Anthropic, pembuat chatbot Claude, membawa penarafan penerbit BB+ daripada Agensi Penarafan Kroll Bond seawal Jun, menurut dokumen yang disemak oleh Financial Times dan didedahkan pada hari Jumaat, penilaian kredit yang tidak dilaporkan sebelum ini yang meletakkan salah satu pembina industri AI yang paling menonjol satu takuk di bawah gred pelaburan.
Penarafan itu tidak dilaporkan selama empat bulan manakala rakan kongsi Anthropic mengatur berpuluh bilion dolar dalam pembiayaan cip di sekitar syarikat. Pendedahannya kini memberikan pemberi pinjaman dan pelabur penanda aras kredit formal untuk firma yang cita-cita infrastrukturnya semakin bergantung kepada wang yang dipinjam. For more context on this story, see our ongoing artificial intelligence updates.
Apa yang Dikatakan oleh Penilaian
BB+ terletak di wilayah spekulatif, tangga tertinggi daripada apa yang biasa dipanggil pasaran sebagai status sampah, satu langkah di bawah gred pelaburan. KBRA memberikan penarafan penerbit BB+ kepada Anthropic pada bulan Jun dan turut menilai tranche junior pembiayaan berkaitan di BB+ dengan tinjauan yang stabil, lapor FT.
Agensi itu tidak memberi isyarat kesusahan. Penilaian yang baru didedahkan itu bukanlah penurunan taraf mana-mana penarafan sebelumnya, dan tinjauan stabil KBRA mencadangkan agensi itu menjangkakan profil kredit Anthropic akan dipegang. Perkara yang ditetapkannya ialah garis dasar: buat pertama kalinya, terdapat jawapan gred agensi yang didokumenkan kepada persoalan tentang cara agensi penarafan melihat risiko kredit makmal AI sempadan dengan pertumbuhan hasil yang besar dan bil pengiraan yang besar.
Pembiayaan Jun Dibayangi
Penarafan itu dikeluarkan pada bulan yang sama apabila Apollo Global Management, bersama Blackstone dan rakan kongsi perbankan, mengumumkan komitmen $35 bilion pada 9 Jun untuk membiayai platform pengkomputeran AI Broadcom, susunan yang menyokong lebih daripada satu gigawatt kapasiti pengkomputeran yang ditujukan untuk Anthropic.
Perjanjian itu memecah pemberi pinjaman kepada dua kem. Kebanyakan wang itu mendapat manfaat daripada jaminan daripada Broadcom, pereka cip di tengah-tengah pengaturan itu, manakala $4.4 bilion hutang junior lebih bergantung secara langsung pada kredit Anthropic sendiri. Hutang junior membawa hasil kira-kira 8.5 peratus, berbanding kadar 5.75 peratus pada hutang senior, menurut FT, sebaran 2.75 mata peratusan mencerminkan terma dan perlindungan kredit yang berbeza tranche.
Soalan mengenai kepingan yang tidak dijamin itu mendahului pengumuman itu. Pada 2 Jun, Semafor melaporkan, memetik orang yang biasa dengan perkara itu, bahawa beberapa bakal pembeli hutang tidak terjamin telah menolak untuk mengambil bahagian kerana mereka tidak menerima maklumat kewangan terperinci tentang Anthropic itu sendiri.
Apa yang Terpaksa Kerjakan KBRA
Pendedahan itu juga mendedahkan, secara tidak langsung, betapa sedikit pendedahan kewangan standard wujud untuk syarikat AI swasta. Menurut FT, Anthropic membekalkan KBRA dengan hasil, pendapatan operasi larasan, hasil tahunan suku pertama dan unjuran dalaman suku kedua. Bahan tersebut tidak termasuk aliran tunai percuma atau pendapatan sebelum faedah, cukai, susut nilai dan pelunasan.
Menafikan langkah konvensional itu, penganalisis KBRA menganggarkan angka yang hilang dan menggunakan pendekatan pemarkahan risiko dan bukannya model kewangan penuh, lapor akhbar itu. Sebenarnya, salah satu penilaian kredit yang paling penting dalam sektor AI dibina sebahagiannya berdasarkan unjuran dan anggaran, tanda betapa legapnya kewangan makmal sempadan kekal walaupun kepada agensi yang menggrednya.
Kunci Kira-kira Yang Hampir Tiada Hutang
Satu nuansa penting untuk membaca penarafan: FT melaporkan bahawa Anthropic tidak mempunyai hutang pada kunci kira-kira sendiri pada akhir Jun. Kewajipan infrastruktur syarikat terletak pada rakan niaga dan kenderaan pembiayaan tujuan khas dan bukannya dengan Anthropic secara langsung, struktur yang memisahkan peminjaman langsung makmal daripada pembelian pengiraan yang menggerakkannya.
Seni bina itu menjadi norma industri, dan ia merumitkan analisis kredit. Penarafan pada syarikat pengendali kurang menyatakan tentang kesolvenan kenderaan pembiayaan yang dibina oleh rakan kongsinya di sekelilingnya, dan sebaliknya. Pelabur yang menghuraikan risiko kredit AI kini perlu menilai berbilang lapisan timbunan, masing-masing dengan tuntutan berbeza pada hasil masa hadapan yang sama.
Mengapa Masa Penting
Pendedahan itu berlaku apabila bank mengumpulkan satu lagi gelombang pembiayaan. Pada 2 Oktober, Bloomberg melaporkan bahawa bank sedang mengusahakan kira-kira $60 bilion dalam pembiayaan cip tambahan, termasuk cadangan $18 bilion peringkat junior. Tranche junior, mengikut definisi, adalah bahagian yang paling terdedah jika prestasi komersial peminjam mengecewakan, yang menjadikan penanda aras kredit rasmi relevan baharu.
Trajektori pembiayaan Anthropic telah menjadi salah satu yang terpantas dalam industri, dan pertumbuhan hasilnya adalah ketara oleh pendedahan syarikat itu sendiri. Tetapi penarafan BB+ adalah peringatan bahawa penilai luar menetapkan harga risiko kredit AI pada bukti yang tersedia, dan bukti itu, walaupun untuk makmal peringkat teratas, pada masa ini tidak termasuk aliran tunai percuma mahupun EBITDA. Apabila $60 bilion seterusnya bergerak ke arah sektor ini, pemberi pinjaman akan memberi penggredan pada lengkung yang kini mula kelihatan.
Penanda Aras Kekurangan Sektor
Sehingga hari Jumaat, tiada satu pun daripada makmal AI swasta utama yang mempunyai penarafan yang diketahui umum daripada agensi yang diiktiraf, yang bermakna ratusan bilion yang mengalir ke dalam tawaran pengiraan AI telah ditaja jamin sebahagian besarnya atas usaha peribadi. Dokumen Anthropic mengubahnya dalam satu aspek: mereka menunjukkan cara agensi sebenarnya menganggap makmal sempadan sebagai kredit, termasuk pendedahan yang dituntut dan yang tidak dapat diperolehi.
Preseden itu penting melebihi satu syarikat. Agensi penarafan, jawatankuasa kredit bank dan pelabur berpendapatan tetap kini mempunyai titik rujukan untuk soalan yang telah berlegar di atas pembiayaan infrastruktur AI sejak ledakan perbelanjaan bermula: apakah rupa pembangun AI peringkat teratas sebagai peminjam? Jawapannya, sekurang-kurangnya dari KBRA, adalah gred spekulatif dan dinilai sebahagiannya berdasarkan unjuran pengurusan dan bukannya aliran tunai yang diaudit, dengan pandangan yang stabil dilampirkan.
Ia juga tiba semasa perdebatan pelabur yang lebih luas tentang cara urus niaga pengiraan AI distrukturkan, dengan berbilion-bilion dalam pengaturan vendor, jaminan dan kenderaan tujuan khas beredar di kalangan sekumpulan kecil rakan niaga. Penarafan formal, walaupun peringkat sampah, memberikan perdebatan itu sesuatu yang kebanyakannya kekurangan: titik data yang didokumenkan di luar. Sama ada makmal lain mengikuti Anthropic ke alam semesta yang dinilai mungkin bergantung pada cara pembiayaan $60 bilion seterusnya diterima.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
