Международный валютный фонд предупредил, что угроза обвала цен на акции ИИ, охватившего мировые рынки, ставит под угрозу мировую финансовую стабильность. В своем дважды ежегодном отчете о глобальной финансовой стабильности, опубликованном на этой неделе, фонд выделил заоблачные оценки компаний, занимающихся искусственным интеллектом, и их растущие долги как причины того, что риски в системе сейчас «повышены» — и назвал коррекцию искусственного интеллекта одной из трех существенных угроз наряду с ростом стоимости государственных займов и опасностью крупной кибератаки.
МВФ назвал это трио «правдоподобными краткосрочными катализаторами резкого ужесточения финансовых условий и потрясений на рынке». Итог был очевиден: «Последствия коррекции ИИ могут быть глобальными».
Почему один сектор может перевернуть всю систему
Масштаб концентрации акций США является центральным предметом беспокойства фонда. Акции крупных технологических компаний «великолепной семерки» — Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia и Tesla — теперь составляют более 35% акций S&P 500 по сравнению с 12% десять лет назад, а их совокупная рыночная капитализация выросла более чем на 50% за последние два года. Во многом этот рост был обусловлен развитием искусственного интеллекта.
МВФ также подчеркнул, насколько взаимосвязанными стали крупные компании, занимающиеся искусственным интеллектом, и какой объем заимствований берется для финансирования инвестиций во всем секторе. «Слабые или менее долгосрочные инвестиции и прибыльность ИИ могут спровоцировать коррекцию цен на активы, связанные с ИИ, что усугубляется ростом левериджа, концентрацией рисков и механизмами циклического финансирования», — предупреждается в докладе. Такая переоценка затем «резко сократит инвестиции, вызовет коррекцию на фондовом рынке и ужесточит финансовые условия, что приведет к глобальным вторичным последствиям».
Атанасиос Вамвакидис, заместитель директора департамента денежно-кредитной политики и капитала МВФ, очень жестко сформулировал эту проблему при презентации доклада: «Подверженность остального мира активам США, особенно ИИ, является самой высокой за всю историю. Таким образом, сегодня это поддерживает глобальную экономику за счет эффекта богатства; но если мы получим коррекцию рынка, это может иметь серьезные последствия».
Три канала кредитного плеча
Значительная часть анализа фонда сосредоточена на заимствованиях, которые лежат в основе бума и могут усилить любой спад. МВФ, в частности, определил три канала: растущий долг, который берут на себя сами компании, занимающиеся ИИ, инвестиции хедж-фондов, поступающие в сектор, и розничные инвесторы, занимающие средства для спекуляций акциями ИИ.
В отчете говорится, что в случае спада рынка, вызванного искусственным интеллектом, «эти растущие источники кредитного плеча повышают вероятность вынужденных продаж и резкого роста волатильности акций». Фонд также отметил распространенность сделок «циркулярного финансирования» — соглашений, которые связывают финансово более сильные компании, занимающиеся искусственным интеллектом, с более слабыми партнерами в том же секторе — которые могут усугубить убытки и передать стресс между компаниями в случае падения цен.
Сомнения относительно базовой доходности
Помимо финансового водопровода, МВФ поднял более фундаментальный вопрос: принесут ли огромные капитальные затраты ту прибыль, которую ожидают инвесторы. Фонд привел «растущие доказательства» того, что успешное внедрение ИИ «возможно, не потребует масштабных инвестиций, предпринимаемых «гипермасштабирующими» фирмами», и что «потенциальные экономические выгоды могут быть не такими большими, как ожидалось».
Гипермасштаберы — такие компании, как Amazon Web Services, Google, Meta и Oracle, создающие инфраструктуру центров обработки данных для развертывания искусственного интеллекта — взяли на себя обязательства по программам капитальных вложений, измеряемые десятками миллиардов долларов в квартал. Если доходы не будут реализованы в ожидаемые сроки, разрыв между расходами и доходами станет именно тем местом, где впервые возникнет финансовый стресс.
Рынки уже проверяют этот тезис
Отчет появился в нервный момент. Согласно сообщению The Guardian о запуске, акции полупроводниковых компаний упали во вторник после того, как глава Broadcom сравнил многих инвесторов в области искусственного интеллекта с игроками в «казино», а сообщения о том, что китайский производитель чипов памяти CXMT добивается успехов в разработке новой архитектуры чипов, поразили южнокорейские технологические фирмы. Мировые акции упали, поскольку фишки упали, а облигации выросли.
С географической точки зрения МВФ считает, что Соединенные Штаты наиболее подвержены коррекции искусственного интеллекта, на очереди азиатские рынки, в то время как Великобритания и зона евро потенциально более изолированы, хотя фонд предупредил, что инвесторы в любом месте, владеющие американскими активами, все равно пострадают.
Предупреждение о стабильности также прозвучало на следующий день после того, как в отдельном отчете фонда «Перспективы мировой экономики» говорится, что инвестиции в ИИ удерживают глобальный рост на уровне около 3%, подчеркивая обоюдоострый характер бума: те же расходы, которые поддерживают мировую экономику сегодня, создают уязвимость завтра.
Повышение не является неизбежным
Стоит уточнить, что именно говорит МВФ, а что нет. «Повышенный» рейтинг риска — это предупреждение, а не прогноз: фонд не предсказывает крах и явно считает, что эффекты благосостояния, связанные с ИИ, поддерживают глобальную экономику прямо сейчас. Сами по себе оценки оказались плохим инструментом выбора времени в прошлых циклах.
Но структура отчета является посланием: МВФ теперь включает коррекцию искусственного интеллекта с стрессом суверенного долга и катастрофическими кибератаками в свой список наиболее вероятных катализаторов рыночных потрясений. Для политиков это превращает ИИ из вопроса промышленной политики в вопрос финансовой стабильности. Для инвесторов рецепт фонда — это неявная диверсификация и честный учет того, какая часть портфеля — и какая часть глобальной системы — теперь опирается на несколько балансов, связанных с искусственным интеллектом. Чтобы постоянно освещать развитие событий, следите за нашими последними разработками в области искусственного интеллекта.
