Oracle a déposé lundi son intention d'émettre 20 milliards de dollars de nouveaux titres – 10 milliards de dollars en actions ordinaires et 10 milliards de dollars en obligations de premier rang, selon les documents déposés auprès de la Securities and Exchange Commission – pour financer la construction de l'infrastructure d'intelligence artificielle qui a transformé l'entreprise d'un pilier en matière de logiciels d'entreprise en l'un des noms les plus exploités dans le secteur de la technologie. La réaction du marché a été rapide : les actions ont chuté de 8,8 % sur la journée, prolongeant une baisse d'un an qui a effacé la moitié de la valeur d'Oracle au cours des douze derniers mois.

Le dépôt lui-même n’était pas une surprise. Oracle a présenté un aperçu de cette augmentation lors de sa journée des investisseurs mercredi dernier, où il a plafonné le financement supplémentaire sur le marché des capitaux pour le cycle d'investissement de 2027 à 2030 à ces mêmes 20 milliards de dollars et a publié une prévision de revenus d'au moins 225 milliards de dollars pour l'exercice 2030. Pourtant, la vue de la paperasse atterrissant à la SEC a suffi à ébranler les traders déjà inquiets des montagnes de dettes qui s'accumulent dans la course aux centres de données d'IA. Nous avons suivi toute l’année la frénésie de financement derrière les derniers développements de l’IA, et Oracle est devenu le protagoniste le plus dépendant de la dette.

Pourquoi le marché est nerveux face à une augmentation des prix

"Cela semble être exactement ce qu'ils prévoyaient", a déclaré Rob Oliver, analyste de recherche principal chez Baird. "Donc, je ne sais pas pourquoi le marché s'en inquiète."

Les analystes ont tenté de dissuader les investisseurs. "Il s'agit d'un soulagement majeur compte tenu des inquiétudes concernant l'état des marchés de la dette et le coût du capital (même si UBS a soutenu que ces inquiétudes sur le marché de la dette ont été exagérées)", a écrit l'analyste d'UBS Karl Keirstead dans une note jeudi, présentant le dossier comme une confirmation qu'Oracle n'aurait pas besoin de revenir sur le marché pour obtenir plus d'argent ce cycle.

Oracle a déclaré qu'il prévoyait d'utiliser le produit de la vente aux fins générales de l'entreprise, qui pourraient inclure des dépenses en capital, le remboursement de la dette et des investissements futurs. La société a également expliqué comment elle entend franchir la vallée entre le flux de trésorerie disponible négatif actuel et la rentabilité : financement des fournisseurs, matériel fourni par le client et paiements anticipés des clients – avec un flux de trésorerie disponible positif attendu au second semestre 2028.

Le marché du crédit envoie un signal plus brutal

La liquidation des actions ne représente que la moitié du problème. Le marché obligataire réévalue le risque de crédit d'Oracle depuis des mois. Les actions ont chuté de 33 % rien qu'en 2026, et le rendement des obligations de qualité investissement d'Oracle à 4,95 % arrivant à échéance en 2031 se situe actuellement à 7,276 % – un prix autrefois réservé aux émetteurs beaucoup plus fragiles.

Les swaps sur défaut de crédit à cinq ans d'Oracle, véritable assurance contre le défaut, se sont étalés jusqu'à 292 points de base, soit une hausse de 265 % en un an. Selon Gavan Nolan de S&P Global Market Intelligence, ce niveau correspond davantage à une notation d'obligations de pacotille haut de gamme. La société a été dégradée par S&P à BBB- en juillet – un cran au-dessus du haut rendement – ​​et avait une dette de 125,34 milliards de dollars au 31 août, dont la majeure partie était constituée de titres de premier rang.

Cette trajectoire compte au-delà du cours de l’action d’Oracle. La société est le locataire principal de certains des plus grands projets de centres de données d’IA au monde, et sa capacité à lever des capitaux à moindre coût garantit une chaîne d’engagements allant des fabricants de puces aux développeurs de centres de données en passant par les laboratoires de modélisation. Si le coût du capital d'Oracle continue de dériver vers le territoire indésirable, l'ensemble de l'architecture de financement du développement de l'IA deviendra plus coûteux.

L'exécution est la seule chose qui compte maintenant

"Peuvent-ils faire ce qu'ils disent qu'ils vont faire ? Nous considérons cela comme le récit de l'espace de l'IA", a déclaré Pat Nerney, responsable des solutions d'investissement chez Dynasty Financial Partners, dans un e-mail à CNBC lundi. "Si cela est exécuté conformément aux plans établis, ils seront récompensés. S'ils doivent revenir sur le marché dans la seconde moitié de 27 après avoir dit à tout le monde que c'était le dernier capital nécessaire... faites attention."

C’est le nœud du commerce Oracle. La société a promis une base de revenus d'au moins 225 milliards de dollars pour l'exercice 2030, soit environ dix fois son montant d'il y a quelques années à peine, basée sur des contrats cloud pluriannuels dont l'utilisation et la recouvrabilité finale n'ont pas encore été prouvées à cette ampleur. L'augmentation de 20 milliards de dollars est conçue pour être la dernière grande demande externe de ce cycle d'investissement, ce qui signifie qu'Oracle doit désormais accroître son bilan sans la soupape de sécurité des ventes supplémentaires d'actions ou d'obligations.

Le contraste avec les pairs d'Oracle est instructif. Microsoft, Google et Amazon financent l'expansion de leur centre de données en grande partie grâce aux flux de trésorerie d'exploitation ; Meta a complété ses propres dépenses par des accords de dette structurée. Oracle, en revanche, renforce ses capacités avant les revenus contractés, c'est pourquoi son nom revient sans cesse dans toutes les discussions sur la question de savoir si les dépenses en infrastructure d'IA ressemblent à un boom des investissements ou à une bulle de crédit.

Que regarder ensuite

Trois marqueurs à court terme indiqueront aux investisseurs si le dépôt de lundi était un acte de routine ou le début d'un récit de détresse à plus long terme. Premièrement, les résultats trimestriels d'Oracle et les obligations de performance restantes, qui devraient montrer si l'énorme carnet de commandes continue de croître. Deuxièmement, une nouvelle évolution des spreads de CDS et des rendements obligataires, les instruments d’alerte précoce les plus sensibles en cas de détérioration du crédit. Troisièmement, tout signe indiquant qu'Oracle exploite le financement des fournisseurs ou les paiements anticipés des clients de manière plus agressive que prévu – un signal que les 20 milliards de dollars ne sont pas, en fait, la dernière demande.

Pour l’instant, Oracle a fait ce qu’il avait annoncé. La baisse de 8,8 % du titre suite à une augmentation entièrement télégraphiée suggère que les investisseurs n'évaluent plus Oracle sur ses annonces, mais uniquement sur ses preuves. Les prochains trimestres le fourniront.

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