В понедельник Oracle объявила о планах выпустить новые ценные бумаги на сумму 20 миллиардов долларов — обыкновенные акции на сумму 10 миллиардов долларов и старшие облигации на сумму 10 миллиардов долларов, согласно документам, поданным в Комиссию по ценным бумагам и биржам, — для финансирования строительства инфраструктуры искусственного интеллекта, которое превратило компанию из стойкого приверженца корпоративного программного обеспечения в одну из компаний с самым высоким уровнем заемных средств в сфере технологий. Реакция рынка была быстрой: акции упали на 8,8% за день, продлив годичное падение, которое уничтожило половину стоимости Oracle за последние двенадцать месяцев.

Сама подача не стала неожиданностью. Oracle анонсировала повышение на своем дне инвестора в прошлую среду, когда она ограничила дополнительное финансирование рынка капитала на инвестиционный цикл с 2027 по 2030 финансовый год на уровне тех же $20 млрд и опубликовала прогноз доходов на уровне не менее $225 млрд на 2030 финансовый год. Тем не менее, вида документов, поступивших в SEC, было достаточно, чтобы встревожить трейдеров, уже обеспокоенных горами долгов, накапливающихся в гонке за центрами обработки данных с использованием искусственного интеллекта. Весь год мы следили за безумным финансированием последних разработок в области искусственного интеллекта, и Oracle стала его наиболее зависимым от долга главным героем.

Почему рынок нервничает по поводу повышения цены

«Похоже, это именно то, что они ожидали», — сказал Роб Оливер, старший аналитик Baird. «Поэтому я не уверен, почему рынок так волнуется по этому поводу».

Аналитики попытались отговорить инвесторов от уступки. «Это серьезное облегчение, учитывая опасения по поводу состояния долговых рынков и стоимости капитала (хотя UBS утверждает, что эти опасения на долговом рынке были преувеличены)», — написал в четверг аналитик UBS Карл Кейрстед, назвав подачу заявления подтверждением того, что Oracle не придется возвращаться на рынок за дополнительными деньгами в этом цикле.

Oracle заявила, что планирует использовать полученные средства для общих корпоративных целей, которые могут включать капитальные затраты, погашение долга и будущие инвестиции. Компания также рассказала, как она намерена пересечь долину между сегодняшним отрицательным свободным денежным потоком и прибыльностью: финансирование поставщиков, оборудование, предоставляемое клиентами, и предоплата клиентов — при этом положительный свободный денежный поток ожидается во второй половине 2028 года.

Кредитный рынок посылает резкий сигнал

Распродажа акций – это только половина дела. Рынок облигаций уже несколько месяцев переоценивает кредитный риск Oracle. Акции упали на 33% только в 2026 году, а доходность облигаций Oracle инвестиционного уровня с доходностью 4,95% и погашением в 2031 году в настоящее время находится на уровне 7,276% — цена, которая когда-то была предназначена для гораздо более шатких эмитентов.

Пятилетние кредитно-дефолтные свопы Oracle, эффективно страхующие от дефолта, выросли до 292 базисных пунктов, что на 265% больше за год. По мнению Гавана Нолана из S&P Global Market Intelligence, этот уровень больше соответствует рейтингу высококлассных бросовых облигаций. В июле агентство S&P понизило рейтинг компании до BBB- (на одну ступень выше высокой доходности) и имеет долг в размере $125,34 млрд по состоянию на 31 августа, большая часть которого находится в старших облигациях.

Эта траектория имеет значение не только для цены собственных акций Oracle. Компания является якорным арендатором некоторых крупнейших проектов центров обработки данных искусственного интеллекта в мире, и ее способность дешево привлекать капитал гарантирует цепочку обязательств, простирающуюся от производителей чипов до разработчиков центров обработки данных и модельных лабораторий. Если стоимость капитала Oracle продолжит смещаться в сторону мусорной территории, вся финансовая архитектура развития ИИ станет дороже.

Исполнение — единственное, что сейчас имеет значение

«Могут ли они сделать то, что, по их словам, собираются сделать? Мы рассматриваем это как повествование в сфере искусственного интеллекта», — сказал Пэт Нерни, руководитель отдела инвестиционных решений Dynasty Financial Partners, в электронном письме CNBC в понедельник. «Если это будет выполнено в соответствии с намеченными планами, они будут вознаграждены. Если им придется вернуться на рынок во второй половине 27 года после того, как они скажут всем, что это последний необходимый капитал… будьте осторожны».

В этом суть торговли Oracle. Компания пообещала, что в 2030 финансовом году ее база доходов составит не менее $225 млрд — примерно в десять раз больше, чем всего несколько лет назад — и будет основана на многолетних облачных контрактах, использование которых и конечная возможность получения доходов в таком масштабе остаются недоказанными. Привлечение $20 млрд призвано стать последним крупным внешним запросом в этом инвестиционном цикле, а это означает, что Oracle теперь придется расти в своем балансе без предохранительного клапана в виде дополнительных продаж акций или облигаций.

Контраст с аналогами Oracle поучителен. Microsoft, Google и Amazon финансируют расширение своих центров обработки данных в основном за счет операционных денежных потоков; Meta дополнила свои расходы сделками по структурированному долгу. Oracle, напротив, наращивает мощности, опережая контрактные доходы, поэтому ее имя постоянно всплывает в каждой дискуссии о том, похожи ли расходы на инфраструктуру искусственного интеллекта на бум капиталовложений или на кредитный пузырь.

Что посмотреть дальше

Три краткосрочных показателя покажут инвесторам, была ли подача документов в понедельник обычной уборкой или началом более длительной истории о кризисе. Во-первых, квартальные результаты Oracle и оставшиеся обязательства по исполнению, которые должны показать, продолжает ли расти огромное количество невыполненных контрактов. Во-вторых, дальнейшее изменение спредов CDS и доходности облигаций, наиболее чувствительных инструментов раннего предупреждения об ухудшении кредита. В-третьих, любой признак того, что Oracle использует финансирование поставщиков или предоплату клиентов более агрессивно, чем планировалось, — сигнал о том, что 20 миллиардов долларов на самом деле не последняя просьба.

На данный момент Oracle сделала то, что обещала. Падение акций на 8,8% на фоне телеграфированного повышения говорит о том, что инвесторы больше не оценивают Oracle на основании ее объявлений, а только на основании ее фактических данных. В ближайшие несколько кварталов это будет обеспечено.

---

Будьте впереди ИИ

Получайте последние новости, анализ и открытия в области искусственного интеллекта — все в одном месте.

Подробнее новости AI →