Der Internationale Währungsfonds hat gewarnt, dass die Gefahr eines Absturzes des KI-Aktienkurses, der sich auf die globalen Märkte ausbreitet, die weltweite Finanzstabilität gefährdet. In seinem zweimal jährlich erscheinenden Global Financial Stability Report, der diese Woche veröffentlicht wird, hob der Fonds die himmelhohen Bewertungen von KI-Unternehmen und ihre wachsenden Schuldenberge als Gründe dafür hervor, dass die Risiken im System jetzt „erhöht“ sind – und nannte eine KI-Korrektur neben steigenden staatlichen Kreditkosten und der Gefahr eines großen Cyberangriffs eine von drei herausragenden Bedrohungen.
Der IWF nannte dieses Trio „plausible kurzfristige Katalysatoren für eine deutliche Verschärfung der Finanzbedingungen und Marktturbulenzen“. Sein Fazit war klar: „Die Folgen einer KI-Korrektur könnten global sein.“
Warum ein einzelner Sektor das gesamte System bewegen kann
Das Ausmaß der Konzentration bei US-Aktien ist für den Fonds von zentraler Bedeutung. Die „großen sieben“ großen Technologieaktien – Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia und Tesla – machen mittlerweile mehr als 35 % des S&P 500 aus, gegenüber 12 % vor einem Jahrzehnt, und ihre gemeinsame Marktkapitalisierung ist in den letzten zwei Jahren um mehr als 50 % gestiegen. Ein Großteil dieses Wachstums wurde durch den Ausbau der KI vorangetrieben.
Der IWF betonte außerdem, wie stark die großen KI-Unternehmen miteinander vernetzt sind und wie viele Kredite aufgenommen werden, um Investitionen im gesamten Sektor zu finanzieren. „Schwächere oder weniger nachhaltige Investitionen und Rentabilität in KI könnten eine Korrektur der KI-bezogenen Vermögenspreise auslösen, die durch steigende Verschuldung, konzentrierte Engagements und zirkuläre Finanzierungsvereinbarungen noch verstärkt wird“, warnte der Bericht. Eine solche Neubewertung würde dann „die Investitionen stark reduzieren, Korrekturen an den Aktienmärkten auslösen und die finanziellen Bedingungen verschärfen, mit globalen Spillover-Effekten“.
Athanasios Vamvakidis, stellvertretender Direktor der Währungs- und Kapitalabteilung des IWF, formulierte die Gefährdung bei der Veröffentlichung des Berichts in deutlichen Worten: „Die Gefährdung des Rests der Welt durch US-Vermögenswerte, insbesondere KI, ist so hoch wie nie zuvor. Dies unterstützt also heute die Weltwirtschaft durch Vermögenseffekte; aber wenn es zu einer Marktkorrektur kommt, könnte dies weitreichende Auswirkungen haben.“
Drei Hebelkanäle
Ein wesentlicher Teil der Analyse des Fonds konzentriert sich auf die Kreditaufnahme, die den Boom untermauert und jeden Abschwung verstärken könnte. Der IWF identifizierte insbesondere drei Kanäle: die steigende Verschuldung der KI-Unternehmen selbst, die in den Sektor strömenden Hedgefonds-Investitionen und die Kreditaufnahme von Kleinanlegern, um mit KI-Aktien zu spekulieren.
Im Falle eines KI-bedingten Marktabschwungs, heißt es in dem Bericht, „erhöhen diese wachsenden Hebelquellen das Potenzial für Zwangsverkäufe und einen Anstieg der Aktienvolatilität.“ Der Fonds wies auch auf die Verbreitung von „Kreislauffinanzierungen“ hin – Vereinbarungen, die finanziell stärkere KI-Unternehmen an schwächere Partner im gleichen Sektor binden – die bei fallenden Preisen Verluste verstärken und Stress auf die Unternehmen übertragen könnten.
Zweifel an den zugrunde liegenden Renditen
Der IWF warf hinter der Finanzpolitik eine grundlegendere Frage auf: ob die enormen Kapitalausgaben die von den Anlegern erwarteten Renditen bringen werden. Der Fonds führte „zunehmende Beweise“ dafür an, dass die erfolgreiche Einführung von KI „möglicherweise keine Investitionen in dem enormen Umfang erfordert, die von „Hyperscaler“-Unternehmen getätigt werden“ und dass „potenzielle wirtschaftliche Gewinne möglicherweise nicht so groß sind wie erwartet“.
Die Hyperscaler – Unternehmen wie Amazon Web Services, Google, Meta und Oracle, die die Rechenzentrumsinfrastruktur im Rahmen der KI-Einführung aufbauen – haben sich zu Investitionsprogrammen in Höhe von mehreren zehn Milliarden Dollar pro Quartal verpflichtet. Wenn die Einnahmen nicht im erwarteten Zeitrahmen eintreten, entsteht genau in der Lücke zwischen Ausgaben und Einnahmen zunächst finanzieller Stress.
Märkte testen diese These bereits
Der Bericht landet in einem nervösen Moment. Laut der Berichterstattung des Guardian über die Markteinführung fielen die Aktien von Halbleiterunternehmen am Dienstag, nachdem der Chef von Broadcom viele KI-Investoren mit „Casino“-Spielern verglichen hatte, während Berichte, dass der chinesische Speicherchiphersteller CXMT Fortschritte bei einer neuen Chiparchitektur mache, südkoreanische Technologieunternehmen trafen. Weltweit fielen die Aktienkurse, da die Chips nachgaben und die Anleihen zulegten.
Aus geografischer Sicht sieht der IWF die Vereinigten Staaten als am stärksten von einer KI-Korrektur betroffen, gefolgt von den asiatischen Märkten, während das Vereinigte Königreich und der Euroraum möglicherweise stärker isoliert sind – obwohl der Fonds davor warnte, dass Anleger überall dort, wo sie US-Vermögenswerte halten, immer noch einen Schlag erleiden würden.
Die Stabilitätswarnung kommt auch einen Tag, nachdem der separate World Economic Outlook des Fonds KI-Investitionen zugeschrieben hat, das globale Wachstum bei nahezu 3 % zu halten, was die zweischneidige Natur des Booms unterstreicht: Dieselben Ausgaben, die heute die Weltwirtschaft stützen, schaffen auch morgen die Anfälligkeit.
Elevated steht nicht unmittelbar bevor
Es lohnt sich, genau zu sagen, was der IWF sagt und was nicht. Eine „erhöhte“ Risikoeinstufung ist eine Warnung, keine Prognose – der Fonds prognostiziert keinen Absturz und schreibt KI-bedingten Vermögenseffekten ausdrücklich die Unterstützung der Weltwirtschaft im Moment zu. Bewertungen allein haben sich in vergangenen Zyklen als schlechtes Timing-Instrument erwiesen.
Aber die Struktur des Berichts ist die Botschaft: Der IWF ordnet nun eine KI-Korrektur mit Staatsschuldenstress und katastrophalen Cyberangriffen in seine engere Auswahlliste der plausibelsten Auslöser für Marktturbulenzen ein. Für politische Entscheidungsträger bedeutet dies, dass KI von einer industriepolitischen Frage zu einer Frage der Finanzstabilität wird. Für Anleger besteht das Rezept des Fonds implizit in einer Diversifizierung und einer ehrlichen Darstellung darüber, wie viel von einem Portfolio – und wie viel vom globalen System – jetzt auf einer Handvoll KI-verknüpfter Bilanzen beruht. Verfolgen Sie unsere neuesten KI-Entwicklungen, um fortlaufend darüber zu berichten, wie sich die Geschichte entwickelt.
