Le banche che hanno corso per sostenere il boom dei data center dell’intelligenza artificiale stanno ora cercando silenziosamente di trasferire il rischio a qualcun altro. Secondo un rapporto del Financial Times citato in un’analisi ampiamente condivisa questa settimana, JPMorgan, Morgan Stanley, SMBC e MUFG hanno esplorato ciò che i banchieri chiamano trasferimenti significativi di rischio: accordi che consentono a una banca di mantenere un prestito nei suoi libri contabili spostando la fetta più rischiosa verso investitori esterni.
La mossa arriva circa sei mesi dopo che molte delle stesse istituzioni erano in competizione per finanziare prestiti per data center legati a Oracle, Meta e altre società che guidano lo sviluppo dell’intelligenza artificiale. Questo cambiamento suggerisce che i finanziatori si stanno scontrando con i limiti interni sull’entità dell’esposizione legata all’intelligenza artificiale che ogni singola istituzione è disposta a detenere. Per maggiori informazioni su questa storia, consulta la nostra ultimi sviluppi nell'IA.
Il prestito da 38 miliardi di dollari che non si muoverà
Il segno più chiaro di tensione è un unico accordo. Secondo Bloomberg, un gruppo di banche tra cui JPMorgan e MUFG ha trascorso più di sei mesi cercando di distribuire 38 miliardi di dollari di debiti edilizi legati a un progetto di data center in Texas e Wisconsin affittato a Oracle. Alcuni istituti di credito sono ora disposti a venderne alcune parti ad acquirenti non bancari con uno sconto solo per rimuoverlo dai loro libri contabili.
Sei mesi sono un periodo lungo perché un debito mai sottoscritto possa essere mantenuto per sempre. Matthew Moniot, co-responsabile della condivisione del rischio di credito presso Man Group, ha dichiarato al Financial Times che le dimensioni delle operazioni coinvolte sono "fuori scala rispetto a qualsiasi cosa a cui abbiamo mai pensato". Proveniente da un dirigente il cui compito è valutare esattamente questo tipo di operazioni di trasferimento del rischio, il commento segnala che i finanziamenti legati all’intelligenza artificiale hanno superato i modelli che le banche normalmente utilizzano per dimensionare e distribuire il rischio di credito.
Cos'è un trasferimento significativo del rischio?
I trasferimenti significativi del rischio, o SRT, sono uno strumento consolidato che storicamente è stato utilizzato principalmente per i portafogli di prestiti aziendali. La banca mantiene il prestito sulla carta – mantenendo la relazione con il cliente e il reddito da interessi – mentre paga gli investitori esterni per assorbire le perdite superiori a una certa soglia. In effetti, la banca acquista l’assicurazione sul proprio bilancio.
Le banche generalmente non svendono il debito in cui hanno fiducia. Lo svendono quando sono preoccupate per la concentrazione, che è ciò che "avvicinarsi ai limiti interni" significa in parole povere: troppo di questo particolare rischio in un unico posto.
Cresce lo stress creditizio di Oracle
Oracle è al centro della storia. Secondo i dati di mercato citati da Bloomberg, il costo per assicurare il debito quinquennale della società tramite credit default swap è salito a circa 151 punti base all'inizio di ottobre, livelli visti l'ultima volta nel 2009. S&P aveva già tagliato il rating di credito di Oracle a BBB- – un livello sopra la spazzatura – a luglio, poiché la spesa per l’intelligenza artificiale della società aveva superato il suo flusso di cassa.
Secondo quanto riferito, la società punta a oltre 40 miliardi di dollari in debito e capitale aggiuntivi quest’anno fiscale, oltre ai 18 miliardi di dollari in obbligazioni vendute in un solo giorno lo scorso settembre, per continuare a finanziare i suoi siti in Texas, Wisconsin e New Mexico. Oracle ha anche citato in giudizio la Public Service Commission del Wisconsin per una norma che potrebbe costringerla a fornire più di 7 miliardi di dollari in garanzia per il campus del suo data center di Port Washington, una battaglia che ha contribuito a spingere il taglio del rating.
Un mercato obbligazionario in raffreddamento per i mutuatari dell'intelligenza artificiale
La domanda di debito legato all’intelligenza artificiale si è ridotta mentre l’offerta è aumentata. Le obbligazioni di Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft e Oracle ora vengono scambiate a premio rispetto al debito societario non-AI con rating simile, e gli ordini per le loro offerte si sono ridotti da circa cinque volte l’importo in vendita a febbraio a meno di due volte entro luglio, secondo Bloomberg. Un’obbligazione che una volta si vendeva da sola ora richiede che una banca lavori per collocarla.
Tassi più alti aumentano la posta in gioco
Il contesto tariffario più ampio ha acuito il problema. Il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni ha toccato questo mese il 5,304%, il livello più alto dal 2002, dopo un'asta da 39 miliardi di dollari vinta al 5,30% - il rendimento d'asta più alto dal 2000, secondo Bloomberg. I verbali della riunione di settembre della Federal Reserve hanno indicato i prestiti societari legati all'intelligenza artificiale come un fattore che ha contribuito all'aumento dei rendimenti, anche se Capital Economics sostiene che l'inflazione e i deficit pubblici sono i fattori principali.
Qualunque sia la spiegazione, l’effetto sul finanziamento dei data center è lo stesso: il tasso privo di rischio che fissa ogni prestito per la costruzione dell’IA è appena diventato materialmente più costoso.
Cosa segnala per lo sviluppo dell'intelligenza artificiale
Tutto ciò non significa che il boom delle infrastrutture IA sia finito. Ma i meccanismi contano: quando le banche più vicine a un boom dei prestiti iniziano a coprire le proprie scommesse, stanno valutando la possibilità che le entrate previste per onorare tutto questo debito – gli impegni cloud di Oracle, i prodotti AI di Meta, la crescita di Azure di Microsoft – potrebbero richiedere più tempo per materializzarsi rispetto ai prestiti per arrivare in scadenza.
Il commercio del debito dell’intelligenza artificiale sta diventando un mercato a due facce. A febbraio gli investitori erano in lotta per le allocazioni; a ottobre, le banche stavano scontando la carta per spostarla. Il modo in cui il mercato valuta il rischio infrastrutturale dell’intelligenza artificiale nei prossimi trimestri potrebbe dire di più sulla durabilità della struttura rispetto a qualsiasi punteggio di riferimento o rilascio del modello.
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