SoftBank ha dichiarato giovedì di aver eseguito la terza e ultima tranche di 10 miliardi di dollari del suo investimento successivo di 30 miliardi di dollari in OpenAI, completando uno dei più grandi impegni nella storia del mercato privato e chiudendo l'impegno del gruppo giapponese nei confronti del round di finanziamento da record dello sviluppatore ChatGPT.
Il pagamento è stato effettuato tramite il Vision Fund 2 di SoftBank, ha affermato la società, ed è stato finanziato in gran parte con i proventi della recente vendita di 11,15 miliardi di dollari di obbligazioni denominate in valuta estera: un'offerta ad alto rendimento con cedole fino al 9,75% che ha attirato l'attenzione per la vastità del debito impiegato per finanziare una scommessa sull'intelligenza artificiale. Reuters ha riportato per prima il completamento. Per maggiori informazioni su questa storia, consulta la nostra copertura dell'industria IA.
Una maratona in tre tranche volge al termine
SoftBank ha strutturato l'impegno successivo in tre rate uguali da 10 miliardi di dollari. La seconda tranche è stata eseguita il 1 luglio 2026 e l’ultima rata è arrivata giovedì, concludendo un programma di finanziamento pubblico insolitamente per un accordo sul mercato privato. Con l'ultimo pagamento, l'investimento cumulativo di SoftBank in OpenAI sale a circa 64,6 miliardi di dollari con una quota di circa il 13%, secondo i dati citati nei rapporti di mercato, rendendo il gruppo giapponese uno dei maggiori azionisti di OpenAI.
L'arco è stato costoso. Per finanziare la rata finale, SoftBank ha fatto ricorso ai mercati obbligazionari a settembre con un'offerta di 11,15 miliardi di dollari con rating inferiore a investment grade, con rendimenti che hanno raggiunto il 9,75% sui titoli a più lunga scadenza. Le note sono state emesse in tranche denominate sia in dollari che in euro, con i proventi destinati principalmente al pagamento OpenAI e il resto detenuto per scopi aziendali generali. Gli analisti hanno segnalato l’accordo come prova di quanto i sostenitori dell’intelligenza artificiale più aggressivi del mondo siano ora disposti ad allungare i propri bilanci – e di quanto sia diventato costoso il denaro dietro il boom dell’intelligenza artificiale.
La stessa struttura delle tranche era insolita. I follow-up privati di queste dimensioni vengono generalmente negoziati e chiusi in silenzio; SoftBank, al contrario, ha predisposto un calendario di pagamenti pubblici e lo ha eseguito in bella vista, con ciascuna rata da 10 miliardi di dollari che arrivava a circa un quarto di distanza. L'arrivo del pagamento finale nei tempi previsti rassicurerà gli investitori che si chiedevano se il gruppo potesse effettivamente finanziare il suo impegno - un dubbio che SoftBank si è mossa per risolvere aumentando il finanziamento obbligazionario prima della scadenza piuttosto che dopo.
Anche Nvidia ha tagliato il traguardo
SoftBank non è stato l'unico finanziatore a chiudere il suo impegno questa settimana. Secondo The Information, Nvidia ha anche effettuato il pagamento finale di 10 miliardi di dollari a fronte del proprio impegno di 30 miliardi di dollari, il che significa che le due società insieme hanno versato gli ultimi 20 miliardi di dollari di un impegno combinato di 60 miliardi di dollari. Amazon ha già completato il suo investimento di 50 miliardi di dollari in OpenAI, completando un cast di sostenitori a grande capitalizzazione i cui impegni hanno pochi precedenti tra le società private.
La composizione del tondo è notevole quanto le sue dimensioni. Piuttosto che da un ampio sindacato di fondi sovrani e investitori crossover, gli ultimi capitali di OpenAI provengono in stragrande maggioranza da aziende con interessi commerciali diretti nel suo successo: un produttore di chip i cui acceleratori addestrano i suoi modelli, un gigante del cloud e della vendita al dettaglio che li distribuisce e un conglomerato giapponese il cui fondatore ha inquadrato l’investimento come il nucleo della sua eredità. Questo allineamento – e i suoi conflitti – determineranno il modo in cui verrà distribuito il capitale del round.
Per OpenAI, il round completato converte il capitale promesso in liquidità in un momento in cui la spesa per l’elaborazione (GPU, locazione di data center e contratti energetici a lungo termine) domina i budget dei laboratori di frontiera. Per il fondatore di SoftBank Masayoshi Son, questo segna il pieno dispiegamento della scommessa su cui ha scommesso gran parte della reputazione del gruppo post-Vision Fund: che OpenAI emerga dalla corsa alla frontiera come il vincitore decisivo.
Una scommessa con leva finanziaria sotto una luce dura
Il completamento arriva in un contesto di crescente scetticismo sugli investimenti nell’intelligenza artificiale finanziati dal debito. Le obbligazioni di SoftBank sono state vendute a BB+ – un gradino sotto l'investment grade – con i proventi destinati principalmente alla puntata OpenAI, e i commentatori di mercato si sono affrettati a notare la circolarità di un ecosistema in cui i produttori di chip investono nei laboratori che acquistano i loro chip, finanziati dai mercati obbligazionari che scommettono su entrambi. Wall Street ha dato una verifica concreta a questa tesi questa settimana, con Reuters che ha segnalato crescenti dubbi sulla strategia di finanziamento dell’implementazione dell’intelligenza artificiale nei bilanci dei fornitori.
SoftBank ha in gran parte respinto tali preoccupazioni. La posizione pubblica della società è che la sua partecipazione in OpenAI rappresenta un'opportunità generazionale paragonabile alle prime scommesse sull'infrastruttura Internet e che la struttura delle tranche le consente di gestire il flusso di cassa mantenendo intatto il proprio impegno. Il pagamento finale di giovedì rende tale impegno irreversibile.
Adesso sarà la contabilità a fare il punto della situazione. Una partecipazione di queste dimensioni, detenuta tramite Vision Fund 2 e mantenuta a valutazioni private, fornisce ai guadagni di SoftBank un collegamento diretto al prossimo evento di finanziamento o quotazione di OpenAI – e alle riduzioni che seguirebbero qualsiasi pausa nel ciclo di spesa dell’AI. Gli investitori hanno avuto modo di ricordare questa sensibilità questa settimana, poiché il rinnovato dibattito sul finanziamento circolare dell’IA ha pesato proprio sui nomi dei chip e delle infrastrutture che hanno alimentato il rally del settore.
Cosa verrà dopo
Una volta completato il follow-on, l'attenzione si sposta su ciò che OpenAI fa con il capitale e su come SoftBank realizza un rendimento. Un’eventuale IPO di OpenAI rimane la via di uscita più discussa, e una quotazione darebbe a SoftBank un marchio pubblico per una posizione che attualmente detiene privatamente. Fino ad allora, le fortune del gruppo sono legate alla spesa aziendale a un ritmo che ha turbato anche gli investitori rialzisti – con SoftBank che ora ha un risultato di 64,6 miliardi di dollari.
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