Yapay zeka veri merkezi patlamasını finanse etmek için yarışan bankalar şimdi sessizce riski başkasına devretmeye çalışıyor. Financial Times'ın bu hafta geniş çapta paylaşılan bir analizde alıntılanan raporuna göre, JPMorgan, Morgan Stanley, SMBC ve MUFG, bankacıların önemli risk transferleri olarak adlandırdıkları şeyi, yani bir bankanın krediyi defterlerinde tutmasına ve en riskli dilimi dış yatırımcılara kaydırmasına olanak tanıyan anlaşmaları araştırıyor.

Hareket, aynı kurumların birçoğunun Oracle, Meta ve yapay zeka gelişimini destekleyen diğer şirketlere bağlı veri merkezi kredilerini finanse etmek için rekabet etmesinden yaklaşık altı ay sonra gerçekleşti. Bu değişim, kredi verenlerin herhangi bir kurumun yapay zeka bağlantılı riskin ne kadarını tutmaya istekli olduğu konusunda dahili sınırlara çarptıklarını gösteriyor. For more context on this story, see our ongoing breaking AI news.

Hareket Etmeyecek 38 Milyar Dolarlık Kredi

Gerginliğin en açık işareti tek anlaşmadır. Bloomberg'e göre aralarında JPMorgan ve MUFG'nin de bulunduğu bir grup banka, Teksas ve Wisconsin'de Oracle'a kiralanan bir veri merkezi projesine bağlı 38 milyar dolarlık inşaat borcunu dağıtmak için altı aydan fazla zaman harcadı. Bazı kredi verenler artık bu parayı banka dışı alıcılara sırf kayıtlarından çıkarmak için indirimli olarak satmaya hazır.

Altı ay, hiçbir zaman taahhüt edilmemiş bir borcun sonsuza kadar tutulabilmesi için uzun bir süre. Man Group'un kredi riski paylaşımı eşbaşkanı Matthew Moniot, Financial Times'a, söz konusu anlaşma boyutlarının "şu ana kadar düşündüğümüz her şeyin ötesinde" olduğunu söyledi. Görevi tam olarak bu tür risk transferi ticaretini fiyatlandırmak olan bir yöneticiden gelen yorum, yapay zeka bağlantılı finansmanın, bankaların normalde kredi riskini boyutlandırmak ve dağıtmak için kullandığı modelleri geride bıraktığına işaret ediyor.

Önemli Risk Transferi Nedir?

Önemli risk transferleri veya SRT'ler, tarihsel olarak çoğunlukla kurumsal kredi portföyleri için kullanılmış olan köklü bir araçtır. Banka, müşteri ilişkilerini ve faiz gelirini koruyarak krediyi kağıt üzerinde tutuyor ve belirli bir eşiğin üzerindeki zararları karşılamak için dış yatırımcılara ödeme yapıyor. Aslında banka sigortayı kendi bilançosundan satın alır.

Bankalar genellikle kendilerine güvendikleri borçları satmıyorlar. Yoğunlaşma konusunda endişelendikleri zaman satıyorlar, bu da "iç sınırlara yaklaşmanın" sade bir dille ifade ettiği anlamına geliyor: bu özel riskin çok fazlası tek bir yerde.

Oracle'ın Genişleyen Kredi Stresi

Oracle hikayenin merkezinde yer alıyor. Bloomberg'in aktardığı piyasa verilerine göre, şirketin beş yıllık borcunu kredi temerrüt swapları yoluyla sigorta ettirmenin maliyeti, Ekim başında yaklaşık 151 baz puana yükseldi; bu seviyeler en son 2009'da görüldü. S&P, şirketin yapay zeka harcamalarının nakit akışını geride bırakması nedeniyle Temmuz ayında Oracle'ın kredi notunu BBB-'ye (çöpün bir kademe üzerinde) düşürmüştü.

Şirketin Teksas, Wisconsin ve New Mexico tesislerini finanse etmeye devam etmek için geçen Eylül ayında tek bir günde sattığı 18 milyar dolarlık tahvillere ek olarak bu mali yılda 40 milyar dolardan fazla ek borç ve özsermaye hedeflediği bildiriliyor. Oracle aynı zamanda Wisconsin Kamu Hizmeti Komisyonu'nu, Port Washington veri merkezi kampüsü için 7 milyar dolardan fazla teminat göndermeye zorlayabilecek bir kural nedeniyle dava açıyor; bu kavga da derecelendirme kesintisini itmeye yardımcı oldu.

Yapay Zeka Borçluları için Soğutma Tahvili Piyasası

Arz arttıkça yapay zeka bağlantılı borca olan talep azaldı. Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft ve Oracle'ın tahvilleri artık benzer derecelendirmeye sahip yapay zeka dışı kurumsal borçlara kıyasla yüksek fiyatla işlem görüyor ve Bloomberg'e göre teklifleri için sipariş defterleri Şubat ayındaki satış miktarının kabaca beş katından Temmuz ayına kadar iki katın altına düştü. Bir zamanlar kendi kendini satan bir tahvilin artık onu plase etmek için bir bankanın çalışması gerekiyor.

Daha Yüksek Oranlar Riski Artırıyor

Daha geniş oran ortamı sorunu daha da keskinleştirdi. Bloomberg'e göre 2000'den bu yana en yüksek ihale getirisi olan 39 milyar dolarlık ihalenin yüzde 5,30 seviyesinde tamamlanmasının ardından 10 yıllık Hazine tahvili getirisi bu ay yüzde 5,304 ile 2002'den bu yana en yüksek seviyesine ulaştı. Federal Rezerv'in Eylül ayı toplantı tutanakları yapay zeka ile ilgili kurumsal borçlanmanın getiri hareketine katkıda bulunan bir faktör olduğunu belirtse de Capital Economics enflasyon ve hükümet açıklarının daha büyük itici güçler olduğunu savunuyor.

Hangi açıklama geçerli olursa olsun, veri merkezi finansmanı üzerindeki etkisi aynıdır: Her yapay zeka inşaat kredisini belirleyen risksiz oran, maddi olarak daha pahalı hale geldi.

Yapay Zeka Geliştirmesi İçin Neye İşaret Ediyor?

Bunların hiçbiri yapay zeka altyapı patlamasının sona erdiği anlamına gelmiyor. Ancak mekanizmalar önemli: Kredi patlamasına en yakın bankalar kendi bahislerini korumaya başladığında, tüm bu borcun ödenmesi beklenen gelirin (Oracle'ın bulut taahhütleri, Meta'nın yapay zeka ürünleri, Microsoft'un Azure büyümesi) gerçekleşmesinin kredilerin vadesinden daha uzun sürebileceği ihtimalini fiyatlıyorlar.

Yapay zeka borç ticareti iki taraflı bir pazar haline geliyor. Şubat ayında yatırımcılar tahsisler için mücadele ediyordu; Ekim ayına gelindiğinde bankalar taşımak için kağıtta indirim yapıyorlardı. Önümüzdeki çeyreklerde piyasanın yapay zeka altyapı riskini nasıl fiyatlandırdığı, yapının dayanıklılığı hakkında herhangi bir kıyaslama puanı veya model sürümünden daha fazla şey söyleyebilir.

---

Stay Ahead of AI

Get the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.

Read more AI news →