Os bancos que correram para subscrever o boom dos centros de dados de IA estão agora a tentar discretamente transferir o risco para outra pessoa. De acordo com reportagens do Financial Times citadas numa análise amplamente partilhada esta semana, JPMorgan, Morgan Stanley, SMBC e MUFG têm explorado o que os banqueiros chamam de transferências de risco significativas – acordos que permitem a um banco manter um empréstimo nos seus livros enquanto transferem a fatia mais arriscada para investidores externos.
A mudança ocorre cerca de seis meses depois de muitas das mesmas instituições estarem competindo para financiar empréstimos para data centers vinculados à Oracle, Meta e outras empresas que impulsionam a construção da IA. A mudança sugere que os credores estão a esbarrar nos limites internos sobre a quantidade de exposição ligada à IA que uma única instituição está disposta a manter. Para mais contexto sobre esta história, confira nossa últimos desenvolvimentos em IA.
O empréstimo de US$ 38 bilhões que não será transferido
O sinal mais claro de tensão é um único acordo. Um grupo de bancos, incluindo JPMorgan e MUFG, passou mais de seis meses tentando distribuir US$ 38 bilhões em dívidas de construção vinculadas a um projeto de data center no Texas e Wisconsin alugado à Oracle, segundo a Bloomberg. Alguns credores estão agora dispostos a vender partes dele a compradores não bancários com desconto apenas para retirá-lo de seus livros.
Seis meses é muito tempo para que uma dívida que nunca foi subscrita seja mantida para sempre. Matthew Moniot, codiretor de compartilhamento de risco de crédito do Man Group, disse ao Financial Times que os tamanhos dos negócios envolvidos estão “fora de escala em relação a tudo o que já pensamos”. Vindo de um executivo cujo trabalho consiste em definir exactamente o preço deste tipo de transacção de transferência de risco, o comentário sinaliza que o financiamento associado à IA ultrapassou os modelos que os bancos normalmente utilizam para dimensionar e distribuir o risco de crédito.
O que é uma transferência de risco significativa?
As transferências significativas de riscos, ou SRTs, são uma ferramenta bem estabelecida que historicamente tem sido usada principalmente para carteiras de empréstimos corporativos. O banco retém o empréstimo no papel – mantendo o relacionamento com o cliente e a receita de juros – enquanto paga investidores externos para absorver perdas acima de um determinado limite. Com efeito, o banco compra seguros no seu próprio balanço.
Os bancos geralmente não vendem a dívida em que têm confiança. Vendem-na quando estão preocupados com a concentração, que é o que "aproximar-se dos limites internos" significa em linguagem simples: demasiado deste risco específico num só lugar.
O crescente estresse de crédito da Oracle
A Oracle está no centro da história. O custo de segurar a dívida de cinco anos da empresa através de credit default swaps subiu para cerca de 151 pontos base no início de Outubro, níveis vistos pela última vez em 2009, segundo dados de mercado citados pela Bloomberg. A S&P já havia reduzido a classificação de crédito da Oracle para BBB- – um único degrau acima do lixo – em julho, quando os gastos da empresa com IA ultrapassaram seu fluxo de caixa.
A empresa pretende atingir mais de 40 mil milhões de dólares em dívida e capital adicionais neste ano fiscal, para além dos 18 mil milhões de dólares em obrigações que vendeu num único dia em Setembro passado, para continuar a financiar as suas instalações no Texas, Wisconsin e Novo México. A Oracle também está processando a Comissão de Serviço Público de Wisconsin por uma regra que poderia forçá-la a fornecer mais de US$ 7 bilhões em garantias para seu campus de data center em Port Washington – uma luta que ajudou a impulsionar o corte na classificação.
Um mercado de títulos em resfriamento para mutuários de IA
A procura de dívida associada à IA diminuiu à medida que a oferta aumentou. Os títulos da Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft e Oracle são agora negociados com prémio em relação a dívidas corporativas não relacionadas com IA com classificação semelhante, e as carteiras de encomendas das suas ofertas diminuíram de cerca de cinco vezes o montante à venda em Fevereiro para menos de duas vezes em Julho, de acordo com a Bloomberg. Um título que antes se vendia sozinho agora exige que um banco trabalhe para colocá-lo.
Taxas mais altas aumentam as apostas
O ambiente tarifário mais amplo agravou o problema. O rendimento do Tesouro de 10 anos atingiu 5,304 por cento este mês, o maior desde 2002, depois de um leilão de US$ 39 bilhões ter sido encerrado a 5,30 por cento – o maior rendimento do leilão desde 2000, segundo a Bloomberg. A acta da reunião de Setembro da Reserva Federal nomeou o endividamento empresarial relacionado com a IA como um contribuinte para o movimento de rendimento, embora a Capital Economics argumente que a inflação e os défices governamentais são os maiores impulsionadores.
Qualquer que seja a explicação válida, o efeito no financiamento dos centros de dados é o mesmo: a taxa isenta de risco que ancora todos os empréstimos para construção de IA acaba de se tornar materialmente mais cara.
O que isso sinaliza para a construção da IA
Nada disto significa que o boom da infraestrutura de IA acabou. Mas a mecânica importa: quando os bancos mais próximos de um boom de empréstimos começam a cobrir as suas próprias apostas, estão a apostar na possibilidade de que as receitas esperadas para pagar toda esta dívida – os compromissos de nuvem da Oracle, os produtos de IA da Meta, o crescimento do Azure da Microsoft – possam levar mais tempo a materializar-se do que os empréstimos demoram a vencer.
O comércio de dívida da IA está a tornar-se um mercado bilateral. Em Fevereiro, os investidores lutavam por alocações; em outubro, os bancos estavam descontando papéis para movimentá-los. A forma como o mercado avalia o risco da infraestrutura de IA nos próximos trimestres pode dizer mais sobre a durabilidade da construção do que qualquer pontuação de referência ou lançamento de modelo.
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