Anthropic, nhà sản xuất chatbot Claude, đã được Cơ quan xếp hạng trái phiếu Kroll xếp hạng BB+ vào đầu tháng 6, theo các tài liệu được Financial Times xem xét và tiết lộ vào thứ Sáu, một đánh giá tín dụng chưa được báo cáo trước đây đã xếp một trong những nhà xây dựng nổi bật nhất của ngành AI xuống dưới mức đầu tư một bậc.
Xếp hạng không được báo cáo trong bốn tháng trong khi các đối tác của Anthropic thu xếp hàng chục tỷ đô la tài trợ chip cho công ty. Tiết lộ của nó hiện cung cấp cho người cho vay và nhà đầu tư một tiêu chuẩn tín dụng chính thức cho một công ty có tham vọng về cơ sở hạ tầng ngày càng phụ thuộc vào tiền đi vay. For more context on this story, see our ongoing AI trends.
Xếp hạng nói lên điều gì
BB+ nằm trong lãnh thổ đầu cơ, bậc cao nhất mà thị trường thường gọi là trạng thái rác, thấp hơn một bậc so với mức đầu tư. FT đưa tin, KBRA đã chỉ định xếp hạng nhà phát hành BB+ cho Anthropic vào tháng 6 và cũng xếp hạng đợt tài trợ cấp cơ sở tại BB+ với triển vọng ổn định.
Cơ quan này không phát tín hiệu gặp nạn. Đánh giá mới được tiết lộ không phải là sự hạ cấp của bất kỳ xếp hạng nào trước đó và triển vọng ổn định của KBRA cho thấy cơ quan này kỳ vọng hồ sơ tín dụng của Anthropic sẽ được giữ vững. Thay vào đó, những gì nó thiết lập là đường cơ sở: lần đầu tiên, có một câu trả lời được ghi lại ở cấp cơ quan cho câu hỏi về cách một cơ quan xếp hạng xem rủi ro tín dụng của một phòng thí nghiệm AI hàng đầu với mức tăng trưởng doanh thu khổng lồ và chi phí điện toán khổng lồ.
Nguồn tài chính tháng 6 bị che mờ
Xếp hạng được đưa ra cùng tháng với Apollo Global Management, cùng với Blackstone và các đối tác ngân hàng, công bố cam kết trị giá 35 tỷ USD vào ngày 9 tháng 6 để tài trợ cho nền tảng điện toán AI của Broadcom, một thỏa thuận hỗ trợ hơn một gigawatt công suất điện toán dành cho Anthropic.
Thỏa thuận đó chia người cho vay thành hai phe. Phần lớn số tiền được hưởng lợi từ sự bảo lãnh từ Broadcom, nhà thiết kế chip ở trung tâm của thỏa thuận, trong khi khoản nợ thứ cấp 4,4 tỷ USD phụ thuộc trực tiếp hơn vào tín dụng của chính Anthropic. Theo FT, khoản nợ cấp dưới mang lại lợi suất khoảng 8,5%, so với tỷ lệ 5,75% của khoản nợ cấp cao, mức chênh lệch 2,75 điểm phần trăm phản ánh các điều khoản riêng biệt của đợt và các biện pháp bảo vệ tín dụng.
Các câu hỏi về phần không được đảm bảo đó đã có trước thông báo. Vào ngày 2 tháng 6, Semafor đưa tin, trích dẫn những người quen thuộc với vấn đề này, rằng một số người mua tiềm năng khoản nợ không được bảo đảm đã từ chối tham gia vì họ chưa nhận được thông tin tài chính chi tiết về chính Anthropic.
KBRA phải làm việc với cái gì
Việc tiết lộ cũng gián tiếp tiết lộ rằng có rất ít việc tiết lộ tài chính tiêu chuẩn đối với các công ty AI tư nhân. Theo FT, Anthropic đã cung cấp cho KBRA doanh thu, thu nhập hoạt động được điều chỉnh, doanh thu hàng năm trong quý đầu tiên và các dự báo nội bộ về quý hai. Tài liệu không bao gồm dòng tiền tự do hoặc thu nhập trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu hao.
Tờ báo đưa tin, phủ nhận những biện pháp thông thường đó, các nhà phân tích của KBRA đã ước tính những con số còn thiếu và sử dụng phương pháp tính điểm rủi ro thay vì mô hình tài chính đầy đủ. Trên thực tế, một trong những đánh giá tín nhiệm quan trọng nhất trong lĩnh vực AI được xây dựng một phần dựa trên các dự báo và ước tính, một dấu hiệu cho thấy nguồn tài chính của các phòng thí nghiệm ở biên giới vẫn còn mờ mịt ngay cả đối với các cơ quan phân loại chúng.
Bảng cân đối kế toán gần như không có nợ
Một vấn đề quan trọng khi đọc xếp hạng: FT đã báo cáo rằng Anthropic không có khoản nợ nào trên bảng cân đối kế toán của chính mình vào cuối tháng 6. Các nghĩa vụ về cơ sở hạ tầng của công ty liên quan đến các đối tác và các phương tiện tài trợ cho mục đích đặc biệt thay vì trực tiếp với Anthropic, một cấu trúc tách biệt khoản vay trực tiếp của phòng thí nghiệm với các giao dịch mua điện toán cung cấp năng lượng cho nó.
Cấu trúc đó đang trở thành tiêu chuẩn của ngành và nó làm phức tạp thêm việc phân tích tín dụng. Xếp hạng về công ty điều hành cho biết ít hơn về khả năng thanh toán của các phương tiện tài trợ mà các đối tác của công ty xây dựng xung quanh công ty đó và ngược lại. Các nhà đầu tư phân tích rủi ro tín dụng AI hiện phải đánh giá nhiều lớp, mỗi lớp có các yêu cầu khác nhau về cùng một doanh thu trong tương lai.
Tại sao vấn đề về thời gian
Việc tiết lộ xảy ra khi các ngân hàng tập hợp một làn sóng tài chính khác. Vào ngày 2 tháng 10, Bloomberg đưa tin rằng các ngân hàng đang huy động thêm khoảng 60 tỷ USD tài trợ cho chip, bao gồm cả khoản cấp vốn thứ cấp trị giá 18 tỷ USD được đề xuất. Theo định nghĩa, các đợt cấp dưới là phần dễ bị lộ ra nhất nếu kết quả kinh doanh của người đi vay không thành công, điều này làm cho tiêu chuẩn tín dụng chính thức trở nên phù hợp hơn.
Quỹ đạo tài chính của Anthropic là một trong những quỹ đạo nhanh nhất trong ngành và mức tăng trưởng doanh thu của nó là đáng kể nhờ những tiết lộ của chính công ty. Nhưng xếp hạng BB+ là một lời nhắc nhở rằng các nhà đánh giá bên ngoài định giá rủi ro tín dụng AI dựa trên bằng chứng sẵn có và bằng chứng đó, ngay cả đối với một phòng thí nghiệm hàng đầu, hiện không bao gồm dòng tiền tự do cũng như EBITDA. Khi 60 tỷ USD tiếp theo chuyển sang lĩnh vực này, những người cho vay sẽ phân loại theo một đường cong mà bây giờ mới hiện rõ.
Một tiêu chuẩn mà ngành còn thiếu
Cho đến thứ Sáu, không có phòng thí nghiệm AI tư nhân lớn nào có xếp hạng được công khai từ một cơ quan được công nhận, điều đó có nghĩa là hàng trăm tỷ đô la chảy vào các giao dịch tính toán AI chủ yếu được bảo lãnh dựa trên sự siêng năng riêng tư. Các tài liệu của Anthropic thay đổi điều đó ở một khía cạnh: chúng cho thấy cách một cơ quan thực sự coi phòng thí nghiệm biên giới như một khoản tín dụng, bao gồm cả những tiết lộ mà họ yêu cầu và những tiết lộ mà họ không thể nhận được.
Tiền lệ đó quan trọng hơn một công ty. Các cơ quan xếp hạng, ủy ban tín dụng ngân hàng và các nhà đầu tư có thu nhập cố định hiện có một điểm tham khảo cho câu hỏi xoay quanh vấn đề tài trợ cho cơ sở hạ tầng AI kể từ khi bùng nổ chi tiêu bắt đầu: một nhà phát triển AI hàng đầu trông như thế nào khi là người đi vay? Câu trả lời, ít nhất là từ KBRA, mang tính chất suy đoán và được đánh giá một phần dựa trên các dự đoán của ban quản lý thay vì dòng tiền đã được kiểm toán, kèm theo triển vọng ổn định.
Nó cũng xuất hiện trong một cuộc tranh luận rộng rãi hơn của các nhà đầu tư về cách cấu trúc các giao dịch điện toán AI, với hàng tỷ thỏa thuận, bảo lãnh và phương tiện chuyên dùng của nhà cung cấp lưu hành giữa một nhóm nhỏ đối tác. Một xếp hạng chính thức, thậm chí là xếp hạng rác, mang lại cho cuộc tranh luận đó một thứ mà nó hầu như thiếu: một điểm dữ liệu được ghi chép bên ngoài. Việc các phòng thí nghiệm khác có theo Anthropic vào vũ trụ được xếp hạng hay không có thể phụ thuộc vào cách nhận được khoản tài trợ 60 tỷ USD tiếp theo.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
