Bank-bank yang berlumba-lumba untuk menaja jamin ledakan pusat data AI kini secara senyap-senyap cuba menyerahkan risiko kepada orang lain. Menurut laporan Financial Times yang dipetik dalam analisis yang dikongsi secara meluas minggu ini, JPMorgan, Morgan Stanley, SMBC dan MUFG telah meneroka perkara yang dipanggil oleh jurubank sebagai pemindahan risiko yang ketara — tawaran yang membenarkan bank menyimpan pinjaman pada bukunya sambil mengalihkan bahagian paling berisiko kepada pelabur luar.
Langkah itu dibuat kira-kira enam bulan selepas banyak institusi yang sama bersaing untuk membiayai pinjaman pusat data yang terikat dengan Oracle, Meta dan syarikat lain yang memacu pembinaan AI. Peralihan itu mencadangkan pemberi pinjaman mengatasi had dalaman mengenai jumlah pendedahan berkaitan AI yang sanggup dimiliki oleh mana-mana institusi tunggal. For more context on this story, see our ongoing latest AI developments.
Pinjaman $38 Bilion Yang Tidak Akan Bergerak
Tanda ketegangan yang paling jelas ialah satu perjanjian. Sekumpulan bank termasuk JPMorgan dan MUFG telah menghabiskan lebih daripada enam bulan cuba mengagihkan $38 bilion hutang pembinaan yang terikat dengan projek pusat data di Texas dan Wisconsin yang dipajak kepada Oracle, menurut Bloomberg. Sesetengah pemberi pinjaman kini sanggup menjual kepingannya kepada pembeli bukan bank pada harga diskaun hanya untuk mengalihkannya dari buku mereka.
Enam bulan adalah masa yang lama untuk hutang yang tidak pernah ditaja jamin dipegang selama-lamanya. Matthew Moniot, ketua bersama perkongsian risiko kredit di Man Group, memberitahu Financial Times bahawa saiz urus niaga yang terlibat adalah "di luar skala kepada apa sahaja yang pernah kami fikirkan." Berasal daripada seorang eksekutif yang tugasnya menetapkan harga tepat pada jenis perdagangan pemindahan risiko ini, komen tersebut menandakan bahawa pembiayaan berkaitan AI telah mengatasi model yang biasanya digunakan oleh bank untuk mengukur dan mengagihkan risiko kredit.
Apakah Pemindahan Risiko Ketara?
Pemindahan risiko yang ketara, atau SRT, ialah alat yang mantap yang secara sejarah digunakan kebanyakannya untuk portfolio pinjaman korporat. Bank mengekalkan pinjaman di atas kertas — mengekalkan hubungan pelanggan dan pendapatan faedah — sambil membayar pelabur luar untuk menyerap kerugian melebihi ambang tertentu. Sebenarnya, bank membeli insurans pada kunci kira-kiranya sendiri.
Bank pada umumnya tidak menjual hutang yang mereka yakini. Mereka menjualnya apabila mereka bimbang tentang penumpuan, yang bermaksud "mendekati had dalaman" dalam bahasa mudah: terlalu banyak risiko khusus ini di satu tempat.
Tekanan Kredit Oracle yang Meluas
Oracle duduk di tengah-tengah cerita. Kos menginsuranskan hutang lima tahun syarikat melalui swap lalai kredit meningkat kepada sekitar 151 mata asas pada awal Oktober, tahap terakhir dilihat pada 2009, menurut data pasaran yang dipetik oleh Bloomberg. S&P telah pun mengurangkan penarafan kredit Oracle kepada BBB- — satu takuk di atas sampah — pada bulan Julai kerana perbelanjaan AI syarikat mengatasi aliran tunainya.
Syarikat itu dilaporkan menyasarkan lebih daripada $40 bilion dalam hutang dan ekuiti tambahan pada tahun fiskal ini, di samping $18 bilion dalam bon yang dijualnya dalam satu hari pada September lalu, untuk terus membiayai tapak Texas, Wisconsin dan New Mexico. Oracle juga menyaman Suruhanjaya Perkhidmatan Awam Wisconsin atas peraturan yang boleh memaksanya untuk menghantar lebih daripada $7 bilion sebagai cagaran untuk kampus pusat data Port Washingtonnya — pergaduhan yang membantu menolak pengurangan penarafan.
Pasaran Bon Menyejukkan untuk Peminjam AI
Permintaan untuk hutang berkaitan AI telah berkurangan apabila bekalan telah melonjak. Bon daripada Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft dan Oracle kini berdagang pada premium kepada hutang korporat bukan AI yang dinilai sama, dan buku pesanan untuk tawaran mereka menyusut daripada kira-kira lima kali ganda jumlah yang dijual pada bulan Februari kepada di bawah dua kali ganda menjelang Julai, menurut Bloomberg. Bon yang pernah dijual sendiri kini memerlukan bank bekerja untuk meletakkannya.
Kadar Lebih Tinggi Menaikkan Pertaruhan
Persekitaran kadar yang lebih luas telah menajamkan masalah. Hasil Perbendaharaan 10 tahun mencecah 5.304 peratus bulan ini, tertinggi sejak 2002, selepas lelongan $39 bilion dijelaskan pada 5.30 peratus - hasil lelongan tertinggi sejak 2000, menurut Bloomberg. Minit mesyuarat Rizab Persekutuan September menamakan peminjaman korporat berkaitan AI sebagai penyumbang kepada langkah hasil, walaupun Capital Economics berpendapat bahawa inflasi dan defisit kerajaan adalah pemacu yang lebih besar.
Mana-mana penjelasan yang dipegang, kesan ke atas pembiayaan pusat data adalah sama: kadar bebas risiko yang melabuhkan setiap pinjaman pembinaan AI menjadi lebih mahal secara material.
Isyaratnya untuk Pembinaan AI
Tiada satu pun daripada ini bermakna ledakan infrastruktur AI telah berakhir. Tetapi mekanik penting: apabila bank yang paling hampir dengan ledakan pinjaman mula melindung nilai pertaruhan mereka sendiri, mereka menetapkan harga dalam kemungkinan hasil yang dijangkakan untuk membayar semua hutang ini — komitmen awan Oracle, produk AI Meta, pertumbuhan Azure Microsoft — mungkin mengambil masa yang lebih lama untuk direalisasikan daripada pinjaman yang perlu dibayar.
Perdagangan hutang AI menjadi pasaran dua hala. Pada bulan Februari, pelabur berebut untuk mendapatkan peruntukan; menjelang Oktober, bank telah memberikan diskaun kertas untuk memindahkannya. Bagaimana harga pasaran risiko infrastruktur AI pada suku tahun akan datang mungkin mengatakan lebih banyak tentang ketahanan binaan daripada sebarang skor penanda aras atau keluaran model.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
