Anthropic, pembuat chatbot Claude, mendapatkan peringkat penerbit BB+ dari Badan Pemeringkat Obligasi Kroll pada awal Juni, menurut dokumen yang ditinjau oleh Financial Times dan diungkapkan pada hari Jumat, penilaian kredit yang sebelumnya tidak dilaporkan yang menempatkan salah satu pengembang paling terkemuka di industri AI satu tingkat di bawah peringkat investasi.
Peringkat tersebut tidak dilaporkan selama empat bulan sementara mitra Anthropic mengatur pembiayaan chip senilai puluhan miliar dolar di sekitar perusahaan. Pengungkapan hal ini kini memberikan pemberi pinjaman dan investor tolok ukur kredit formal bagi perusahaan yang ambisi infrastrukturnya semakin bergantung pada uang pinjaman. For more context on this story, see our ongoing more AI stories.
Apa Kata Peringkat
BB+ berada di wilayah spekulatif, tingkat tertinggi dari apa yang biasa disebut status sampah oleh pasar, satu langkah di bawah peringkat investasi. KBRA menetapkan peringkat penerbit BB+ menjadi Anthropic pada bulan Juni dan juga memberi peringkat junior dari pembiayaan terkait di BB+ dengan prospek stabil, FT melaporkan.
Badan tersebut tidak memberi sinyal adanya kesusahan. Penilaian yang baru diungkapkan ini bukan merupakan penurunan peringkat dari peringkat sebelumnya, dan prospek stabil KBRA menunjukkan bahwa lembaga tersebut memperkirakan profil kredit Anthropic akan bertahan. Yang ditetapkan adalah sebuah dasar: untuk pertama kalinya, terdapat jawaban yang terdokumentasi dan setara dengan lembaga pemeringkat terhadap pertanyaan tentang bagaimana lembaga pemeringkat memandang risiko kredit dari laboratorium AI terdepan dengan pertumbuhan pendapatan yang sangat besar dan tagihan komputasi yang sangat besar.
Pembiayaan Bulan Juni Itu Membayangi
Pemeringkatan tersebut dikeluarkan pada bulan yang sama ketika Apollo Global Management, bersama Blackstone dan mitra perbankannya, mengumumkan komitmen $35 miliar pada tanggal 9 Juni untuk membiayai platform komputasi AI Broadcom, sebuah pengaturan yang mendukung lebih dari satu gigawatt kapasitas komputasi yang ditujukan untuk Anthropic.
Kesepakatan itu membagi pemberi pinjaman menjadi dua kubu. Sebagian besar uang tersebut diperoleh dari jaminan dari Broadcom, perancang chip yang menjadi pusat perjanjian, sementara utang junior sebesar $4,4 miliar lebih bergantung langsung pada kredit Anthropic sendiri. Utang junior memberikan imbal hasil sekitar 8,5 persen, dibandingkan dengan tingkat utang senior sebesar 5,75 persen, menurut FT, selisih 2,75 poin persentase mencerminkan persyaratan dan perlindungan kredit yang berbeda dari tranche tersebut.
Pertanyaan tentang potongan yang tidak dijamin itu sudah ada sebelum pengumuman. Pada tanggal 2 Juni, Semafor melaporkan, mengutip orang-orang yang mengetahui masalah tersebut, bahwa beberapa calon pembeli utang tanpa jaminan telah menolak untuk berpartisipasi karena mereka belum menerima informasi keuangan rinci tentang Anthropic itu sendiri.
Apa yang Harus Dikerjakan KBRA
Pengungkapan ini juga mengungkapkan, secara tidak langsung, betapa sedikitnya standar pengungkapan keuangan yang ada untuk perusahaan AI swasta. Menurut FT, Anthropic memberi KBRA pendapatan, pendapatan operasional yang disesuaikan, pendapatan tahunan kuartal pertama, dan proyeksi internal kuartal kedua. Materi tersebut tidak mencakup arus kas bebas atau laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi.
Menolak langkah-langkah konvensional tersebut, para analis KBRA memperkirakan angka-angka yang hilang dan menggunakan pendekatan penilaian risiko dibandingkan model keuangan penuh, surat kabar tersebut melaporkan. Akibatnya, salah satu penilaian kredit yang paling penting di sektor AI dibangun sebagian berdasarkan proyeksi dan estimasi, sebuah tanda betapa tidak jelasnya keuangan laboratorium terdepan bahkan bagi lembaga yang menilai laboratorium tersebut.
Neraca Hampir Tanpa Hutang
Ada satu hal yang penting dalam membaca peringkat tersebut: FT melaporkan bahwa Anthropic tidak memiliki utang di neracanya sendiri pada akhir Juni. Kewajiban infrastruktur perusahaan berada pada pihak rekanan dan sarana pembiayaan tujuan khusus, bukan pada Anthropic secara langsung, sebuah struktur yang memisahkan pinjaman langsung laboratorium dari pembelian komputasi yang menggerakkannya.
Arsitektur tersebut menjadi norma industri, dan mempersulit analisis kredit. Peringkat pada perusahaan yang beroperasi tidak mencerminkan solvabilitas kendaraan pembiayaan yang dibangun oleh mitranya, dan sebaliknya. Investor yang menganalisis risiko kredit AI sekarang harus mengevaluasi beberapa lapisan, masing-masing dengan klaim berbeda atas pendapatan masa depan yang sama.
Mengapa Waktu Itu Penting
Pengungkapan ini terjadi ketika bank mengumpulkan gelombang pembiayaan lainnya. Pada tanggal 2 Oktober, Bloomberg melaporkan bahwa bank sedang mengerjakan sekitar $60 miliar tambahan pembiayaan chip, termasuk usulan tahap junior senilai $18 miliar. Tahapan junior, menurut definisinya, adalah bagian yang paling terbuka jika kinerja komersial peminjam mengecewakan, sehingga membuat tolok ukur kredit formal menjadi relevan.
Jalur pendanaan Anthropic merupakan salah satu yang tercepat di industri ini, dan pertumbuhan pendapatannya sangat besar berdasarkan pengungkapan yang dilakukan perusahaan. Namun peringkat BB+ merupakan pengingat bahwa evaluator luar menilai risiko kredit AI berdasarkan bukti yang tersedia, dan bahwa bukti tersebut, bahkan untuk laboratorium papan atas, saat ini tidak mencakup arus kas bebas maupun EBITDA. Ketika dana sebesar $60 miliar berikutnya disalurkan ke sektor ini, pemberi pinjaman akan melakukan penilaian berdasarkan kurva yang baru sekarang terlihat.
Tolok Ukur yang Kurang dari Sektor Ini
Hingga hari Jumat, tidak ada laboratorium AI swasta besar yang memiliki peringkat yang diketahui publik dari lembaga yang diakui, yang berarti ratusan miliar dana yang mengalir ke kesepakatan komputasi AI sebagian besar ditanggung oleh uji coba swasta. Dokumen Anthropic mengubah hal tersebut dalam satu hal: dokumen tersebut menunjukkan bagaimana sebuah lembaga sebenarnya memperlakukan laboratorium terdepan sebagai suatu penghargaan, termasuk pengungkapan mana yang diminta dan mana yang tidak dapat diperolehnya.
Preseden ini tidak hanya penting bagi satu perusahaan saja. Lembaga pemeringkat, komite kredit bank, dan investor berpendapatan tetap kini memiliki titik referensi untuk pertanyaan yang muncul mengenai pembiayaan infrastruktur AI sejak ledakan belanja dimulai: seperti apa pengembang AI papan atas sebagai peminjam? Jawabannya, setidaknya dari KBRA, bersifat spekulatif dan sebagian dinilai berdasarkan proyeksi manajemen dibandingkan arus kas yang diaudit, dengan perkiraan stabil.
Hal ini juga terjadi dalam perdebatan investor yang lebih luas tentang bagaimana kesepakatan komputasi AI disusun, dengan miliaran pengaturan vendor, jaminan, dan kendaraan tujuan khusus beredar di antara sekelompok kecil rekanan. Pemeringkatan formal, bahkan yang bersifat sampah, memberikan perdebatan tersebut sesuatu yang kurang: titik data terdokumentasi dari luar. Apakah laboratorium lain mengikuti Anthropic ke dalam dunia yang diperingkat mungkin bergantung pada bagaimana pendanaan berikutnya sebesar $60 miliar diterima.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
