Bank-bank yang berlomba untuk menanggung ledakan pusat data AI kini diam-diam mencoba untuk menyerahkan risiko tersebut kepada pihak lain. Menurut laporan Financial Times yang dikutip dalam analisis yang dibagikan secara luas minggu ini, JPMorgan, Morgan Stanley, SMBC dan MUFG telah mengeksplorasi apa yang disebut oleh para bankir sebagai transfer risiko yang signifikan – kesepakatan yang memungkinkan bank menyimpan pinjamannya dalam pembukuannya sambil mengalihkan bagian yang paling berisiko kepada investor luar.
Langkah ini dilakukan sekitar enam bulan setelah banyak lembaga yang sama bersaing untuk membiayai pinjaman pusat data yang terkait dengan Oracle, Meta, dan perusahaan lain yang mendorong pembangunan AI. Pergeseran ini menunjukkan bahwa pemberi pinjaman dihadapkan pada batasan internal mengenai seberapa banyak lembaga yang ingin menerima paparan terkait AI. For more context on this story, see our ongoing AI news.
Pinjaman $38 Miliar yang Tidak Akan Bergerak
Tanda paling jelas dari ketegangan adalah kesepakatan tunggal. Sekelompok bank termasuk JPMorgan dan MUFG telah menghabiskan lebih dari enam bulan mencoba mendistribusikan utang konstruksi senilai $38 miliar yang terkait dengan proyek pusat data di Texas dan Wisconsin yang disewakan kepada Oracle, menurut Bloomberg. Beberapa pemberi pinjaman kini bersedia menjual sebagiannya kepada pembeli non-bank dengan harga diskon hanya untuk memindahkannya dari pembukuan mereka.
Enam bulan adalah waktu yang lama bagi hutang yang tidak pernah ditanggung untuk ditahan selamanya. Matthew Moniot, salah satu kepala pembagian risiko kredit di Man Group, mengatakan kepada Financial Times bahwa ukuran kesepakatan yang terlibat "di luar skala yang pernah kami pikirkan." Komentar tersebut datang dari seorang eksekutif yang tugasnya menentukan harga perdagangan transfer risiko seperti ini, yang menandakan bahwa pembiayaan terkait AI telah melampaui model yang biasanya digunakan bank untuk mengukur dan mendistribusikan risiko kredit.
Apa yang dimaksud dengan Transfer Risiko Signifikan?
Transfer risiko yang signifikan, atau SRT, adalah alat yang sudah mapan dan secara historis sebagian besar digunakan untuk portofolio pinjaman korporasi. Bank menahan pinjaman di atas kertas – menjaga hubungan klien dan pendapatan bunga – sambil membayar investor luar untuk menanggung kerugian di atas ambang batas tertentu. Akibatnya, bank membeli asuransi pada neracanya sendiri.
Bank pada umumnya tidak menjual utang yang mereka yakini. Mereka menjualnya ketika mereka khawatir mengenai konsentrasi, yang dalam bahasa sederhananya berarti "mendekati batasan internal": terlalu banyak risiko khusus ini di satu tempat.
Tekanan Kredit Oracle yang Meningkat
Oracle duduk di tengah cerita. Biaya asuransi utang lima tahun perusahaan melalui credit default swaps naik menjadi sekitar 151 basis poin pada awal Oktober, tingkat yang terakhir terlihat pada tahun 2009, menurut data pasar yang dikutip oleh Bloomberg. S&P telah memangkas peringkat kredit Oracle menjadi BBB- – satu tingkat di atas peringkat sampah – pada bulan Juli karena pengeluaran perusahaan untuk AI melebihi arus kasnya.
Perusahaan ini dilaporkan menargetkan tambahan utang dan ekuitas sebesar lebih dari $40 miliar pada tahun fiskal ini, selain obligasi senilai $18 miliar yang dijual dalam satu hari pada bulan September lalu, untuk terus mendanai situsnya di Texas, Wisconsin, dan New Mexico. Oracle juga menggugat Komisi Pelayanan Publik Wisconsin atas peraturan yang dapat memaksanya untuk memberikan jaminan lebih dari $7 miliar untuk kampus pusat data Port Washington – sebuah perjuangan yang membantu mendorong penurunan peringkat.
Pasar Obligasi yang Mendingin bagi Peminjam AI
Permintaan terhadap utang terkait AI telah berkurang karena pasokan meningkat. Obligasi dari Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft dan Oracle kini diperdagangkan dengan harga premium dibandingkan utang korporasi non-AI dengan peringkat serupa, dan buku pesanan untuk penawaran mereka menyusut dari sekitar lima kali lipat jumlah penjualan pada bulan Februari menjadi di bawah dua kali lipat pada bulan Juli, menurut Bloomberg. Obligasi yang dulunya terjual sendiri kini membutuhkan kerja keras bank untuk menempatkannya.
Tarif Lebih Tinggi Meningkatkan Taruhannya
Lingkungan suku bunga yang lebih luas telah memperparah masalah ini. Imbal hasil Treasury 10-tahun mencapai 5,304 persen bulan ini, tertinggi sejak tahun 2002, setelah lelang senilai $39 miliar diselesaikan pada tingkat 5,30 persen – hasil lelang tertinggi sejak tahun 2000, menurut Bloomberg. Risalah rapat Federal Reserve pada bulan September menyebutkan pinjaman korporasi yang terkait dengan AI sebagai kontributor terhadap pergerakan imbal hasil, meskipun Capital Economics berpendapat bahwa inflasi dan defisit pemerintah adalah pendorong yang lebih besar.
Apapun penjelasannya, dampaknya terhadap pembiayaan pusat data tetap sama: tingkat bebas risiko yang mendasari setiap pinjaman konstruksi AI menjadi jauh lebih mahal.
Apa Sinyalnya untuk Pembangunan AI
Semua hal ini tidak berarti booming infrastruktur AI telah berakhir. Namun mekanismenya penting: ketika bank-bank yang paling dekat dengan lonjakan pinjaman mulai melakukan lindung nilai atas taruhan mereka, mereka memperhitungkan kemungkinan bahwa pendapatan yang diharapkan dapat melunasi seluruh utang ini – komitmen cloud Oracle, produk AI Meta, pertumbuhan Microsoft Azure – mungkin membutuhkan waktu lebih lama untuk terwujud dibandingkan dengan waktu jatuh tempo pinjaman.
Perdagangan utang AI menjadi pasar dua sisi. Pada bulan Februari, investor berebut alokasi; pada bulan Oktober, bank-bank mendiskon kertas untuk memindahkannya. Bagaimana harga pasar terhadap risiko infrastruktur AI pada kuartal-kuartal mendatang dapat menjelaskan lebih banyak tentang ketahanan pembangunan dibandingkan dengan skor benchmark atau rilis model apa pun.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
