Банки, которые стремились гарантировать бум центров обработки данных с использованием искусственного интеллекта, теперь незаметно пытаются переложить риск на кого-то другого. Согласно сообщению Financial Times, цитируемому в широко распространенном анализе на этой неделе, JPMorgan, Morgan Stanley, SMBC и MUFG изучают то, что банкиры называют передачей значительных рисков — сделки, которые позволяют банку держать кредит на своих балансах, перекладывая при этом самую рискованную долю на внешних инвесторов.

Этот шаг произошел примерно через шесть месяцев после того, как многие из одних и тех же учреждений конкурировали за финансирование кредитов для центров обработки данных, связанных с Oracle, Meta и другими компаниями, стимулирующими развитие искусственного интеллекта. Этот сдвиг предполагает, что кредиторы сталкиваются с внутренними ограничениями на размер рисков, связанных с ИИ, которое готово удерживать любое отдельное учреждение. Подробнее об этой истории — в нашем больше статей об ИИ.

Заем в 38 миллиардов долларов, который не изменится

Самый явный признак напряженности – это одна сделка. По данным Bloomberg, группа банков, в том числе JPMorgan и MUFG, потратила более шести месяцев, пытаясь распределить 38 миллиардов долларов строительного долга, связанного с проектом центра обработки данных в Техасе и Висконсине, сданным в аренду Oracle. Некоторые кредиторы теперь готовы продавать часть долга небанковским покупателям со скидкой, просто чтобы убрать его со своих счетов.

Шесть месяцев — это большой срок для того, чтобы долг, который никогда не был гарантирован, сохранялся навсегда. Мэтью Мониот, соруководитель отдела распределения кредитных рисков в Man Group, сообщил Financial Times, что размеры сделок «не соответствуют всему, о чем мы когда-либо думали». Комментарий, исходящий от руководителя, чья работа заключается в ценообразовании именно такого рода торговли с передачей рисков, сигнализирует о том, что финансирование, связанное с искусственным интеллектом, переросло модели, которые банки обычно используют для определения размера и распределения кредитного риска.

Что такое значительная передача риска?

Передача значительных рисков, или SRT, является хорошо зарекомендовавшим себя инструментом, который исторически использовался в основном для корпоративных кредитных портфелей. Банк сохраняет кредит на бумаге, сохраняя отношения с клиентом и процентный доход, одновременно платя внешним инвесторам за покрытие убытков, превышающих определенный порог. По сути, банк покупает страховку на свой баланс.

Банки, как правило, не продают долги, в которых они уверены. Они продают их, когда они обеспокоены концентрацией, что и означает «приближение внутренних пределов» на простом языке: слишком много этого конкретного риска в одном месте.

Растущий кредитный стресс Oracle

Оракул находится в центре истории. Согласно рыночным данным, приведенным Bloomberg, стоимость страхования пятилетнего долга компании посредством кредитно-дефолтных свопов выросла примерно до 151 базисного пункта в начале октября, уровня, который последний раз наблюдался в 2009 году. S&P уже снизило кредитный рейтинг Oracle до BBB- — на одну ступень выше «мусорного» — в июле, поскольку расходы компании на ИИ превысили ее денежный поток.

Сообщается, что в этом финансовом году компания планирует увеличить объем долга и капитала на сумму более 40 миллиардов долларов США в дополнение к облигациям на сумму 18 миллиардов долларов, которые она продала за один день в сентябре прошлого года, чтобы продолжать финансировать свои предприятия в Техасе, Висконсине и Нью-Мексико. Oracle также подает в суд на Комиссию по коммунальным услугам штата Висконсин из-за правила, которое может заставить ее внести залог на сумму более 7 миллиардов долларов за кампус ее центра обработки данных в Порт-Вашингтоне — борьба, которая способствовала снижению рейтинга.

Охлаждающий рынок облигаций для заемщиков, использующих ИИ

Спрос на долги, связанные с ИИ, снизился по мере роста предложения. По данным Bloomberg, облигации Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft и Oracle сейчас торгуются с премией к корпоративным долгам, не связанным с искусственным интеллектом, с аналогичным рейтингом, а портфель заказов на их предложения сократился примерно с пятикратной суммы, продаваемой в феврале, до менее двух раз к июлю, по данным Bloomberg. Облигация, которая когда-то продавалась сама по себе, теперь требует от банка усилий по ее размещению.

Более высокие ставки повышают ставки

Более широкая ситуация с тарифами обострила проблему. Доходность 10-летних казначейских облигаций в этом месяце достигла 5,304 процента, что является самым высоким показателем с 2002 года, после того, как аукцион на сумму 39 миллиардов долларов завершился на уровне 5,30 процента - самая высокая аукционная доходность с 2000 года, по данным Bloomberg. В протоколе сентябрьского заседания Федеральной резервной системы корпоративные заимствования, связанные с искусственным интеллектом, названы одним из факторов, способствующих изменению доходности, хотя Capital Economics утверждает, что инфляция и государственный дефицит являются более крупными движущими силами.

Какое бы объяснение ни было, эффект на финансирование центров обработки данных один и тот же: безрисковая ставка, которая закрепляет каждый кредит на строительство ИИ, только что стала существенно дороже.

Что это означает для разработки ИИ

Ничто из этого не означает, что бум инфраструктуры искусственного интеллекта закончился. Но механика имеет значение: когда банки, наиболее близкие к кредитному буму, начинают хеджировать свои собственные ставки, они рассчитывают на возможность того, что ожидаемый доход для обслуживания всего этого долга — облачные обязательства Oracle, продукты искусственного интеллекта Meta, рост Microsoft Azure — может занять больше времени, чем срок погашения кредитов.

Торговля долгами ИИ становится двусторонним рынком. В феврале инвесторы боролись за распределение; к октябрю банки начали дисконтировать бумаги, чтобы продвинуть их. То, как рыночные цены на риски инфраструктуры ИИ в ближайшие кварталы могут сказать больше о долговечности сборки, чем любые контрольные оценки или выпуск модели.

---

Будьте в курсе ИИ

Последние новости, аналитика и прорывы в сфере ИИ — всё в одном месте.

Читать больше новостей об ИИ →