تجري أمازون محادثات لنقل ما يقرب من 8 مليارات دولار من رقائق Nvidia Grace Blackwell إلى أداة ذات أغراض خاصة من شأنها بيع الديون إلى المستثمرين الخارجيين، وشراء الأجهزة بالكامل، وتأجيرها مرة أخرى للشركة، وفقًا لتقرير صادر عن صحيفة فايننشال تايمز. الترتيب، المعروف باسم البيع وإعادة التأجير، من شأنه أن يترك الرقائق في مكانها الحالي بالضبط - مثبتة في مراكز بيانات أمازون عبر خمس ولايات أمريكية على الأقل - مع نقل الملكية، والكثير من المخاطر المالية، إلى المستثمرين الخارجيين.

وستحتفظ أمازون بما يصل إلى 10% من أسهم السيارة، وفقًا للتقرير. يبقى الجهاز في مكانه؛ تتغير الملكية فقط. لمزيد من السياق حول هذه القصة، راجع تغطية صناعة الذكاء الاصطناعي.

كيف يعمل هيكل البيع وإعادة الاستئجار

وبموجب الهيكل المقترح، ستقوم شركة ذات غرض خاص بإصدار ديون للمستثمرين المؤسسيين، واستخدام العائدات لشراء أنظمة Nvidia Grace Blackwell من أمازون، ثم تأجير نفس الأجهزة مرة أخرى للشركة. الخوادم لا تتحرك أبدًا. تظل سعة الحوسبة التي تؤجرها أمازون لعملاء AWS متصلة بالإنترنت، ولا تتغير العلاقة التشغيلية بين أمازون ورقائقها.

ما يتغير هو من يملك الأجهزة ومن يتحمل مخاطر انخفاض قيمتها. تعد صفقات البيع وإعادة الاستئجار أداة مألوفة في العقارات والطيران، حيث باعت شركات الطيران منذ فترة طويلة الطائرات للمستثمرين وأجرتها مرة أخرى على مدى عقود من العمر الإنتاجي. إن تطبيق الهيكل على مسرعات الذكاء الاصطناعي هو أمر أقل استقرارًا بكثير، لأن العمر الإنتاجي وقيمة إعادة البيع لتوليد وحدة معالجة الرسومات هي مسألة نقاش حاد في الوقت الحالي.

لماذا تريد أمازون إزالة الرقائق من كتبها؟

وتأتي هذه الخطوة مع تصاعد حاد في إنفاق أمازون على الذكاء الاصطناعي. أنفقت الشركة 54.2 مليار دولار على المشاريع الرأسمالية في الربع الثاني من عام 2026، أي ما يقرب من 68 بالمائة أكثر من العام السابق، وقد التزم الرئيس التنفيذي آندي جاسي بإنفاق حوالي 200 مليار دولار للعام بأكمله.

وقد تركت هذه الوتيرة علامات على البيانات المالية. أصبح التدفق النقدي الحر لشركة أمازون على مدى الاثني عشر شهرًا سلبيًا عند -7.6 مليار دولار، وارتفعت الديون طويلة الأجل إلى 119.1 مليار دولار، ارتفاعًا من 65.6 مليار دولار في العام السابق. يتيح البيع وإعادة الاستئجار لشركة أمازون الاستمرار في تشغيل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الخاصة بها مع سحب المليارات من قيمة الأصول من ميزانيتها العمومية واستبدال الملكية بالتزامات الإيجار - وهو تحول يساعد على حماية الملف الائتماني للشركة مع استمرارها في الاقتراض لتمويل بناء مركز البيانات.

انخفاض قيمة الضمانات بسرعة

إن المستثمرين الذين يشترون الديون سيكونون بمثابة إقراض مقابل الأجهزة التي تفقد قيمتها بسرعة وفقا لمعايير أصول البنية التحتية. تعد Grace Blackwell بالفعل جيلًا واحدًا وراء منصة Vera Rubin الأحدث من Nvidia، والتي تقول Nvidia إنها توفر تكاليف رمزية أقل بمقدار 35 مرة من Grace Blackwell Ultra. وقد قدرت الشركة أيضًا ما يقرب من 25 مليار دولار من الإيرادات لكل جيجاوات لعمليات نشر Grace Blackwell وحوالي 40 مليار دولار لكل جيجاوات لشركة Vera Rubin - وهي فجوة توضح مدى سرعة تغيير كل جيل جديد لاقتصاديات الجيل السابق.

تناول الرئيس التنفيذي لشركة أمازون آندي جاسي سؤال مدى الحياة في مكالمة أرباح الشركة لشهر يوليو، قائلاً إن الخوادم تستغرق "أقل قليلاً من ثلاث سنوات" للوصول إلى نقطة التعادل وتستمر "ما لا يقل عن خمس إلى ست سنوات". وبموجب هيكل إعادة التأجير، ستحتفظ أمازون بالسنوات الأولى والأكثر ربحية من عمر كل خادم، في حين يحتفظ المقرضون بمطالبات في السنوات اللاحقة، عندما يكون عمر الرقائق جيلًا أو جيلين ويجب إعادة تمويلها أو إعادة بيعها.

مناقشة التمويل الدائري الخاص بشركة Nvidia

تقع صفقة أمازون المُبلغ عنها وسط نقاش أوسع حول التمويل الدائري في بناء الذكاء الاصطناعي. وقد تبنت شركة Nvidia نفسها هياكل مماثلة: فقد أعلنت الشركة عن التزامات توريد بقيمة 279 مليار دولار إلى جانب التزامات الضمان بحد أقصى 108.5 مليار دولار لشركاء الذكاء الاصطناعي السحابي ومراكز البيانات، كما قامت بالتعاقد مع ستة مديري أصول وبنوك لجمع أكثر من 500 مليار دولار من رأس المال الخارجي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

لقد كانت الإدارة صريحة بشأن كيف يبدو هذا. وقالت الشركة: "نعلم أن البعض سيطلق على هذا اسم التمويل الدائري". وتتوقع شركة Nvidia أن تمثل مختبرات الذكاء الاصطناعي التي تدعمها ما يقرب من ربع أعمالها في العام المقبل، وتقول إنها لا تستطيع حاليًا توفير سوى حوالي 70 بالمائة من الطلب الذي يطلبه العملاء.

ما يجب مشاهدته بعد ذلك

ستظهر ثلاث إشارات ما إذا كانت معاملة أمازون ستصبح نموذجًا لهذه الصناعة. أولاً، سيكشف تقرير أرباح أمازون للربع الثالث - والذي وجهت الشركة من أجله إلى 22.5 مليار دولار إلى 26.5 مليار دولار من الدخل التشغيلي - ما إذا كانت السيارة تظهر في إفصاحاتها ومدى نمو التزامات الإيجار. ثانياً، سوف يُظهر طلب المستثمرين في أسعار الفائدة على الديون ما إذا كان المقرضون يأخذون في الاعتبار مخاطر انخفاض قيمة العملة التي تجاهلها مستثمرو الأسهم إلى حد كبير حتى الآن. ويشير الفارق الواسع إلى أن المقرضين يرون مخاطر تقادم الرقائق بوضوح؛ قد يشير الخيار الضيق إلى أن السوق ينظر إلى أجهزة الذكاء الاصطناعي على أنها ضمانات دائمة.

ثالثًا، ما إذا كانت الشركات السحابية العملاقة الأخرى ستعلن عن هياكل مماثلة خلال الربعين المقبلين. إذا فعلوا ذلك، فإن حصة متزايدة من فاتورة أجهزة الذكاء الاصطناعي ستختفي من الميزانيات العمومية التي يقرأها المستثمرون بعناية، وسيُترك المقرضون يحتفظون بالرقائق التي تجعل كل إطلاق جديد لشركة إنفيديا أقل قيمة تدريجيا.

في الوقت الحالي، تجسد الصفقة اللحظة الغريبة التي تحتلها صناعة الذكاء الاصطناعي: فالطلب على القوة الحاسوبية مكثف بالقدر الكافي بحيث تتمكن أمازون من جمع المليارات مقابل رقائق عمرها عام، ومع ذلك فإن الرقائق تتقدم في السن بسرعة كافية بحيث يجعل من يملكها يراهن جريئا على مدة استمرار أهميتها.

---

ابق على اطلاع بأخبار الذكاء الاصطناعي

آخر أخبار وتحليلات وإنجازات الذكاء الاصطناعي — في مكان واحد.

اقرأ المزيد من أخبار الذكاء الاصطناعي →