Podle průzkumu Financial Times zveřejněného v sobotu některá z největších technologických jmen vydala za poslední rok záruky v hodnotě až 300 miliard dolarů vázané na datová centra a čipy AI, čímž většinu tohoto dluhu udržely mimo své vlastní rozvahy.
Zpráva popisuje model financování, který se stal určujícím rysem rozmachu infrastruktury AI: místo toho, aby si technologické společnosti přímo půjčovaly enormní částky potřebné pro datová centra a zrychlený výpočetní hardware, technologické společnosti stále více zastavují dluhy narůstající pomocí samostatných finančních prostředků. Mateřská společnost slibuje, že poskytovatele půjček zajistí celistvé – často tím, že zaručí minimální budoucí hodnotu příslušných čipů nebo zařízení – zatímco samotné půjčky leží v účetních knihách vozidel, nikoli v knihách technologického giganta.
Jak funguje záruční struktura
Mechanika je přímočará, i když měřítko není. Projekt datového centra nebo cloudový startup s umělou inteligencí zvyšuje dluh prostřednictvím speciálního prostředku. Vozidlo si půjčuje proti zbytkové hodnotě aktiv — GPU, servery, budovy. Velká technologická společnost pak vydá záruku, že si tato aktiva udrží určitou hodnotu nebo že dluh bude splacen.
Efekt, jak uvádí FT, je ten, že věřitelé se zčásti chovají, jako by půjčovali ručiteli – společnosti Meta, Nvidia, Broadcom – spíše než mladému startupu s umělou inteligencí nebo jednoúčelové společnosti zabývající se datovým centrem. To dramaticky snižuje výpůjční náklady a odemyká kapitál tempem, ke kterému by sektor AI jinak neměl přístup.
To také znamená, že expozice se sotva zapíše do rozvahy ručitele. Společnosti uvádějí záruční závazky v poznámkách pod čarou ve svých podáních, zatímco související dluh není nikde konsolidován.
Abeceda rychle se měnící garanční stopa
Zpráva FT obsahuje pozoruhodný datový bod o Alphabetu. Záruky společnosti vázané na pronájmy datových center údajně vyskočily z 16,9 miliardy USD na 43,8 miliardy USD za zhruba šest měsíců, přičemž v rozvaze byly podle šetření zaúčtovány méně než 2 % souvisejících závazků.
Masivní projekt datového centra Hyperion společnosti Meta v Louisianě, vývoj v hodnotě zhruba 50 miliard dolarů, byl také financován prostřednictvím struktury, která udržuje dluh mimo účetnictví společnosti Meta, podle zpráv FT o transakci.
Celkově FT vypočítává, že záruky vydané společnostmi Meta, Nvidia, Broadcom a dalšími technologickými společnostmi za poslední rok dosahují až 300 miliard dolarů – což je číslo, které se nachází v mnohem větším spektru závazků v oblasti infrastruktury AI, které nyní odhady celého odvětví dosahují téměř 3 bilionů dolarů.
Kdo vlastně nese riziko?
Tato opatření nejsou skryta před lidmi, jejichž úkolem je posuzovat úvěrové riziko. Podle FT ratingové agentury výslovně zahrnují záruky do svých modelů zúčastněných společností. Zveřejnění existuje; je prostě mnohem méně viditelný než rozvahový dluh a koncentruje korelované riziko do jediného scénáře: prudký pokles hodnoty použitých čipů AI a kapacity datových center.
Tento scénář není hypotetický. Celá struktura závisí na GPU, které si udrží svou hodnotu prostřednictvím po sobě jdoucích generací hardwaru. Pokud dojde ke kolapsu hodnot při opětovném prodeji čipů – protože poptávka zklame nebo novější hardware zastará stávající flotily – záruky by se přeměnily z poznámek pod čarou na skutečné peněžní závazky, potenciálně všechny najednou.
Zpráva již rozvířila debatu mezi analytiky a investory. Diskuse Hacker News k článku FT vyvolala stovky komentářů a čtenáři se dohadovali o tom, zda je tato struktura obezřetnou recyklací kapitálu nebo systémovým rizikem, které odráží dřívější éry mimobilančního financování. Ochránci podotýkají, že záruky jsou standardním nástrojem projektového financování a že ratingové agentury vidí úplný obrázek. Kritici namítají, že sestava AI je nyní tak velká a tak propojená, že pokles hodnot čipů by se rychle rozšířil ve vozidlech, která byla zčásti navržena tak, aby udržela toto riziko na dosah ruky.
Vzor, který neustále roste
Vyšetřování FT končí uprostřed neustálého bubnování zpráv o financování AI se zárukou. Samotná Nvidia údajně omezila záruku datového centra vázanou na její ujednání o OpenAI na méně než 120 miliard USD poté, co dřívější verze závazku byla dimenzována až na 250 miliard USD, jak již dříve pokryl AI Buzz Wire. Každá nová mega-dohoda – závazky týkající se dodávek čipů, společné podniky datových center, smlouvy o kapacitě neocloud – přidává další vrstvu podmíněné expozice, která leží mimo tradiční celkové dluhy, které investoři sledují.
Kapitálové trhy zatím zůstávají podpůrné: záruční struktury snižují náklady na financování a udržují výstavbu v rekordním tempu. Otázka, kterou FT vyvolává, je, co se stane s touto matematikou, pokud poptávka po AI zakolísá. Záruky ve výši až 300 miliard dolarů naznačují, že odpověď již nebude omezena na poznámky pod čarou.
Udržujte si náskok před AI
Po penězích stojících za boomem AI? Přečtěte si více novinek o AI na AI Buzz Wire – podnikání v oblasti AI, o kterém se denně mluví.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
