Anthropic, producătorul chatbot-ului Claude, a avut un rating de emitent BB+ de la Kroll Bond Rating Agency încă din iunie, conform documentelor revizuite de Financial Times și dezvăluite vineri, o evaluare a creditului neraportată anterior, care îl plasează pe unul dintre cei mai proeminenți constructori ai industriei AI cu un singur pas sub nivelul de investiție.
Evaluarea a rămas neraportată timp de patru luni, în timp ce partenerii Anthropic au aranjat zeci de miliarde de dolari în finanțare cu cipuri în jurul companiei. Dezvăluirea sa oferă acum creditorilor și investitorilor un punct de referință formal al creditului pentru o firmă ale cărei ambiții de infrastructură depind din ce în ce mai mult de banii împrumuți. For more context on this story, see our ongoing AI industry coverage.
Ce spune ratingul
BB+ se află în teritoriu speculativ, treapta cea mai înaltă a ceea ce piețele numesc în mod colocvial statutul nedorit, cu un pas sub gradul de investiție. KBRA a atribuit ratingul de emitent BB+ către Anthropic în iunie și a evaluat, de asemenea, tranșa junior a unei finanțări aferente la BB+ cu o perspectivă stabilă, a raportat FT.
Agenția nu semnalează suferință. Evaluarea recent dezvăluită nu este o retrogradare a niciunui rating anterior, iar perspectiva stabilă a KBRA sugerează că agenția se așteaptă ca profilul de credit al Anthropic să mențină. În schimb, ceea ce stabilește este o linie de bază: pentru prima dată, există un răspuns documentat, de calitate, la întrebarea cum o agenție de rating vede riscul de credit al unui laborator AI de frontieră, cu o creștere enormă a veniturilor și facturi de calcul enorme.
Finanțarea din iunie a umbrit
Evaluarea a fost emisă în aceeași lună în care Apollo Global Management, alături de Blackstone și partenerii bancari, a anunțat un angajament de 35 de miliarde de dolari pe 9 iunie pentru a finanța platforma de calcul AI a Broadcom, un aranjament care sprijină mai mult de un gigawatt de capacitate de calcul destinată Anthropic.
Acel acord a împărțit creditorii în două tabere. Majoritatea banilor au beneficiat de o garanție de la Broadcom, designerul de cipuri aflat în centrul aranjamentului, în timp ce 4,4 miliarde de dolari din datoria junior depindea mai direct de propriul credit al Anthropic. Datoria junior a avut un randament de aproximativ 8,5 la sută, față de o rată de 5,75 la sută a datoriei senior, conform FT, o marja de 2,75 puncte procentuale care reflectă termenii și protecțiile de credit distincte ale tranșei.
Întrebările despre acea felie negarantată au precedat anunțul. Pe 2 iunie, Semafor a raportat, citând oameni familiarizați cu problema, că unii potențiali cumpărători ai datoriei negarantate au refuzat să participe, deoarece nu au primit informații financiare detaliate despre Anthropic în sine.
Cu ce a trebuit să lucreze KBRA
Dezvăluirea dezvăluie, de asemenea, indirect, cât de puțină dezvăluire financiară standard există pentru companiile private de inteligență artificială. Potrivit FT, Anthropic a furnizat KBRA venituri, venit din exploatare ajustat, venituri anualizate pentru primul trimestru și proiecții interne pentru trimestrul II. Materialele nu au inclus fluxul de numerar liber sau câștigurile înainte de dobândă, impozite, depreciere și amortizare.
Respingând aceste măsuri convenționale, analiștii KBRA au estimat cifrele lipsă și au folosit o abordare de evaluare a riscurilor mai degrabă decât un model financiar complet, a raportat ziarul. De fapt, una dintre cele mai importante evaluări de credit din sectorul AI a fost construită parțial pe proiecții și estimări, un semn al cât de opace rămân finanțele laboratoarelor de frontieră chiar și pentru agențiile care le gradează.
Un bilanţ fără datorii
O nuanță contează pentru citirea ratingului: FT a raportat că Anthropic nu avea datorii în propriul bilanț la sfârșitul lunii iunie. Obligațiile de infrastructură ale companiei revin contrapărților și vehiculelor de finanțare cu scop special, mai degrabă decât direct Anthropic, o structură care separă împrumutul direct al laboratorului de achizițiile de calcul care îl alimentează.
Această arhitectură devine norma din industrie și complică analiza creditului. Un rating al companiei care operează spune mai puțin despre solvabilitatea mijloacelor de finanțare pe care partenerii săi le construiesc în jurul acesteia și invers. Investitorii care analizează riscul de credit AI trebuie acum să evalueze mai multe straturi ale stivei, fiecare cu revendicări diferite asupra aceluiași venit viitor.
De ce contează momentul
Dezvăluirea ajunge pe măsură ce băncile adună un alt val de finanțare. Pe 2 octombrie, Bloomberg a raportat că băncile lucrează la aproximativ 60 de miliarde de dolari în finanțare suplimentară cu cipuri, inclusiv o tranșă junior propusă de 18 miliarde de dolari. Tranșele junior, prin definiție, sunt feliile cele mai expuse dacă performanța comercială a unui împrumutat dezamăgește, ceea ce face ca un etalon de credit formal să fie nou relevant.
Traiectoria de finanțare a Anthropic a fost una dintre cele mai rapide din industrie, iar creșterea veniturilor sale a fost substanțială prin propriile dezvăluiri ale companiei. Dar ratingul BB+ este un memento că evaluatorii externi prețuiesc riscul de credit AI pe dovezile disponibile și că dovezile, chiar și pentru un laborator de nivel superior, nu includ în prezent nici fluxul de numerar liber, nici EBITDA. Pe măsură ce următoarele 60 de miliarde de dolari se îndreaptă către sector, creditorii vor evalua pe o curbă care abia acum devine vizibilă.
Un punct de referință din care sectorul i-a lipsit
Până vineri, niciunul dintre laboratoarele private de inteligență artificială majore nu avea o evaluare cunoscută public de la o agenție recunoscută, ceea ce însemna că sutele de miliarde care vin în tranzacțiile de calcul cu inteligență artificială au fost asigurate în mare parte din diligență privată. Documentele Anthropic schimbă acest lucru într-un singur aspect: arată cum o agenție tratează de fapt un laborator de frontieră ca pe un credit, inclusiv ce dezvăluiri solicită și pe care nu le poate obține.
Acest precedent contează dincolo de o singură companie. Agențiile de rating, comitetele de credit bancar și investitorii cu venit fix au acum un punct de referință pentru întrebarea care a planat peste finanțarea infrastructurii AI de când a început boom-ul cheltuielilor: cum arată un dezvoltator AI de top ca împrumut? Răspunsul, cel puțin de la KBRA, este speculativ și evaluat parțial pe proiecțiile managementului, mai degrabă decât pe fluxurile de numerar auditate, cu o perspectivă stabilă atașată.
De asemenea, vine în timpul unei dezbateri mai ample a investitorilor despre modul în care sunt structurate tranzacțiile de calcul AI, cu miliarde de aranjamente ale furnizorilor, garanții și vehicule cu scop special care circulă printre un grup mic de contrapărți. O evaluare formală, chiar și una de nivel nedorit, conferă acelei dezbateri ceva ce i-a lipsit cel mai mult: un punct de date extern, documentat. Dacă alte laboratoare urmează Anthropic în universul evaluat poate depinde de modul în care vor fi primite următoarele 60 de miliarde de dolari în finanțare.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
