אורקל הגישה ביום שני תוכניות להנפיק ניירות ערך חדשים של 20 מיליארד דולר - 10 מיליארד דולר במניות רגילות ו-10 מיליארד דולר בשטרים בכירים, על פי הגשות לרשות ניירות ערך - כדי לממן את בניית תשתית הבינה המלאכותית שהפכה את החברה מעמידה בתוכנה ארגונית לאחד השמות הממונפים ביותר בטכנולוגיה. תגובת השוק הייתה מהירה: המניות צנחו ב-8.8% ביום, מה שהאריך שפל של שנה שמחקה מחצית מערכה של אורקל במהלך 12 החודשים האחרונים.

ההגשה עצמה לא הפתיעה. אורקל הציגה את הגיוס ביום המשקיעים שלה ביום רביעי שעבר, שם הגבילה מימון נוסף בשוק ההון למחזור ההשקעות הפיסקאלי של 2027 עד 2030 באותם 20 מיליארד דולר והוציאה תחזית הכנסות של לפחות 225 מיליארד דולר לשנת הכספים 2030. ובכל זאת, המראה של הניירת שנחתה ב-SEC הספיק כדי להטריד את ההר המטריד. מירוץ מרכז נתונים בינה מלאכותית. עקבנו אחרי טירוף המימון שמאחורי פיתוחי הבינה המלאכותית כל השנה, ואורקל התגלתה כגיבורה התלויה ביותר בחוב.

מדוע השוק עצבני לגבי עלייה במחיר

"נראה שזה בדיוק מה שהם צפו בתצוגה מקדימה", אמר רוב אוליבר, אנליסט מחקר בכיר ב-Baird. "אז אני לא בטוח למה השוק מתחרפן מזה".

אנליסטים ניסו להוציא את המשקיעים מהרף. "זוהי הקלה גדולה בהתחשב בחששות לגבי מצב שוקי החוב ועלות ההון (למרות ש-UBS טענה שהחששות הללו בשוק החוב הוצהרו יתר על המידה)," כתב אנליסט UBS, קארל קירסטד, בפתק ביום חמישי, וקבע את ההגשה כאישור שאורקל לא תצטרך לחזור לשוק תמורת כסף נוסף במחזור זה.

אורקל מסרה כי היא מתכננת להשתמש בתמורה למטרות תאגידיות כלליות, שעשויות לכלול הוצאות הון, החזר חובות והשקעות עתידיות. החברה גם פירטה כיצד היא מתכוונת לחצות את העמק בין תזרים המזומנים החופשי השלילי והרווחיות של היום: מימון ספקים, חומרה שסופקה על ידי הלקוח ותשלומים מראש ללקוחות - כאשר תזרים מזומנים חופשי חיובי צפוי במחצית השנייה של 2028.

שוק האשראי שולח אות בוטה יותר

מכירת המניות היא רק חצי מהסיפור. שוק האג"ח מתמחר מחדש את סיכון האשראי של אורקל כבר חודשים. המניות ירדו ב-33% ב-2026 לבדה, והתשואה על איגרת החוב של אורקל בדירוג השקעה של 4.95% לפירעון ב-2031 עומדת כיום על 7.276% - התמחור שפעם היה שמור למנפיקים הרבה יותר רעועים.

חילופי ברירת המחדל של אורקל לחמש שנים, למעשה ביטוח נגד מחדל, התפרשו ל-292 נקודות בסיס, עלייה של 265% בשנה אחת. לפי Gavan Nolan מ-S&P Global Market Intelligence, רמה זו תואמת יותר לדירוג אג"ח זבל ברמה גבוהה. החברה הורדה על ידי S&P ל-BBB- ביולי - מדרגה אחת מעל התשואה הגבוהה - והיא נושאת חובות של 125.34 מיליארד דולר נכון ל-31 באוגוסט, רובו בשטרות בכירים.

המסלול הזה חשוב מעבר למחיר המניה של אורקל עצמה. החברה היא דיירת העוגן של כמה מפרויקטי מרכז הנתונים הבינה המלאכותית הגדולים בעולם, והיכולת שלה לגייס הון בזול מחתמת שרשרת התחייבויות הנמשכת מיצרניות שבבים למפתחי מרכזי נתונים ועד למעבדות מודלים. אם עלות ההון של אורקל ממשיכה להיסחף לעבר טריטוריית זבל, כל ארכיטקטורת המימון של בניית הבינה המלאכותית מתייקרת.

ביצוע הוא הדבר היחיד שחשוב עכשיו

"האם הם יכולים לעשות את מה שהם אומרים שהם הולכים לעשות? אנחנו רואים בזה את הנרטיב בכל תחום הבינה המלאכותית", אמר פט נרני, ראש פתרונות השקעה ב-Dynasty Financial Partners, באימייל ל-CNBC ביום שני. "אם זה יתבצע על פי התוכניות שנקבעו, הם יתוגמלו. אם הם יצטרכו לחזור לשוק במחצית האחורית של 27' אחרי שסיפרו לכולם שזה האחרון מההון שצריך... שימו לב".

זה עיקר הסחר באורקל. החברה הבטיחה בסיס הכנסות פיסקאלי לשנת 2030 של לפחות 225 מיליארד דולר - בערך פי עשרה מההיקף שלו רק לפני כמה שנים - המבוסס על חוזי ענן רב-שנתיים שהניצול שלהם, ויכולת האיסוף האולטימטיבית שלהם, נותרו בלתי מוכחים בסדר גודל כזה. הגיוס של 20 מיליארד דולר נועד להיות הבקשה החיצונית הגדולה האחרונה במחזור ההשקעות הזה, מה שאומר שאורקל צריכה כעת לצמוח למאזנה שלה ללא שסתום הביטחון של מכירות הון או אג"ח נוספות.

הניגוד לבני גילה של אורקל מאלף. מיקרוסופט, גוגל ואמזון מממנות את הרחבת מרכז הנתונים שלהן בעיקר מתזרים מזומנים תפעולי; Meta השלימה את ההוצאות שלה עם עסקאות חוב מובנות. אורקל, לעומת זאת, בונה קיבולת לפני הכנסות חוזות, וזו הסיבה ששמה ממשיך לצוץ בכל דיון בשאלה האם הוצאות על תשתיות בינה מלאכותית דומות לשגשוג השקעות או לבועת אשראי.

במה לצפות בהמשך

שלושה סמנים לטווח הקרוב יגידו למשקיעים אם ההגשה ביום שני הייתה ניקיון בית שגרתי או התחלה של נרטיב מצוקה ארוך יותר. ראשית, התוצאות הרבעוניות של אורקל ושאר מחויבויות הביצוע, שאמורות להראות אם צבר החוזים האדיר ממשיך לגדול. שנית, תנועה נוספת במרווחי ה-CDS ובתשואות האג"ח שלו, מכשירי ההתראה המוקדמים הרגישים ביותר להידרדרות האשראי. שלישית, כל סימן לכך שאורקל נוגעת במימון ספקים או בתשלומים מראש של לקוחות בצורה אגרסיבית מהמתוכנן - סימן לכך שה-20 מיליארד דולר אינם, למעשה, הבקשה האחרונה.

לעת עתה, אורקל עשתה את מה שהיא אמרה שהיא תעשה. צניחה של 8.8% במניה על העלאה מלאה בטלגרף מרמזת שהמשקיעים כבר לא מתמחרים את אורקל על הודעותיה - רק על סמך הראיות שלה. הרבעונים הבאים יספקו אותו.

---

הישאר לפני AI

קבל את החדשות, הניתוחים ופריצות הדרך האחרונות של AI - הכל במקום אחד.

קרא עוד חדשות AI →