Anthropic, создатель чат-бота Claude, еще в июне получил рейтинг эмитента BB+ от рейтингового агентства Kroll Bond, согласно документам, рассмотренным Financial Times и опубликованным в пятницу.

Рейтинг оставался незамеченным в течение четырех месяцев, пока партнеры Anthropic организовали финансирование компании на десятки миллиардов долларов в виде чипов. Раскрытие информации теперь дает кредиторам и инвесторам формальный критерий кредитоспособности для фирмы, чьи инфраструктурные амбиции все больше зависят от заемных денег. Подробнее об этой истории — в нашем больше статей об ИИ.

Что говорит рейтинг

BB+ находится на спекулятивной территории, высшей ступени того, что рынки в просторечии называют мусорным статусом, на одну ступень ниже инвестиционного уровня. В июне KBRA присвоило Anthropic рейтинг эмитента BB+, а также присвоило младшему траншу соответствующего финансирования рейтинг BB+ со стабильным прогнозом, сообщает FT.

Агентство не сигнализирует о бедствии. Недавно раскрытая оценка не является понижением какого-либо предыдущего рейтинга, и стабильный прогноз KBRA предполагает, что агентство ожидает, что кредитный профиль Anthropic сохранится. Вместо этого он устанавливает базовый уровень: впервые существует задокументированный ответ агентства на вопрос о том, как рейтинговое агентство рассматривает кредитный риск передовой лаборатории искусственного интеллекта с огромным ростом доходов и огромными счетами за вычисления.

Июньское финансирование в тени

Рейтинг был выпущен в том же месяце, когда Apollo Global Management вместе с Blackstone и банковскими партнерами 9 июня объявили о выделении 35 миллиардов долларов на финансирование вычислительной платформы искусственного интеллекта Broadcom. Это соглашение поддерживает более одного гигаватта вычислительной мощности, предназначенной для Anthropic.

Эта сделка разделила кредиторов на два лагеря. Большая часть денег была получена под гарантию Broadcom, разработчика микросхем, стоящего в центре соглашения, а младший долг в размере 4,4 миллиарда долларов напрямую зависел от собственного кредита Anthropic. Младший долг имел доходность примерно 8,5 процента по сравнению с 5,75 процента по старшему долгу, согласно FT, спред в 2,75 процентных пункта отражает различные условия транша и кредитную защиту.

Вопросы об этом негарантированном фрагменте возникли еще до объявления. 2 июня Semafor сообщил со ссылкой на знакомых с ситуацией людей, что некоторые потенциальные покупатели негарантированного долга отказались от участия, поскольку не получили подробной финансовой информации о самой Anthropic.

С чем пришлось работать КБРА

Раскрытие информации также косвенно показывает, насколько мало стандартной финансовой информации существует для частных компаний, занимающихся искусственным интеллектом. По данным FT, Anthropic предоставила KBRA выручку, скорректированную операционную прибыль, годовую выручку за первый квартал и внутренние прогнозы на второй квартал. Материалы не включали свободный денежный поток или прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации.

Отрицая эти традиционные меры, аналитики KBRA оценили недостающие цифры и использовали подход оценки рисков, а не полную финансовую модель, сообщает газета. По сути, одна из наиболее важных оценок кредитоспособности в секторе искусственного интеллекта была частично построена на прогнозах и оценках, что является признаком того, насколько непрозрачными остаются финансы пограничных лабораторий даже для агентств, оценивающих их.

Баланс почти без долгов

Для прочтения рейтинга важен один нюанс: FT сообщила, что в конце июня Anthropic не имела задолженности на собственном балансе. Обязательства компании по инфраструктуре связаны с контрагентами и механизмами финансирования специального назначения, а не непосредственно с Anthropic — структурой, которая отделяет прямые займы лаборатории от закупок вычислительных ресурсов, которые ее обеспечивают.

Такая архитектура становится отраслевой нормой и усложняет кредитный анализ. Рейтинг операционной компании меньше говорит о платежеспособности механизмов финансирования, которые ее партнеры создают вокруг нее, и наоборот. Инвесторам, анализирующим кредитный риск ИИ, теперь приходится оценивать несколько уровней стека, каждый из которых имеет разные требования к одному и тому же будущему доходу.

Почему время имеет значение

Раскрытие информации происходит по мере того, как банки собирают очередную волну финансирования. 2 октября агентство Bloomberg сообщило, что банки работают над дополнительным финансированием чипов примерно на 60 миллиардов долларов, включая предлагаемый младший транш на 18 миллиардов долларов. Младшие транши, по определению, являются наиболее уязвимыми, если коммерческие показатели заемщика разочаровывают, что делает формальный контрольный показатель кредитоспособности новым актуальным.

Траектория финансирования Anthropic была одной из самых быстрых в отрасли, а рост выручки был значительным, согласно собственным раскрытиям компании. Но рейтинг BB+ является напоминанием о том, что сторонние оценщики оценивают кредитный риск ИИ на основе имеющихся данных и что доказательства, даже для лаборатории высшего уровня, в настоящее время не включают ни свободный денежный поток, ни EBITDA. По мере того, как следующие 60 миллиардов долларов будут направлены в этот сектор, кредиторы будут двигаться по кривой, которая становится видимой только сейчас.

Эталон, которого не хватало сектору

До пятницы ни одна из крупных частных лабораторий ИИ не имела публично известного рейтинга от признанного агентства, а это означало, что сотни миллиардов долларов, вложенных в сделки по вычислениям ИИ, были гарантированы в основном за счет частной осмотрительности. Документы Anthropic меняют это в одном отношении: они показывают, как агентство на самом деле рассматривает пограничную лабораторию как кредит, включая то, какие раскрытия информации оно требует, а какие оно не может получить.

Этот прецедент имеет значение не только для одной компании. Рейтинговые агентства, банковские кредитные комитеты и инвесторы с фиксированным доходом теперь имеют точку отсчета для ответа на вопрос, который витал над финансированием инфраструктуры ИИ с момента начала бума расходов: как выглядит ведущий разработчик ИИ в качестве заемщика? Ответ, по крайней мере, от KBRA, носит спекулятивный характер и частично основан на прогнозах руководства, а не на проверенных денежных потоках, со стабильным прогнозом.

Это также происходит во время более широких дебатов инвесторов о том, как структурируются сделки с компьютерными технологиями в области искусственного интеллекта, когда среди небольшой группы контрагентов циркулируют миллиарды долларов в виде соглашений с поставщиками, гарантий и средств специального назначения. Формальный рейтинг, даже ненужный, дает этим дебатам то, чего им по большей части не хватает: внешние, документированные данные. Последуют ли другие лаборатории в рейтинге Anthropic, может зависеть от того, как будут получены следующие 60 миллиардов долларов финансирования.

---

Будьте в курсе ИИ

Последние новости, аналитика и прорывы в сфере ИИ — всё в одном месте.

Читать больше новостей об ИИ →