Băncile care s-au luptat pentru a susține boom-ul centrelor de date AI încearcă acum în liniște să predea riscul altcuiva. Potrivit rapoartelor Financial Times citate într-o analiză distribuită pe scară largă săptămâna aceasta, JPMorgan, Morgan Stanley, SMBC și MUFG au explorat ceea ce bancherii numesc transferuri de risc semnificative - tranzacții care permit unei bănci să păstreze un împrumut în contabilitate, transferând cea mai riscantă porțiune către investitorii externi.

Mișcarea vine la aproximativ șase luni după ce multe dintre aceleași instituții au concurat pentru a finanța împrumuturi pentru centrele de date legate de Oracle, Meta și alte companii care conduc dezvoltarea AI. Schimbarea sugerează că creditorii se confruntă cu limitele interne cu privire la cât de multă expunere legată de IA este dispusă să o dețină orice instituție. For more context on this story, see our ongoing artificial intelligence updates.

Împrumutul de 38 de miliarde de dolari care nu se va mișca

Cel mai clar semn de tensiune este o singură afacere. Un grup de bănci, inclusiv JPMorgan și MUFG, a petrecut mai mult de șase luni încercând să distribuie 38 de miliarde de dolari în datorii de construcții legate de un proiect de centre de date din Texas și Wisconsin, închiriat către Oracle, potrivit Bloomberg. Unii creditori sunt acum dispuși să vândă bucăți din ea cumpărătorilor nonbanci cu reducere doar pentru a le muta din contabilitate.

Șase luni este o perioadă lungă pentru ca datoria care nu a fost niciodată subscrisă să fie păstrată pentru totdeauna. Matthew Moniot, co-șef de partajare a riscului de credit la Man Group, a declarat pentru Financial Times că mărimile tranzacțiilor implicate sunt „depășite de orice ne-am gândit vreodată”. Venind de la un director a cărui muncă este să stabilească prețul exact pentru acest tip de tranzacție cu transfer de risc, comentariul semnalează că finanțarea legată de inteligența artificială a depășit modelele pe care băncile le folosesc în mod normal pentru a dimensiona și a distribui riscul de credit.

Ce este un transfer semnificativ de risc?

Transferurile semnificative de risc, sau SRT, sunt un instrument bine stabilit, care a fost folosit în mod istoric mai ales pentru portofoliile de împrumuturi corporative. Banca reține împrumutul pe hârtie — păstrând relația cu clientul și veniturile din dobânzi — în timp ce plătește investitorilor externi pentru a absorbi pierderile peste un anumit prag. De fapt, banca cumpără asigurări din propriul bilanț.

Băncile, în general, nu vând în jos datoriile în care au încredere. O vând în jos atunci când sunt îngrijorați de concentrare, ceea ce înseamnă „apropierea limitelor interne” în limbaj simplu: prea mult din acest risc special într-un singur loc.

Creșterea stresului de creditare al Oracle

Oracle stă în centrul poveștii. Costul asigurării datoriei companiei pe cinci ani prin credit default swap a urcat la aproximativ 151 de puncte de bază la începutul lunii octombrie, niveluri văzute ultima dată în 2009, potrivit datelor de piață citate de Bloomberg. S&P a redus deja ratingul de credit al Oracle la BBB- – cu o singură crestătură peste junk – în iulie, deoarece cheltuielile companiei pentru IA au depășit fluxul de numerar.

Se pare că compania vizează mai mult de 40 de miliarde de dolari în datorii și capitaluri proprii în acest an fiscal, pe lângă obligațiunile de 18 miliarde de dolari pe care le-a vândut într-o singură zi în septembrie anul trecut, pentru a continua să își finanțeze site-urile din Texas, Wisconsin și New Mexico. Oracle dă, de asemenea, în judecată Comisia pentru Serviciile Publice din Wisconsin pentru o regulă care ar putea să o oblige să posteze garanții de peste 7 miliarde de dolari pentru campusul centrului de date din Port Washington - o luptă care a contribuit la reducerea ratingului.

O piață de obligațiuni de răcire pentru debitorii AI

Cererea de datorie legată de inteligența artificială s-a redus pe măsură ce oferta a crescut. Obligațiunile de la Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft și Oracle se tranzacționează acum la un nivel superior față de datoria corporativă non-AI cu rating similar, iar carnetele de comenzi pentru ofertele lor s-au micșorat de la aproximativ cinci ori mai mult decât suma vândută în februarie la mai puțin de două ori până în iulie, potrivit Bloomberg. O obligațiune care odată s-a vândut singură necesită acum o bancă să lucreze pentru a o plasa.

Ratele mai mari cresc miza

Mediul de tarif mai larg a accentuat problema. Randamentul Trezoreriei pe 10 ani a atins 5,304% luna aceasta, cel mai mare din 2002, după ce o licitație de 39 de miliarde de dolari a fost compensată la 5,30% - cel mai mare randament al licitației din 2000, potrivit Bloomberg. Procesul-verbal al ședinței Rezervei Federale din septembrie a numit împrumuturile corporative legate de inteligență artificială drept un factor care contribuie la mișcarea randamentului, deși Capital Economics susține că inflația și deficitele guvernamentale sunt cei mai mari factori.

Indiferent de explicație, efectul asupra finanțării centrelor de date este același: rata fără risc care ancorează fiecare împrumut pentru construcție AI tocmai a devenit semnificativ mai scumpă.

Ce semnalează pentru dezvoltarea AI

Nimic din toate acestea nu înseamnă că boom-ul infrastructurii AI sa încheiat. Însă mecanica contează: atunci când băncile cele mai apropiate de un boom de creditare încep să-și acopere propriile pariuri, ei evaluează posibilitatea ca veniturile așteptate să deservească toată această datorie – angajamentele Oracle în cloud, produsele AI ale Meta, creșterea Azure a Microsoft – ar putea dura mai mult să se materializeze decât împrumuturile trebuie să vină scadente.

Comerțul cu datorii AI devine o piață cu două părți. În februarie, investitorii se luptau pentru alocări; până în octombrie, băncile reduceau hârtie pentru a o muta. Cum prețurile de piață riscul infrastructurii AI în următoarele trimestre poate spune mai multe despre durabilitatea construcției decât orice punctaj de referință sau lansare de model.

---

Stay Ahead of AI

Get the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.

Read more AI news →