि इस सभी ऋण को चुकाने के लिए अपेक्षित राजस्व - ओरेकल की क्लाउड प्रतिबद्धताएं, मेटा के एआई उत्पाद, माइक्रोसॉफ्ट के एज़्योर विकास - को पूरा होने में ऋणों की तुलना में अधिक समय लग सकता है।

एआई ऋण व्यापार दोतरफा बाजार बनता जा रहा है। फरवरी में, निवेशक आवंटन के लिए संघर्ष कर रहे थे; अक्टूबर तक, बैंक इसे स्थानांतरित करने के लिए कागज पर छूट दे रहे थे। आने वाली तिमाहियों में बाजार की कीमतें एआई बुनियादी ढांचे के जोखिम के बारे में किसी भी बेंचमार्क स्कोर या मॉडल रिलीज की तुलना में बिल्डआउट के स्थायित्व के बारे में अधिक बता सकती हैं।

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