Oracle memfailkan rancangan pada hari Isnin untuk mengeluarkan $20 bilion dalam sekuriti baharu — $10 bilion dalam saham biasa dan $10 bilion dalam nota senior, menurut pemfailan dengan Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa — untuk membiayai pembinaan infrastruktur kecerdasan buatan yang telah mengubah syarikat itu daripada perisian perusahaan yang kukuh menjadi salah satu nama yang paling dimanfaatkan dalam teknologi. Reaksi pasaran adalah pantas: saham jatuh 8.8% pada hari itu, melanjutkan slaid sepanjang tahun yang telah memadamkan separuh daripada nilai Oracle sejak dua belas bulan lalu.
Pemfailan itu sendiri tidak mengejutkan. Oracle mempratonton kenaikan itu pada hari pelaburnya Rabu lepas, di mana ia mengehadkan pembiayaan pasaran modal tambahan untuk kitaran pelaburan fiskal 2027 hingga 2030 pada $20 bilion yang sama dan mengeluarkan unjuran hasil sekurang-kurangnya $225 bilion untuk fiskal 2030. Namun begitu, melihat dokumen pendaratan di SEC sudah cukup untuk membingungkan pedagang yang sudah pun berdepan dengan hutang AI. Kami telah mengikuti kegilaan pendanaan di sebalik perkembangan AI terkini sepanjang tahun, dan Oracle telah muncul sebagai protagonis yang paling bergantung kepada hutang.
Mengapa Pasaran Gelisah Mengenai Kenaikan Berharga
"Ini nampaknya betul-betul apa yang mereka pratonton," kata Rob Oliver, penganalisis penyelidikan kanan di Baird. "Jadi saya tidak pasti mengapa pasaran bimbang tentangnya."
Penganalisis cuba membicarakan pelabur dari tebing. "Ini adalah kelegaan besar memandangkan kebimbangan mengenai keadaan pasaran hutang dan kos modal (walaupun UBS telah berhujah bahawa kebimbangan pasaran hutang ini telah terlalu dinyatakan)," penganalisis UBS Karl Keirstead menulis dalam nota pada hari Khamis, membingkaikan pemfailan sebagai pengesahan bahawa Oracle tidak perlu kembali ke pasaran untuk mendapatkan lebih banyak wang kitaran ini.
Oracle berkata ia merancang untuk menggunakan hasil itu untuk tujuan korporat am, yang mungkin termasuk perbelanjaan modal, pembayaran balik hutang dan pelaburan masa depan. Syarikat itu juga membentangkan cara ia berhasrat untuk menyeberangi lembah antara aliran tunai percuma negatif hari ini dan keuntungan: pembiayaan vendor, perkakasan yang disediakan pelanggan dan prapembayaran pelanggan — dengan aliran tunai percuma positif dijangka pada separuh kedua 2028.
Pasaran Kredit Menghantar Isyarat Blunter
Jualan ekuiti hanya separuh daripada cerita. Pasaran bon telah menetapkan harga semula risiko kredit Oracle selama berbulan-bulan. Saham turun 33% pada tahun 2026 sahaja, dan hasil bon gred pelaburan Oracle 4.95% yang perlu dibayar pada tahun 2031 kini berada pada 7.276% — harga pernah dikhaskan untuk penerbit yang jauh goyah.
Swap lalai kredit lima tahun Oracle, secara berkesan insurans terhadap lalai, telah tersebar kepada 292 mata asas, meningkat 265% dalam satu tahun. Menurut Gavan Nolan dari Perisikan Pasaran Global S&P, tahap itu lebih sejajar dengan penarafan bon sampah mewah. Syarikat itu diturunkan oleh S&P kepada BBB- pada bulan Julai — satu takuk di atas hasil tinggi — dan menanggung hutang $125.34 bilion pada 31 Ogos, sebahagian besarnya dalam nota senior.
Trajektori itu penting melebihi harga saham Oracle sendiri. Syarikat itu merupakan penyewa utama untuk beberapa projek pusat data AI terbesar di dunia, dan keupayaannya untuk mengumpul modal dengan murah menaja jamin rantaian komitmen yang dijalankan daripada pembuat cip kepada pembangun pusat data kepada makmal model. Jika kos modal Oracle terus melayang ke kawasan sampah, keseluruhan seni bina pembiayaan binaan AI menjadi lebih mahal.
Pelaksanaan Adalah Satu-satunya Perkara Yang Penting Sekarang
"Bolehkah mereka melakukan apa yang mereka katakan akan mereka lakukan? Kami melihat ini sebagai naratif merentasi ruang AI," kata Pat Nerney, ketua penyelesaian pelaburan di Dynasty Financial Partners, dalam e-mel kepada CNBC pada hari Isnin. "Jika ini dilaksanakan mengikut rancangan yang telah ditetapkan, mereka akan diberi ganjaran. Jika mereka perlu kembali ke pasaran pada separuh akhir tahun '27 selepas memberitahu semua orang ini adalah modal terakhir yang diperlukan ... perhatikan."
Itulah inti dari perdagangan Oracle. Syarikat itu telah menjanjikan asas hasil fiskal 2030 sekurang-kurangnya $225 bilion — kira-kira sepuluh kali ganda skalanya hanya beberapa tahun lalu — dibina di atas kontrak awan berbilang tahun yang penggunaannya, dan kebolehkumpulan muktamad, kekal tidak terbukti pada magnitud ini. Peningkatan $20 bilion direka bentuk untuk menjadi permintaan luaran yang besar terakhir bagi kitaran pelaburan ini, yang bermakna Oracle kini perlu berkembang menjadi kunci kira-kiranya tanpa injap keselamatan ekuiti tambahan atau jualan bon.
Perbezaan dengan rakan-rakan Oracle adalah pengajaran. Microsoft, Google dan Amazon membiayai pengembangan pusat data mereka sebahagian besarnya daripada aliran tunai operasi; Meta telah menambah perbelanjaannya sendiri dengan tawaran hutang berstruktur. Sebaliknya, Oracle sedang membina kapasiti lebih awal daripada hasil yang dikontrak, itulah sebabnya namanya terus muncul dalam setiap perbincangan tentang sama ada perbelanjaan infrastruktur AI menyerupai ledakan belanja modal atau gelembung kredit.
Perkara yang Perlu Dilihat Seterusnya
Tiga penanda jangka pendek akan memberitahu pelabur sama ada pemfailan Isnin adalah pengemasan rutin atau permulaan naratif kesusahan yang lebih panjang. Pertama, keputusan suku tahunan Oracle dan baki kewajipan prestasi, yang sepatutnya menunjukkan sama ada tunggakan kontrak besar-besaran terus berkembang. Kedua, pergerakan selanjutnya dalam sebaran CDS dan hasil bon, instrumen amaran awal yang paling sensitif untuk kemerosotan kredit. Ketiga, sebarang tanda bahawa Oracle menggunakan pembiayaan vendor atau prapembayaran pelanggan dengan lebih agresif daripada yang dirancang — isyarat bahawa $20 bilion sebenarnya bukanlah permintaan terakhir.
Buat masa ini, Oracle telah melakukan apa yang dikatakan akan dilakukannya. Penurunan 8.8% saham pada kenaikan telegraf sepenuhnya menunjukkan pelabur tidak lagi menetapkan harga Oracle pada pengumumannya - hanya berdasarkan buktinya. Beberapa suku seterusnya akan membekalkannya.
---
Kekal Mendahului AIDapatkan berita, analisis dan penemuan terkini AI — semuanya di satu tempat.
Baca lebih banyak berita AI →
