Quỹ Tiền tệ Quốc tế đã cảnh báo rằng mối đe dọa về sự sụt giảm giá cổ phiếu AI lan ra khắp các thị trường toàn cầu đang khiến sự ổn định tài chính thế giới gặp rủi ro. Trong Báo cáo ổn định tài chính toàn cầu hai năm một lần được công bố trong tuần này, quỹ đã nhấn mạnh mức định giá cao ngất ngưởng đối với các công ty AI và đống nợ ngày càng tăng của họ là lý do khiến rủi ro trong hệ thống hiện “tăng cao” – và quỹ này coi việc điều chỉnh AI là một trong ba mối đe dọa nổi bật bên cạnh chi phí vay của chính phủ ngày càng tăng và nguy cơ xảy ra một cuộc tấn công mạng lớn.
IMF gọi bộ ba này là “chất xúc tác ngắn hạn hợp lý cho việc thắt chặt mạnh mẽ các điều kiện tài chính và bất ổn thị trường”. Điểm mấu chốt của nó rất thẳng thừng: “Hậu quả của việc điều chỉnh AI có thể mang tính toàn cầu”.
Tại sao một ngành có thể di chuyển cả hệ thống
Quy mô tập trung vào cổ phiếu của Hoa Kỳ là mối quan tâm chính của quỹ. “Bảy cổ phiếu công nghệ lớn tuyệt vời” – Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia và Tesla – hiện chiếm hơn 35% trong S&P 500, tăng từ mức 12% một thập kỷ trước và vốn hóa thị trường tổng hợp của họ đã tăng hơn 50% trong hai năm qua. Phần lớn sự tăng trưởng đó được thúc đẩy bởi việc xây dựng AI.
IMF cũng nhấn mạnh mức độ liên kết giữa các công ty AI lớn và mức độ vay mượn đang được thực hiện để tài trợ cho đầu tư trong toàn ngành. Báo cáo cảnh báo: “Đầu tư và lợi nhuận yếu hơn hoặc kém bền vững hơn vào AI có thể gây ra sự điều chỉnh giá tài sản liên quan đến AI, trầm trọng hơn do đòn bẩy tăng, mức độ phơi nhiễm tập trung và các thỏa thuận tài trợ vòng tròn”. Việc đánh giá lại như vậy sau đó sẽ "giảm mạnh đầu tư, kích hoạt sự điều chỉnh của thị trường chứng khoán và thắt chặt các điều kiện tài chính, với tác động lan tỏa toàn cầu".
Athanasios Vamvakidis, phó giám đốc bộ phận vốn và tiền tệ của IMF, đã trình bày rõ ràng mức độ rủi ro khi công bố báo cáo: "mức độ ảnh hưởng của phần còn lại của thế giới đối với tài sản của Hoa Kỳ, đặc biệt là AI, là mức cao nhất từ trước đến nay. Vì vậy, điều này đang hỗ trợ nền kinh tế toàn cầu thông qua các hiệu ứng tài sản ngày nay; nhưng nếu chúng ta nhận được sự điều chỉnh của thị trường thì nó có thể có tác động rộng lớn."
Ba kênh đòn bẩy
Một phần quan trọng trong phân tích của quỹ tập trung vào khoản vay làm nền tảng cho sự bùng nổ và có thể khuếch đại bất kỳ sự suy thoái nào. IMF đã xác định cụ thể ba kênh: khoản nợ tăng vọt của chính các công ty AI, quỹ đầu tư phòng hộ đổ vào lĩnh vực này và các nhà đầu tư bán lẻ vay để đầu cơ vào cổ phiếu AI.
Báo cáo cho biết, trong trường hợp thị trường suy thoái do AI dẫn đầu, “những nguồn đòn bẩy ngày càng tăng này sẽ làm tăng khả năng buộc phải bán và biến động vốn cổ phần tăng cao”. Quỹ cũng đánh dấu sự phổ biến của các giao dịch “tài trợ tuần hoàn” – các thỏa thuận ràng buộc các công ty AI mạnh hơn về mặt tài chính với các đối tác yếu hơn trong cùng lĩnh vực – có thể gây ra tổn thất gộp và gây căng thẳng cho các công ty nếu giá giảm.
Nghi ngờ về lợi nhuận cơ bản
Bên dưới hệ thống tài chính, IMF đã đặt ra một câu hỏi cơ bản hơn: liệu chi tiêu vốn khổng lồ có mang lại lợi nhuận mà các nhà đầu tư mong đợi hay không. Quỹ trích dẫn "bằng chứng ngày càng tăng" cho thấy việc triển khai thành công AI "có thể không cần đầu tư trên quy mô lớn như các công ty 'siêu quy mô' thực hiện" và "lợi ích kinh tế tiềm năng có thể không lớn như mong đợi".
Các công ty siêu quy mô - các công ty như Amazon Web Services, Google, Meta và Oracle xây dựng cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu trong quá trình triển khai AI - đã cam kết thực hiện các chương trình chi tiêu vốn được tính bằng hàng chục tỷ đô la mỗi quý. Nếu doanh thu không thành hiện thực theo đúng tiến độ dự kiến, khoảng cách giữa chi tiêu và thu nhập chính xác là nơi căng thẳng tài chính sẽ xuất hiện đầu tiên.
Thị trường đang thử nghiệm luận điểm
Bản báo cáo được đưa ra vào một thời điểm bồn chồn. Theo tin tức của The Guardian về buổi ra mắt, cổ phiếu của các công ty bán dẫn đã giảm vào thứ Ba sau khi người đứng đầu Broadcom so sánh nhiều nhà đầu tư AI với những người đánh bạc "sòng bạc", trong khi có báo cáo rằng nhà sản xuất chip nhớ Trung Quốc CXMT đang đạt được tiến bộ trên kiến trúc chip mới tấn công các công ty công nghệ Hàn Quốc. Chứng khoán thế giới sụt giảm khi giá chip giảm và trái phiếu tăng giá.
Về mặt địa lý, IMF coi Hoa Kỳ là quốc gia dễ bị ảnh hưởng nhất bởi sự điều chỉnh AI, tiếp theo là các thị trường châu Á, trong khi Vương quốc Anh và khu vực đồng euro có khả năng cách ly hơn – mặc dù quỹ này cảnh báo rằng các nhà đầu tư ở bất kỳ nơi nào nắm giữ tài sản của Hoa Kỳ vẫn sẽ bị ảnh hưởng.
Cảnh báo về sự ổn định cũng được đưa ra một ngày sau khi Báo cáo Triển vọng Kinh tế Thế giới riêng biệt của quỹ ghi nhận đầu tư AI giúp duy trì tăng trưởng toàn cầu ở mức gần 3%, nhấn mạnh bản chất hai lưỡi của sự bùng nổ: cùng một khoản chi tiêu đang thúc đẩy nền kinh tế thế giới ngày nay chính là nguyên nhân tạo ra lỗ hổng vào ngày mai.
Tăng cao không phải là điều sắp xảy ra
Điều đáng nói là IMF nói gì và không nói gì. Xếp hạng rủi ro "tăng cao" là một cảnh báo, không phải là dự báo - quỹ không dự đoán sự sụp đổ và rõ ràng cho rằng các hiệu ứng tài sản liên quan đến AI sẽ hỗ trợ nền kinh tế toàn cầu ngay bây giờ. Chỉ riêng việc định giá đã chứng tỏ là một công cụ xác định thời điểm kém hiệu quả trong các chu kỳ trước đây.
Nhưng cấu trúc của báo cáo chính là thông điệp: IMF hiện xếp việc điều chỉnh AI cùng với căng thẳng nợ công và các cuộc tấn công mạng thảm khốc vào danh sách rút gọn các chất xúc tác hợp lý nhất gây ra tình trạng hỗn loạn thị trường. Đối với các nhà hoạch định chính sách, điều đó nâng AI từ vấn đề chính sách công nghiệp lên vấn đề ổn định tài chính. Đối với các nhà đầu tư, chỉ định của quỹ là ngầm đa dạng hóa và tính toán trung thực bao nhiêu trong danh mục đầu tư - và bao nhiêu trong hệ thống toàn cầu - hiện nằm trên một số bảng cân đối kế toán được liên kết với AI. Để biết thông tin liên tục về cách câu chuyện phát triển, hãy theo dõi những phát triển AI mới nhất của chúng tôi.
