Oracle, şirketi kurumsal yazılım alanında güçlü bir şirketten teknoloji alanında en çok yararlanılan isimlerden birine dönüştüren yapay zeka altyapısının inşasını finanse etmek için Pazartesi günü 20 milyar dolarlık yeni menkul kıymet ihraç etme planlarını sundu; Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na yapılan başvurulara göre 10 milyar dolar adi hisse senedi ve 10 milyar dolar kıdemli senetler. Piyasanın tepkisi hızlı oldu: Hisseler gün içinde %8,8 oranında düşüş yaşadı ve Oracle'ın değerinin son on iki ayda yarısını silen bir yıllık düşüşü daha da sürdürdü.

Başvurunun kendisi sürpriz değildi. Oracle, geçen Çarşamba günü yatırımcı gününde bu artışın ön izlemesini yaptı; burada 2027-2030 mali dönemi yatırım döngüsü için ek sermaye piyasası finansmanını aynı 20 milyar dolar ile sınırladı ve 2030 mali yılı için en az 225 milyar dolarlık bir gelir tahmini yayınladı. Yine de evrak işlerinin SEC'e ulaşması, zaten yapay zeka veri merkezi yarışında biriken borç dağları konusunda endişeli olan tüccarları sarsmak için yeterliydi. Tüm yıl boyunca en son yapay zeka gelişmelerinin arkasındaki finansman çılgınlığını takip ettik ve Oracle, bunun borca ​​en bağımlı kahramanı olarak ortaya çıktı.

Fiyatlandırılmış Bir Artış Konusunda Piyasa Neden Endişeli?

Baird'in kıdemli araştırma analisti Rob Oliver, "Bu tam olarak ön izleme yaptıkları şey gibi görünüyor" dedi. "Bu yüzden piyasanın neden bu konuda endişelendiğinden emin değilim."

Analistler yatırımcıları bu durumdan vazgeçirmeye çalıştı. UBS analisti Karl Keirstead Perşembe günü yazdığı bir notta, "Borç piyasalarının durumu ve sermaye maliyetiyle ilgili endişeler göz önüne alındığında bu büyük bir rahatlamadır (her ne kadar UBS, borç piyasası endişelerinin abartıldığını iddia etse de)," diye yazdı ve başvuruyu, Oracle'ın bu döngüde daha fazla para için piyasaya geri dönmesi gerekmeyeceğinin bir onayı olarak çerçeveledi.

Oracle, gelirleri sermaye harcamaları, borç geri ödemesi ve gelecekteki yatırımları içerebilecek genel kurumsal amaçlar için kullanmayı planladığını söyledi. Şirket ayrıca günümüzün negatif serbest nakit akışı ile karlılık arasındaki vadiyi nasıl geçmeyi planladığını da ortaya koydu: satıcı finansmanı, müşteri tarafından sağlanan donanım ve müşteri ön ödemeleri - 2028'in ikinci yarısında pozitif serbest nakit akışı bekleniyor.

Kredi Piyasası Açık Sinyal Veriyor

Hisse senedi satışı hikayenin sadece yarısıdır. Tahvil piyasası aylardır Oracle'ın kredi riskini yeniden fiyatlıyor. Hisseler yalnızca 2026'da %33 düştü ve Oracle'ın 2031'de vadesi dolacak yatırım sınıfı %4,95 tahvilinin getirisi şu anda %7,276 seviyesinde bulunuyor; bu fiyat, bir zamanlar çok daha sallantılı ihraççılara ayrılmıştı.

Oracle'ın temerrüde karşı etkili bir sigorta olan beş yıllık kredi temerrüt takasları, bir yılda %265 artışla 292 baz puana yayıldı. S&P Global Market Intelligence'den Gavan Nolan'a göre bu seviye, üst düzey önemsiz tahvil notuyla daha uyumlu. Şirketin notu Temmuz ayında S&P tarafından BBB-'ye (yüksek getirisinin bir kademe üzerinde) düşürüldü ve 31 Ağustos itibarıyla büyük kısmı birinci sınıf senetlerde olmak üzere 125,34 milyar dolarlık borcu bulunuyor.

Bu gidişat Oracle'ın kendi hisse fiyatının ötesinde önem taşıyor. Şirket, dünyadaki en büyük yapay zeka veri merkezi projelerinden bazılarının ana kiracısıdır ve sermayeyi ucuza toplama yeteneği, çip üreticilerinden veri merkezi geliştiricilerine ve model laboratuvarlarına kadar uzanan bir taahhütler zincirinin altını çizmektedir. Oracle'ın sermaye maliyeti çöp bölgesine doğru sürüklenmeye devam ederse, yapay zeka yapısının tüm finansman mimarisi daha pahalı hale gelir.

Artık Önemli Olan Tek Şey İnfaz

Dynasty Financial Partners'ın yatırım çözümleri başkanı Pat Nerney Pazartesi günü CNBC'ye gönderdiği bir e-postada, "Yapacaklarını söylediklerini yapabilirler mi? Bunu yapay zeka alanındaki bir anlatı olarak görüyoruz." dedi. "Eğer bu, belirlenen planlara göre uygulanırsa ödüllendirilecekler. Herkese bunun ihtiyaç duyulan son sermaye olduğunu söyledikten sonra 27'nin ikinci yarısında pazara geri dönmek zorunda kalırlarsa... dikkatli olun."

Oracle ticaretinin özü budur. Şirket, kullanımı ve nihai tahsil edilebilirliği bu büyüklükte henüz kanıtlanmamış çok yıllı bulut sözleşmelerine dayalı olarak, 2030 mali yılı için en az 225 milyar dolarlık (sadece birkaç yıl önceki ölçeğinin kabaca on katı) bir gelir tabanı sözü verdi. 20 milyar dolarlık artış, bu yatırım döngüsünün son büyük dış talebi olacak şekilde tasarlandı; bu, Oracle'ın artık ek özsermaye veya tahvil satışları gibi güvenlik valfi olmadan bilançosunda büyümesi gerektiği anlamına geliyor.

Oracle'ın emsalleriyle arasındaki fark öğreticidir. Microsoft, Google ve Amazon, veri merkezi genişletmelerini büyük ölçüde işletme nakit akışından finanse ediyor; Meta, kendi harcamalarını yapılandırılmış borç anlaşmalarıyla destekledi. Oracle ise tam tersine, sözleşmeli gelirin ötesinde kapasite geliştiriyor; bu nedenle adı, yapay zeka altyapı harcamalarının bir yatırım harcaması patlamasına mı yoksa bir kredi balonuna mı benzediği konusundaki her tartışmada gündeme gelmeye devam ediyor.

Sırada Ne İzlemeli?

Kısa vadeli üç gösterge, yatırımcılara Pazartesi günkü başvurunun rutin bir temizlik mi yoksa daha uzun bir sıkıntı öyküsünün başlangıcı mı olduğunu söyleyecek. Birincisi, Oracle'ın üç aylık sonuçları ve kalan performans yükümlülükleri; bunlar, devasa sözleşme birikiminin artmaya devam edip etmediğini gösterecek. İkincisi, kredi bozulmasına karşı en hassas erken uyarı araçları olan CDS spreadlerinde ve tahvil getirilerinde daha fazla hareket olması. Üçüncüsü, Oracle'ın satıcı finansmanını veya müşteri ön ödemelerini planladığından daha agresif bir şekilde kullandığına dair herhangi bir işaret; bu, aslında 20 milyar doların son talep olmadığının bir işareti.

Oracle şimdilik yapacağını söylediği şeyi yaptı. Tamamen telgrafla yapılan bir artışla hisse senedinin %8,8'lik düşüşü, yatırımcıların artık Oracle'ı duyurularına göre değil, yalnızca kanıtlarına göre fiyatlandırdıklarını gösteriyor. Önümüzdeki birkaç çeyrek bunu sağlayacak.

---

Yapay Zekanın Önünde Olun

En son yapay zeka haberlerini, analizlerini ve buluşlarını tek bir yerden alın.

Daha fazla AI haberini okuyun →