ธนาคารที่เร่งรีบที่จะรับประกันการเติบโตของศูนย์ข้อมูล AI กำลังพยายามส่งต่อความเสี่ยงให้กับบุคคลอื่นอย่างเงียบๆ ตามการรายงานของ Financial Times ที่อ้างถึงในการวิเคราะห์ที่มีการแบ่งปันกันอย่างแพร่หลายในสัปดาห์นี้ JPMorgan, Morgan Stanley, SMBC และ MUFG ได้สำรวจสิ่งที่นายธนาคารเรียกว่าการโอนความเสี่ยงที่สำคัญ ซึ่งเป็นข้อตกลงที่ให้ธนาคารเก็บเงินกู้ไว้ในบัญชีของตนในขณะที่เปลี่ยนส่วนที่เสี่ยงที่สุดให้กับนักลงทุนภายนอก

ความเคลื่อนไหวดังกล่าวเกิดขึ้นประมาณหกเดือนหลังจากที่สถาบันเดียวกันหลายแห่งแข่งขันกันเพื่อให้สินเชื่อศูนย์ข้อมูลที่เชื่อมโยงกับ Oracle, Meta และบริษัทอื่น ๆ ที่ขับเคลื่อนการสร้าง AI การเปลี่ยนแปลงนี้ชี้ให้เห็นว่าผู้ให้กู้กำลังเผชิญกับขีดจำกัดภายในว่าสถาบันเดี่ยว ๆ ยินดีที่จะถือครองความเสี่ยงที่เชื่อมโยงกับ AI มากน้อยเพียงใด For more context on this story, see our ongoing latest AI developments.

เงินกู้ 38 พันล้านดอลลาร์ที่ไม่ยอมเคลื่อนไหว

สัญญาณที่ชัดเจนที่สุดของความเครียดคือข้อตกลงเดียว กลุ่มธนาคารรวมถึง JPMorgan และ MUFG ใช้เวลามากกว่าหกเดือนในการพยายามกระจายหนี้การก่อสร้างมูลค่า 38 พันล้านดอลลาร์ซึ่งเชื่อมโยงกับโครงการศูนย์ข้อมูลในเท็กซัสและวิสคอนซินที่เช่าให้กับ Oracle ตาม Bloomberg ขณะนี้ผู้ให้กู้บางรายยินดีที่จะขายชิ้นส่วนดังกล่าวให้กับผู้ซื้อที่ไม่ใช่ธนาคารโดยมีส่วนลดเพียงเพื่อจะย้ายออกจากบัญชีของตน

หกเดือนถือเป็นเวลาอันยาวนานสำหรับหนี้ที่ไม่เคยรับประกันว่าจะถือตลอดไป Matthew Moniot หัวหน้าร่วมฝ่ายแบ่งปันความเสี่ยงด้านเครดิตของ Man Group กล่าวกับ Financial Times ว่าขนาดข้อตกลงที่เกี่ยวข้องนั้น "เกินขอบเขตสำหรับสิ่งที่เราเคยคิดมา" ความคิดเห็นดังกล่าวมาจากผู้บริหารที่มีงานกำหนดราคาการค้าขายแบบโอนความเสี่ยงดังกล่าว เป็นการส่งสัญญาณว่าการจัดหาเงินทุนที่เชื่อมโยงกับ AI ได้เติบโตขึ้นเกินกว่าแบบจำลองที่ธนาคารมักใช้ในการกำหนดขนาดและกระจายความเสี่ยงด้านเครดิต

การโอนความเสี่ยงที่สำคัญคืออะไร?

การโอนความเสี่ยงที่สำคัญหรือ SRT เป็นเครื่องมือที่มีชื่อเสียงซึ่งในอดีตส่วนใหญ่ใช้สำหรับพอร์ตสินเชื่อขององค์กร ธนาคารเก็บเงินกู้ไว้ในกระดาษ — รักษาความสัมพันธ์กับลูกค้าและรายได้ดอกเบี้ย — ในขณะที่จ่ายเงินให้กับนักลงทุนภายนอกเพื่อดูดซับความสูญเสียที่สูงกว่าเกณฑ์ที่กำหนด ส่งผลให้ธนาคารซื้อประกันในงบดุลของตนเอง

โดยทั่วไปแล้วธนาคารจะไม่ขายหนี้ที่พวกเขามั่นใจ แต่จะขายหนี้ลงเมื่อกังวลเกี่ยวกับการกระจุกตัว ซึ่ง "การเข้าใกล้ขีดจำกัดภายใน" ในภาษาธรรมดาหมายถึงความเสี่ยงนี้มากเกินไปในที่เดียว

ความเครียดด้านเครดิตที่เพิ่มขึ้นของ Oracle

Oracle เป็นศูนย์กลางของเรื่อง ค่าใช้จ่ายในการประกันหนี้ระยะเวลา 5 ปีของบริษัทผ่านทาง Credit default swaps เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 151 จุดในช่วงต้นเดือนตุลาคม ซึ่งเป็นระดับที่เห็นครั้งสุดท้ายในปี 2552 ตามข้อมูลตลาดที่ Bloomberg อ้าง S&P ได้ลดอันดับเครดิตของ Oracle ลงเหลือ BBB- ซึ่งอยู่เหนือขยะเพียงระดับเดียวในเดือนกรกฎาคม เนื่องจากการใช้จ่ายด้าน AI ของบริษัทแซงหน้ากระแสเงินสด

มีรายงานว่าบริษัทตั้งเป้าหมายมากกว่า 40,000 ล้านดอลลาร์ในหนี้สินและทุนเพิ่มเติมในปีงบประมาณนี้ นอกเหนือจากพันธบัตร 18,000 ล้านดอลลาร์ที่ขายในวันเดียวเมื่อเดือนกันยายนปีที่แล้ว เพื่อเป็นเงินทุนสำหรับไซต์งานในรัฐเท็กซัส วิสคอนซิน และนิวเม็กซิโก ออราเคิลกำลังฟ้องร้องคณะกรรมการบริการสาธารณะของรัฐวิสคอนซินเกี่ยวกับกฎที่อาจบังคับให้ต้องโพสต์หลักประกันมากกว่า 7 พันล้านดอลลาร์สำหรับวิทยาเขตศูนย์ข้อมูลพอร์ตวอชิงตัน ซึ่งเป็นการต่อสู้ที่ช่วยผลักดันการปรับลดอันดับเครดิต

ตลาดตราสารหนี้เย็นสำหรับผู้กู้ AI

ความต้องการหนี้ที่เชื่อมโยงกับ AI ลดลงเนื่องจากอุปทานเพิ่มขึ้น ขณะนี้พันธบัตรจาก Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft และ Oracle มีการซื้อขายในระดับพรีเมี่ยมเมื่อเทียบกับหนี้องค์กรที่ไม่ใช่ AI ที่ได้รับการจัดอันดับใกล้เคียงกัน และคำสั่งซื้อหนังสือสำหรับการเสนอขายของพวกเขาลดลงจากประมาณห้าเท่าของจำนวนเงินที่ขายในเดือนกุมภาพันธ์เหลือน้อยกว่าสองเท่าในเดือนกรกฎาคม ตามข้อมูลของ Bloomberg พันธบัตรที่เคยขายตัวได้ตอนนี้ต้องให้ธนาคารดำเนินการเพื่อวางพันธบัตร

อัตราที่สูงขึ้นจะเพิ่มเงินเดิมพัน

สภาพแวดล้อมที่มีอัตรากว้างขึ้นทำให้ปัญหารุนแรงขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีแตะระดับ 5.304% ในเดือนนี้ ซึ่งสูงที่สุดนับตั้งแต่ปี 2545 หลังจากการประมูลมูลค่า 39,000 ล้านดอลลาร์คลี่คลายที่ 5.30% ซึ่งเป็นอัตราผลตอบแทนการประมูลสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2543 ต่อ Bloomberg รายงานการประชุมของธนาคารกลางสหรัฐในเดือนกันยายนระบุว่าการกู้ยืมขององค์กรที่เกี่ยวข้องกับ AI เป็นผู้มีส่วนในการเปลี่ยนแปลงอัตราผลตอบแทน แม้ว่าเศรษฐศาสตร์ทุนจะแย้งว่าภาวะเงินเฟ้อและการขาดดุลของรัฐบาลเป็นตัวขับเคลื่อนที่ใหญ่กว่า

ไม่ว่าคำอธิบายใดจะเป็นเช่นนั้น ผลกระทบต่อการจัดหาเงินทุนสำหรับศูนย์ข้อมูลก็เหมือนกัน: อัตราปลอดความเสี่ยงที่ยึดสินเชื่อเพื่อการก่อสร้าง AI ทุกรายการมีราคาแพงขึ้นอย่างมาก

สิ่งที่เป็นสัญญาณสำหรับ AI Buildout

ทั้งหมดนี้ไม่ได้หมายความว่าความเจริญของโครงสร้างพื้นฐาน AI สิ้นสุดลงแล้ว แต่กลไกมีความสำคัญ: เมื่อธนาคารที่ใกล้กับบูมสินเชื่อเริ่มป้องกันความเสี่ยงเดิมพันของตนเอง พวกเขากำลังกำหนดราคาในความเป็นไปได้ที่รายได้ที่คาดว่าจะชำระหนี้ทั้งหมดนี้ - ความมุ่งมั่นบนคลาวด์ของ Oracle, ผลิตภัณฑ์ AI ของ Meta, การเติบโตของ Azure ของ Microsoft - อาจใช้เวลานานกว่าที่เงินกู้จะเกิดขึ้น

การค้าหนี้ด้วย AI กำลังกลายเป็นตลาดที่มีสองฝ่าย ในเดือนกุมภาพันธ์ นักลงทุนต่างต่อสู้เพื่อการจัดสรร ภายในเดือนตุลาคม ธนาคารต่างๆ กำลังลดราคากระดาษเพื่อย้ายมัน ราคาตลาดที่โครงสร้างพื้นฐานของ AI มีความเสี่ยงในไตรมาสต่อ ๆ ไปอาจบ่งบอกถึงความทนทานของ buildout มากกว่าคะแนนมาตรฐานหรือการเปิดตัวโมเดลใด ๆ

---

Stay Ahead of AI

Get the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.

Read more AI news →