قدمت شركة أوراكل يوم الاثنين خططًا لإصدار أوراق مالية جديدة بقيمة 20 مليار دولار - 10 مليارات دولار من الأسهم العادية و10 مليارات دولار من الأوراق المالية الممتازة، وفقًا لإيداعات لجنة الأوراق المالية والبورصات - لتمويل بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الذي حول الشركة من برمجيات المؤسسات إلى واحدة من أكثر الأسماء نفوذاً في مجال التكنولوجيا. كان رد فعل السوق سريعًا: تراجعت الأسهم بنسبة 8.8% خلال اليوم، لتواصل تراجعًا استمر لمدة عام أدى إلى محو نصف قيمة شركة أوراكل على مدار الاثني عشر شهرًا الماضية.

لم يكن التقديم في حد ذاته مفاجئًا. عرضت شركة أوراكل الزيادة في يوم المستثمر الخاص بها يوم الأربعاء الماضي، حيث حددت تمويلًا إضافيًا لسوق رأس المال للدورة الاستثمارية من 2027 إلى 2030 بنفس المبلغ البالغ 20 مليار دولار وأصدرت توقعات إيرادات لا تقل عن 225 مليار دولار للعام المالي 2030. ومع ذلك، كان مشهد هبوط الأعمال الورقية في هيئة الأوراق المالية والبورصة كافياً لإثارة قلق المتداولين القلقين بالفعل بشأن جبال الديون المتراكمة عبر سباق مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. لقد تابعنا جنون التمويل وراء أحدث تطورات الذكاء الاصطناعي طوال العام، وبرزت شركة Oracle باعتبارها بطل الرواية الأكثر اعتمادًا على الديون.

لماذا يشعر السوق بالتوتر بشأن رفع الأسعار

وقال روب أوليفر، كبير محللي الأبحاث في بيرد: "يبدو أن هذا هو بالضبط ما استعرضوه". "لذلك لست متأكدا من سبب قلق السوق بشأن ذلك."

حاول المحللون إبعاد المستثمرين عن الحافة. كتب كارل كيرستيد، محلل UBS، في مذكرة يوم الخميس، مؤطرًا التسجيل كتأكيد على أن أوراكل لن تحتاج إلى العودة إلى السوق للحصول على المزيد من الأموال في هذه الدورة: "يعد هذا مصدر ارتياح كبير نظرًا للمخاوف بشأن حالة أسواق الديون وتكلفة رأس المال (على الرغم من أن UBS جادل بأن مخاوف سوق الديون هذه مبالغ فيها)."

وقالت أوراكل إنها تخطط لاستخدام العائدات لأغراض عامة للشركة، والتي قد تشمل النفقات الرأسمالية وسداد الديون والاستثمارات المستقبلية. كما أوضحت الشركة أيضًا كيف تنوي عبور الوادي بين التدفق النقدي الحر السلبي والربحية اليوم: تمويل البائعين، والأجهزة المقدمة من العملاء، والمدفوعات المسبقة للعملاء - مع توقع التدفق النقدي الحر الإيجابي في النصف الثاني من عام 2028.

سوق الائتمان يرسل إشارة أكثر وضوحًا

إن عمليات بيع الأسهم ليست سوى نصف القصة. قامت سوق السندات بإعادة تسعير المخاطر الائتمانية لشركة أوراكل لعدة أشهر. انخفضت الأسهم بنسبة 33٪ في عام 2026 وحده، ويبلغ العائد على سندات Oracle ذات الدرجة الاستثمارية 4.95٪ المستحقة في عام 2031 حاليًا 7.276٪ - وهو السعر الذي كان مخصصًا لمصدري السندات الأكثر اهتزازًا بكثير.

وقد امتدت مقايضات العجز الائتماني التي تقدمها شركة أوراكل لمدة خمس سنوات، والتي تعتبر تأميناً فعلياً ضد التخلف عن السداد، إلى 292 نقطة أساس، أي بزيادة قدرها 265% في عام واحد. وفقًا لجافان نولان من S&P Global Market Intelligence، فإن هذا المستوى يتماشى أكثر مع تصنيف السندات غير المرغوب فيها. تم تخفيض تصنيف الشركة من قبل ستاندرد آند بورز إلى BBB- في يوليو – درجة واحدة فوق العائد المرتفع – وتحمل ديونًا بقيمة 125.34 مليار دولار اعتبارًا من 31 أغسطس، الجزء الأكبر منها في السندات الممتازة.

هذا المسار مهم بما يتجاوز سعر سهم Oracle. تعد الشركة المستأجر الرئيسي لبعض أكبر مشاريع مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي في العالم، وقدرتها على جمع رأس المال بتكلفة زهيدة تضمن سلسلة من الالتزامات التي تمتد من صانعي الرقائق إلى مطوري مراكز البيانات إلى المختبرات النموذجية. إذا استمرت تكلفة رأس مال شركة Oracle في الانجراف نحو المناطق غير المرغوب فيها، فإن بنية التمويل الكاملة لبناء الذكاء الاصطناعي تصبح أكثر تكلفة.

التنفيذ هو الشيء الوحيد الذي يهم الآن

وقال بات نيرني، رئيس حلول الاستثمار في Dynasty Financial Partners، في رسالة بالبريد الإلكتروني إلى CNBC يوم الاثنين: "هل يمكنهم أن يفعلوا ما يقولون إنهم سيفعلونه؟ نحن نعتبر هذا بمثابة السرد عبر مجال الذكاء الاصطناعي". "إذا تم تنفيذ هذا وفقا للخطط الموضوعة، فسوف تتم مكافأتهم. إذا كان عليهم العودة إلى السوق في النصف الأخير من عام 2027 بعد إخبار الجميع أن هذا هو آخر رأس المال المطلوب ... انتبه".

هذا هو جوهر تجارة أوراكل. لقد وعدت الشركة بقاعدة إيرادات مالية لعام 2030 تبلغ ما لا يقل عن 225 مليار دولار - ما يقرب من عشرة أضعاف حجمها قبل بضع سنوات فقط - مبنية على عقود سحابية متعددة السنوات، والتي لا يزال استخدامها وقابلية التحصيل النهائية غير مثبتة بهذا الحجم. تم تصميم الزيادة البالغة 20 مليار دولار لتكون آخر طلب خارجي كبير في هذه الدورة الاستثمارية، مما يعني أنه يتعين على Oracle الآن أن تنمو في ميزانيتها العمومية دون صمام الأمان المتمثل في مبيعات الأسهم أو السندات الإضافية.

إن التناقض مع أقران شركة أوراكل مفيد. تقوم شركات مايكروسوفت وجوجل وأمازون بتمويل توسعة مراكز البيانات الخاصة بها إلى حد كبير من التدفق النقدي التشغيلي؛ لقد استكملت ميتا إنفاقها الخاص بصفقات الديون المنظمة. على النقيض من ذلك، تعمل شركة أوراكل على بناء القدرات قبل الإيرادات المتعاقد عليها، ولهذا السبب يستمر اسمها في الظهور في كل نقاش حول ما إذا كان الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يشبه طفرة النفقات الرأسمالية أو فقاعة الائتمان.

ما يجب مشاهدته بعد ذلك

ستخبر ثلاث علامات على المدى القريب المستثمرين ما إذا كان تقديم يوم الاثنين كان تدبيرًا منزليًا روتينيًا أم بداية لسرد محنة أطول. أولاً، النتائج ربع السنوية لشركة Oracle والتزامات الأداء المتبقية، والتي ينبغي أن توضح ما إذا كان تراكم العقود الضخمة مستمرًا في النمو. ثانياً، المزيد من الحركة في فروق أسعار مقايضات العجز الائتماني وعوائد السندات، وهي أدوات الإنذار المبكر الأكثر حساسية لتدهور الائتمان. ثالثًا، أي إشارة إلى أن شركة أوراكل تستفيد من تمويل البائعين أو الدفعات المقدمة للعملاء بشكل أكثر قوة مما هو مخطط له - وهي إشارة إلى أن مبلغ الـ 20 مليار دولار ليس في الواقع الطلب الأخير.

في الوقت الحالي، قامت شركة Oracle بما قالت إنها ستفعله. يشير انخفاض السهم بنسبة 8.8٪ على زيادة مرسلة بالكامل إلى أن المستثمرين لم يعودوا يسعرون شركة Oracle بناءً على إعلاناتها - فقط بناءً على أدلتها. الأرباع القليلة المقبلة سوف توفر ذلك.

---

ابقَ في طليعة الذكاء الاصطناعي

احصل على آخر الأخبار والتحليلات والإنجازات في مجال الذكاء الاصطناعي — كل ذلك في مكان واحد.

اقرأ المزيد من أخبار الذكاء الاصطناعي →