Η αθόρυβη μεταμόρφωση της Nvidia από κατασκευαστή τσιπ σε χρηματοδότη της βιομηχανίας τεχνητής νοημοσύνης αντιμετωπίζει το πρώτο πραγματικό τεστ στρες της αγοράς. Καθώς οι χειριστές neocloud –οι εταιρείες ενοικίασης GPU που εμφανίστηκαν για να ικανοποιήσουν την ακόρεστη ζήτηση για υπολογιστές τεχνητής νοημοσύνης– απορροφούν ένα απότομο χτύπημα στην αγορά, οι επενδυτές και οι οίκοι αξιολόγησης εξετάζουν τον ιστό των εγγυήσεων, των μετοχών και των δεσμεύσεων αγοράς που έχει επεκτείνει η Nvidia σε ολόκληρο τον κλάδο, ανέφερε το CNBC την Παρασκευή.
Το διακύβευμα δεν είναι πλέον υποθετικό. Η εταιρεία ερευνών New Constructs εκτιμά ότι η καθαρή παρούσα αξία των υποχρεώσεων εκτός ισολογισμού της Nvidia έφτασε τα 153 δισεκατομμύρια δολάρια το οικονομικό έτος 2026 — μια αύξηση άνω των 100 δισεκατομμυρίων δολαρίων από το προηγούμενο έτος, σύμφωνα με το CNBC. Η Moody's λέει ότι οι εγγυήσεις είναι η ταχύτερα αναπτυσσόμενη κατηγορία χρηματοδοτικών συμφωνιών εκτός ισολογισμού το 2026. For more context on this story, see our ongoing artificial intelligence updates.
Το Neocloud Credit Squeeze
Το σημείο πίεσης είναι το CoreWeave, το μεγαλύτερο από τα neocloud και ένας από τους στενότερους εμπορικούς συνεργάτες της Nvidia. Το CNBC αναφέρει ότι η CoreWeave έχει περίπου 51,6 δισεκατομμύρια δολάρια σε συνολικό χρέος, συμπεριλαμβανομένων περίπου 35 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε χαρτονομίσματα, ομόλογα και δάνεια — και ότι οι αποδόσεις των ομολόγων που λήγουν το 2031 και το 2032 έχουν ξεπεράσει το 15%. Στις πιστωτικές αγορές, οι διψήφιες αποδόσεις του τεχνολογικού χρέους γειτονικού επενδυτικού βαθμού σηματοδοτούν πραγματική αμφιβολία για την αποπληρωμή.
Η έκθεση της Nvidia στο CoreWeave έχει διάφορες μορφές: επένδυση μετοχικού κεφαλαίου συν δέσμευση αγοράς έως και 6,3 δισεκατομμυρίων δολαρίων της υπολογιστικής ικανότητας του CoreWeave, εάν η εταιρεία δεν μπορεί να βρει άλλον αγοραστή. Το CNBC σημειώνει ότι τα backstops της Nvidia σε ολόκληρο τον κλάδο μπορούν επίσης να περιλαμβάνουν εγγυημένες ελάχιστες τιμές μεταπώλησης ή ελάχιστες ωριαίες τιμές για τσιπ, εάν ένας δανειστής πρέπει να ανακτήσει περιουσιακά στοιχεία, και συμφωνίες κατανομής εσόδων με παρόχους όπως η Sharon AI.
«Η Nvidia δεν θέλει να είναι στη θέση του ασφαλιστή, αλλά είναι πρόθυμη να παίξει αυτόν τον ρόλο όσο η αγορά και ο κλάδος πλησιάζουν», δήλωσε στο CNBC ο Warren Hosseinion, συνιδρυτής της startup υποδομής AI Compute Labs.
Ο διευθυντής χαρτοφυλακίου Brian Stutland της Equity Armor Investments πλαισίωσε ξεκάθαρα την ανησυχία: οι neoclouds "θα υπογράψουν συμβόλαια στο μέλλον και όλα φαίνονται καλά και κομψά στις αναφορές κερδών τους, αλλά αυτό το συμβόλαιο θα είναι σταθερό; Θα σπάσει κάποια στιγμή;"
Το Backstop του Οχάιο αξίας 105 δισεκατομμυρίων δολαρίων
Η μεγαλύτερη εγγύηση της Nvidia συνδέεται με την προγραμματισμένη εγκατάσταση του OpenAI στην κομητεία Pike του Οχάιο — μια τοποθεσία που θα μπορούσε να γίνει το μεγαλύτερο κέντρο δεδομένων στον κόσμο. Το CNBC αναφέρει ότι η συμφωνία απαιτεί τη χρήση υλικού Nvidia για τουλάχιστον 20 χρόνια.
Η μηχανική, όπως περιγράφεται από το CNBC: εάν το OpenAI χάσει τις πληρωμές ή καταστεί αφερέγγυο, η Nvidia μπορεί να αναλάβει τη μίσθωση, να βρει νέο μισθωτή ή να ζητήσει από τον ιδιοκτήτη, SB Energy, να πουλήσει την εγκατάσταση — με τη Nvidia να εγγυάται τη διαφορά έως και 105 δισεκατομμύρια δολάρια εάν η μίσθωση ή η πώληση πέσει κάτω από την ελάχιστη τιμή. Η Nvidia θα μπορούσε αντ 'αυτού να πληρώσει στην SB Energy ένα εφάπαξ ποσό. Η εγγύηση διαλύεται εάν το OpenAI καταθέσει τη δική του ασφάλεια ή επιτύχει μια αρκετά ισχυρή πιστοληπτική ικανότητα.
Η κλίμακα είναι η ιστορία. Μια ενδεχόμενη υποχρέωση 105 δισεκατομμυρίων δολαρίων που συνδέεται με έναν μεμονωμένο πελάτη - όσο απομακρυσμένο κι αν είναι το αρνητικό σενάριο - θα ήταν αδιανόητο για μια εταιρεία τσιπ πριν από μερικά χρόνια. Είναι το είδος της δομής των τραπεζών διευθέτησης και εξηγεί γιατί οι αναλυτές περιγράφουν όλο και περισσότερο τη Nvidia ως τον δανειστή έσχατης ανάγκης για τη δημιουργία τεχνητής νοημοσύνης.
Ένας ισολογισμός που αναπτύσσεται από τα βιβλία
Αυτό που κάνει την κατάσταση ασυνήθιστη είναι το πόσο γρήγορα υλοποιήθηκε. Το CNBC σημειώνει ότι τα πιστωτικά backstops της Nvidia εμφανίστηκαν ως επί το πλείστον τους τελευταίους έξι έως δώδεκα μήνες και ότι η τελευταία ετήσια έκθεση της εταιρείας, που δημοσιεύθηκε τον Φεβρουάριο, δεν έκανε καμία αναφορά σε συμφωνίες cloud για τεχνητή νοημοσύνη. Στην πιο πρόσφατη τριμηνιαία κατάθεσή της, η Nvidia υπερασπίστηκε τη στρατηγική: «Πιστεύουμε ότι αυτοί οι συνεργάτες cloud τεχνητής νοημοσύνης έχουν ισχυρή ζήτηση πελατών και ισχυρούς αγωγούς πωλήσεων, αλλά περιορίζονται από την υποδομή μεγάλης κλίμακας που απαιτείται για την κάλυψη αυτής της ζήτησης».
Οι οίκοι αξιολόγησης παίζουν ανταπόκριση. «Αυτά τα πράγματα είναι προηγμένες δομές που είναι μοναδικές και επομένως δεν υπάρχει μια γενική πραγματική προσέγγιση που μπορείτε να ακολουθήσετε», είπε στο CNBC ο Ντέιβιντ Γκονζάλες, αντιπρόεδρος της Moody's, προσθέτοντας ότι η υπηρεσία «παρακολουθεί συνεχώς» τις ρυθμίσεις που δεν υπολογίζονται ως χρέος. Ο Γκονζάλες είπε ότι οι μάρκες πιθανότατα θα διατηρήσουν "αξίες που υπερβαίνουν τα συμβατικά ποσά υπολειμματικής αξίας" βραχυπρόθεσμα, αλλά παραδέχτηκε ότι πόση έκθεση μπορούν να απορροφήσουν με ασφάλεια οι παίκτες τεχνητής νοημοσύνης επενδυτικού βαθμού είναι "το ερώτημα που αξιολογούμε ανά πάσα στιγμή κάθε μέρα" και "το επίκεντρο όλων των συζητήσεών μας αυτήν τη στιγμή".
Η άμυνα του Χουάνγκ και η υπόθεση του ταύρου
Ο Jensen Huang απώθησε αυτή την εβδομάδα, λέγοντας στο CNBC ότι το CoreWeave δεν χρειάζεται το backstop της Nvidia και ότι το κόστος κεφαλαίου του neocloud μειώνεται. Η υπόθεση του bull είναι ξεκάθαρη: η οικονομική κλίμακα της Nvidia την καθιστά έναν μοναδικά αξιόπιστο εγγυητή. «Θα έχουν έσοδα 700 δισεκατομμυρίων δολαρίων το επόμενο έτος», είπε ο Gene Munster της Deepwater Asset Management στο CNBC τον περασμένο μήνα. «Αυτό τους δίνει τη δυνατότητα να χρηματοδοτούν ορισμένους από τους πελάτες τους».
Αυτή η λογική έχει μια κυκλική λογική που οι επικριτές της ποιότητας σπεύδουν να επισημάνουν - η Nvidia χρηματοδοτεί πελάτες για να αγοράσουν τσιπ που παράγουν έσοδα που επιτρέπουν στη Nvidia να χρηματοδοτεί περισσότερους πελάτες - αλλά μέχρι στιγμής το έχει κρατήσει, μέσω μιας εξαιρετικής σειράς συμφωνιών για κέντρα δεδομένων που χρηματοδοτούνται από προμηθευτές.
Ασφαλιστές, Όχι Πανάκεια
Ένα σημάδι για το πόσο σοβαρά παίρνει το ρίσκο η Nvidia: ψάχνει για βοήθεια. Το CNBC αναφέρει ότι η εταιρεία αναζητά ενεργά ασφαλιστές για να αναλάβουν μέρος της πιθανής απώλειας στην αξία της GPU σε όλες τις χρηματοδοτικές της δομές. «Οι ασφαλιστικές εταιρείες δεν είναι ακόμη πλήρης πανάκεια σε αυτό το πρόβλημα», δήλωσε ο Tom Hoad, εκτελεστικός διευθυντής καινοτομίας προϊόντων στον ασφαλιστικό όμιλο Howden, «αλλά πιθανότατα θα εμφανιστούν και θα βοηθήσουν στις σωστές καταστάσεις και ως εκ τούτου θα ανοίξουν κάποιες εμπορικές συναλλαγές».
Τι να παρακολουθήσετε
Η ταλάντευση του neocloud φτάνει ακριβώς πριν από τα κέρδη των υπερκλιμακωτών, με τη Wall Street να αναλύει κάθε σημείο δεδομένων για ρωγμές στη ζήτηση υποδομών τεχνητής νοημοσύνης — το CNBC περιγράφει την πτώση των μετοχών της εβδομάδας, τις τραβηχμένες IPO και τη διεύρυνση των spreads swap πιστωτικής προεπιλογής ως τη βάση. Οι τιμές των ομολόγων της CoreWeave, ο ρυθμός των γνωστοποιήσεων εγγυήσεων της Nvidia και το κατά πόσον οι ασφαλιστές αναλαμβάνουν πραγματικά τον κίνδυνο υπολειμματικής αξίας GPU είναι οι δείκτες που πρέπει να παρακολουθήσετε.
Η Nvidia στοιχηματίζει ότι η σπορά του οικοσυστήματος της με κεφάλαιο θα κλειδώσει τη ζήτηση για τις μάρκες της. Τα επόμενα τρίμηνα θα δείξουν εάν αυτό το στοίχημα συμπεριφέρεται σαν έξυπνη βιομηχανική πολιτική — ή σαν το πρώτο κεφάλαιο ενός πιστωτικού κύκλου.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
