Anthropic ผู้ผลิตแชทบอตของ Claude ได้รับการจัดอันดับผู้ออก BB+ จาก Kroll Bond Rating Agency ตั้งแต่ต้นเดือนมิถุนายน ตามเอกสารที่ได้รับการตรวจสอบโดย Financial Times และเปิดเผยเมื่อวันศุกร์ ซึ่งเป็นการประเมินเครดิตที่ไม่ได้รับรายงานก่อนหน้านี้ ซึ่งทำให้หนึ่งในผู้สร้างที่โดดเด่นที่สุดของอุตสาหกรรม AI มีระดับต่ำกว่าระดับการลงทุนเพียงระดับเดียว

การจัดอันดับดังกล่าวไม่มีการรายงานเป็นเวลาสี่เดือน ในขณะที่พันธมิตรของ Anthropic ได้จัดสรรเงินหลายหมื่นล้านดอลลาร์ในการจัดหาเงินทุนสำหรับชิปทั่วทั้งบริษัท การเปิดเผยข้อมูลช่วยให้ผู้ให้กู้และนักลงทุนมีเกณฑ์มาตรฐานเครดิตอย่างเป็นทางการสำหรับบริษัทที่มีความทะเยอทะยานด้านโครงสร้างพื้นฐานขึ้นอยู่กับเงินที่ยืมมากขึ้น For more context on this story, see our ongoing more AI stories.

สิ่งที่เรตติ้งพูด

BB+ ตั้งอยู่ในขอบเขตของการเก็งกำไร ซึ่งเป็นระดับที่สูงที่สุดของสิ่งที่ตลาดเรียกขานว่าเป็นสถานะขยะ ซึ่งต่ำกว่าระดับการลงทุนหนึ่งขั้น KBRA กำหนดอันดับผู้ออก BB+ ให้กับ Anthropic ในเดือนมิถุนายน และยังจัดอันดับกลุ่มรองของการจัดหาเงินทุนที่เกี่ยวข้องที่ BB+ ด้วยแนวโน้มที่มั่นคง FT รายงาน

หน่วยงานไม่ได้ส่งสัญญาณความทุกข์ การประเมินที่เปิดเผยใหม่นี้ไม่ใช่การปรับลดอันดับเครดิตใดๆ ก่อนหน้านี้ และแนวโน้มที่มั่นคงของ KBRA บ่งชี้ว่าหน่วยงานคาดว่าโปรไฟล์เครดิตของ Anthropic จะยังคงคงอยู่ สิ่งที่กำหนดไว้แทนคือบรรทัดฐาน: เป็นครั้งแรกที่มีการจัดทำเอกสารคำตอบระดับหน่วยงานสำหรับคำถามว่าหน่วยงานจัดอันดับมีมุมมองต่อความเสี่ยงด้านเครดิตของห้องปฏิบัติการ AI ระดับแนวหน้าที่มีการเติบโตของรายได้มหาศาลและค่าประมวลผลจำนวนมหาศาล

การจัดหาเงินทุนในเดือนมิถุนายนเป็นเงา

การจัดอันดับดังกล่าวออกในเดือนเดียวกับที่ Apollo Global Management ร่วมกับ Blackstone และพันธมิตรด้านการธนาคาร ได้ประกาศข้อผูกพันมูลค่า 35 พันล้านดอลลาร์เมื่อวันที่ 9 มิถุนายน เพื่อเป็นเงินทุนสำหรับแพลตฟอร์มการประมวลผล AI ของ Broadcom ซึ่งเป็นข้อตกลงที่รองรับความสามารถในการประมวลผลมากกว่าหนึ่งกิกะวัตต์สำหรับ Anthropic

ข้อตกลงดังกล่าวแบ่งผู้ให้กู้ออกเป็นสองค่าย เงินส่วนใหญ่ได้รับประโยชน์จากการค้ำประกันจาก Broadcom ซึ่งเป็นผู้ออกแบบชิปที่เป็นศูนย์กลางของข้อตกลงนี้ ในขณะที่หนี้รายย่อยจำนวน 4.4 พันล้านดอลลาร์นั้นขึ้นอยู่กับเครดิตของ Anthropic โดยตรงมากกว่า หนี้รุ่นเยาว์มีอัตราผลตอบแทนประมาณร้อยละ 8.5 เทียบกับอัตราร้อยละ 5.75 สำหรับหนี้อาวุโส ตามข้อมูลของ FT ซึ่งส่วนต่างจุดร้อยละ 2.75 สะท้อนถึงเงื่อนไขที่แตกต่างกันของชุดและการคุ้มครองเครดิต

คำถามเกี่ยวกับชิ้นส่วนที่ไม่รับประกันนั้นเกิดขึ้นก่อนการประกาศ เมื่อวันที่ 2 มิถุนายน Semafor รายงานโดยอ้างผู้ที่คุ้นเคยกับเรื่องนี้ว่าผู้ซื้อหนี้ที่ไม่รับประกันบางรายในอนาคตปฏิเสธที่จะเข้าร่วมเนื่องจากไม่ได้รับข้อมูลทางการเงินโดยละเอียดเกี่ยวกับ Anthropic

สิ่งที่ KBRA ต้องร่วมงานด้วย

การเปิดเผยข้อมูลยังเผยให้เห็นทางอ้อมว่าการเปิดเผยข้อมูลทางการเงินมาตรฐานสำหรับบริษัท AI เอกชนมีน้อยเพียงใด จากข้อมูลของ FT นั้น Anthropic จัดหารายได้ให้กับ KBRA รายได้จากการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้ว รายได้ต่อปีของไตรมาสแรก และการคาดการณ์ภายในของไตรมาสที่สอง วัสดุดังกล่าวไม่รวมกระแสเงินสดอิสระหรือกำไรก่อนดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย

นักวิเคราะห์ของ KBRA ปฏิเสธมาตรการทั่วไปเหล่านั้น โดยประเมินตัวเลขที่ขาดหายไป และใช้แนวทางการให้คะแนนความเสี่ยงมากกว่าแบบจำลองทางการเงินเต็มรูปแบบ หนังสือพิมพ์รายงาน การประเมินเครดิตที่เป็นผลสืบเนื่องมากที่สุดอย่างหนึ่งในภาคส่วน AI ส่วนหนึ่งมาจากการคาดการณ์และการประมาณค่า ซึ่งเป็นสัญญาณบ่งชี้ว่าการเงินของห้องปฏิบัติการชายแดนยังคงมีความคลุมเครือเพียงใด แม้แต่หน่วยงานที่ให้คะแนนก็ตาม

งบดุลที่แทบไม่มีหนี้เลย

ความแตกต่างเล็กน้อยที่สำคัญประการหนึ่งสำหรับการอ่านอันดับ: FT รายงานว่า Anthropic ไม่มีหนี้ในงบดุลของตนเองในช่วงปลายเดือนมิถุนายน ภาระผูกพันด้านโครงสร้างพื้นฐานของบริษัทอยู่กับคู่ค้าและเครื่องมือทางการเงินเพื่อวัตถุประสงค์พิเศษ แทนที่จะอยู่กับ Anthropic โดยตรง ซึ่งเป็นโครงสร้างที่แยกการกู้ยืมโดยตรงของห้องปฏิบัติการออกจากการซื้อคอมพิวเตอร์ที่ขับเคลื่อนห้องปฏิบัติการ

สถาปัตยกรรมดังกล่าวกำลังกลายเป็นบรรทัดฐานของอุตสาหกรรม และทำให้การวิเคราะห์เครดิตมีความซับซ้อน อันดับเครดิตของบริษัทที่ดำเนินงานไม่ได้กล่าวถึงความสามารถในการละลายของเครื่องมือทางการเงินที่พันธมิตรสร้างขึ้นรอบ ๆ บริษัท และในทางกลับกัน ขณะนี้นักลงทุนที่แยกวิเคราะห์ความเสี่ยงด้านเครดิตของ AI จะต้องประเมินหลายเลเยอร์ของสแต็ก โดยแต่ละเลเยอร์มีการอ้างสิทธิ์ที่แตกต่างกันสำหรับรายได้ในอนาคตเดียวกัน

ทำไมเรื่องเวลาถึงสำคัญ

การเปิดเผยข้อมูลเกิดขึ้นเมื่อธนาคารรวบรวมแหล่งเงินทุนอีกระลอกหนึ่ง เมื่อวันที่ 2 ตุลาคม Bloomberg รายงานว่าธนาคารต่างๆ กำลังทำงานเพื่อจัดหาชิปเพิ่มเติมประมาณ 60 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งรวมถึงชุดย่อยที่เสนอมูลค่า 18 พันล้านดอลลาร์ ตามคำจำกัดความ งวดย่อยเป็นส่วนที่เปิดเผยมากที่สุดหากผลการดำเนินงานเชิงพาณิชย์ของผู้ยืมผิดหวัง ซึ่งทำให้เกณฑ์มาตรฐานสินเชื่ออย่างเป็นทางการมีความเกี่ยวข้องใหม่

แนวทางการจัดหาเงินทุนของ Anthropic เป็นหนึ่งในแนวทางที่รวดเร็วที่สุดในอุตสาหกรรม และการเติบโตของรายได้ก็มีความสำคัญอย่างมากจากการเปิดเผยของบริษัทเอง แต่การจัดอันดับ BB+ เป็นการเตือนใจว่าผู้ประเมินภายนอกกำหนดราคาความเสี่ยงด้านเครดิตของ AI ตามหลักฐานที่มีอยู่ และหลักฐานดังกล่าว แม้แต่ในห้องปฏิบัติการระดับสูง ก็ยังไม่รวมกระแสเงินสดอิสระหรือ EBITDA ในขณะที่เงิน 60,000 ล้านดอลลาร์ถัดไปเคลื่อนตัวเข้าสู่ภาคส่วนนี้ ผู้ให้กู้จะให้คะแนนบนเส้นโค้งที่มองเห็นได้ในขณะนี้เท่านั้น

เกณฑ์มาตรฐานภาคส่วนที่ขาดไป

จนถึงวันศุกร์ ไม่มีห้องปฏิบัติการ AI ส่วนตัวที่สำคัญแห่งใดได้รับการจัดอันดับที่เปิดเผยต่อสาธารณะจากหน่วยงานที่ได้รับการยอมรับ ซึ่งหมายความว่าเงินหลายแสนล้านที่ไหลเข้าสู่ข้อตกลงด้านการประมวลผล AI ได้รับการรับประกันส่วนใหญ่จากความขยันส่วนตัว เอกสารทางมานุษยวิทยาเปลี่ยนแปลงไปในแง่มุมหนึ่ง นั่นคือแสดงให้เห็นว่าหน่วยงานปฏิบัติต่อห้องปฏิบัติการชายแดนเสมือนเป็นเครดิตอย่างไร รวมถึงการเปิดเผยข้อมูลใดบ้างที่หน่วยงานต้องการและไม่สามารถรับได้

แบบอย่างนั้นสำคัญเกินกว่าบริษัทเดียว หน่วยงานจัดอันดับ คณะกรรมการสินเชื่อของธนาคาร และนักลงทุนที่มีตราสารหนี้ ขณะนี้มีจุดอ้างอิงสำหรับคำถามที่เกี่ยวข้องกับการจัดหาเงินทุนสำหรับโครงสร้างพื้นฐาน AI นับตั้งแต่การใช้จ่ายเริ่มเฟื่องฟู: นักพัฒนา AI ระดับแนวหน้ามีลักษณะอย่างไรในฐานะผู้ยืม คำตอบ อย่างน้อยจาก KBRA นั้นเป็นระดับการเก็งกำไรและได้รับการประเมินบางส่วนจากการคาดการณ์ของฝ่ายบริหาร แทนที่จะตรวจสอบกระแสเงินสด โดยมีแนวโน้มที่มั่นคงแนบมาด้วย

นอกจากนี้ยังมาถึงในระหว่างการอภิปรายของนักลงทุนในวงกว้างเกี่ยวกับวิธีการจัดโครงสร้างข้อตกลงการประมวลผล AI โดยมีการจัดการผู้ขาย การรับประกัน และเครื่องมือสำหรับวัตถุประสงค์พิเศษหลายพันล้านที่หมุนเวียนในหมู่คู่สัญญากลุ่มเล็กๆ การจัดอันดับอย่างเป็นทางการ แม้กระทั่งระดับขยะ ทำให้เกิดข้อโต้แย้งที่ขาดหายไปส่วนใหญ่: จุดข้อมูลภายนอกที่ได้รับการบันทึกไว้ ไม่ว่าห้องปฏิบัติการอื่นๆ จะติดตาม Anthropic เข้าสู่จักรวาลที่ได้รับการจัดอันดับหรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับว่าจะได้รับเงินทุนจำนวน 6 หมื่นล้านดอลลาร์ถัดไปหรือไม่

---

Stay Ahead of AI

Get the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.

Read more AI news →