קבוצת סופטבנק מנפיקה 11.1 מיליארד דולר באג"ח הנקובות בדולרים ובאירו במה שעומד להפוך למכירת האג"ח הקונצרניות עם התשואה הגבוהה ביותר בהיסטוריה, בעוד הקונגלומרט היפני של Masayoshi Son נאבק לממן את ההימור העצום שלו ב-OpenAI.

לפי רויטרס, המכירה עולה על השיא הקודם של 10.9 מיליארד דולר שקבעה חברת הטלקום הצרפתית Numericable Group ב-2014, בהתבסס על נתוני LSEG. ההנפקה באה בעקבות מכירת אג"ח נפרדת של 1 טריליון ין (6.3 מיליארד דולר) המיועדת למשקיעים קמעונאיים מוקדם יותר החודש, והיא עשויה לעורר בדיקה נוספת של הכספים של SoftBank, שאנליסטים מזהירים עלולה להיות פגיעה אם סנטימנט השוק כלפי OpenAI או מגזר הבינה המלאכותית הרחב ידרדר. עבור כל מי שעוקב אחר מכונות המימון מאחורי הפיתוחים האחרונים של AI, העסקה היא מדד ברור לכמה רעב ההון הפך מרוץ ה-AI הגבול.

המספרים מאחורי העסקה

מבנה ההנפקה, שנקבע בהגשה, מראה למשקיעים שדורשים תשואות עשירות היסטורית עבור הפריבילגיה להלוות ל-SoftBank:

  • מיליארד דולר בשטרים בכירים לתקופה של 3.5 שנים, בתשלום של 8.625%
  • 4.5 מיליארד דולר לאחר 5.5 שנים, משלם 9.25%
  • 4.5 מיליארד דולר לאחר 7.5 שנים, משלם 9.75%
  • שני מנות 500 מיליון יורו הנקובות באירו בארבע ושש שנים, עם תשואה של 7.125% ו8% בהתאמה

הניגוד אפילו להיסטוריה הקרובה בולט. הנפקה של 7.3 מיליארד דולר של SoftBank ביוני 2021 הניבה תשואות בין 2.125% ל-5.25% - כלומר החברה משלמת כעת בערך פי שלושה עד פי ארבעה כדי ללוות את אותו הכסף. ההכנסות מהמכירה החדשה גם יפירו מסגרת הלוואת גישור בסך 10 מיליארד דולר ש-SoftBank השיגה קודם לכן כדי לממן את השקעתה ב-OpenAI, תוך החלפת מימון לטווח קצר באגרות חוב ארוכות.

התחייבות וצמיחה של 64.6 מיליארד דולר

מכירת האג"ח היא המהלך האחרון בקמפיין של Son להפוך את SoftBank למשקיע הפרטי הדומיננטי בבינה מלאכותית. החברה התחייבה כעת ל-OpenAI 64.6 מיליארד דולר, ותחזיק בערך 13% מיצרנית ChatGPT עד השבוע הבא, לפי רויטרס. מעבר ל-OpenAI, SoftBank רוכשת את עסקי הרובוטיקה של ABB תמורת 5.4 מיליארד דולר ואת חברת ההשקעות DigitalBridge תמורת 3.1 מיליארד דולר, ומרחיבה את טווח ההגעה שלה על פני נכסי AI פיזיים ותשתיות AI.

מסע ההלוואות הפך את SoftBank לכוח היחיד הגדול ביותר בשוק התשואות הגבוהות באסיה. החברה הנפיקה 14.6 מיליארד דולר באג"ח עם תשואה גבוהה עד כה ב-2026, המייצגות 63.4% משוק האג"ח הקונצרניות עם התשואה הגבוהה באסיה-פסיפיק ויפן, לפי נתוני LSEG. היא גם מכרה נכסים ולקחה הלוואות המגובות על ידי אחזקותיה במעצבת השבבים Arm ו-OpenAI עצמה כדי לעמוד בהתחייבויותיה.

'הנפקת חובות מונעת בינה מלאכותית הגיעה לשוק התשואה הגבוהה בקנה מידה'

התיאבון בשוק לעסקה הפתיע אפילו אנליסטים ותיקים של אשראי. "הופתעתי לטובה מהתיאבון בשוק", אמר סאטורו אאויאמה, מנהל בכיר ב-Fitch Ratings, בהערות לרויטרס. "Hyperscalers בארה"ב גייסו חוב אבל יש להם דירוג אשראי גבוה. כעת הנפקת חוב מונעת בינה מלאכותית הגיעה לשוק התשואות הגבוהות בקנה מידה".

התבוננות זו חותכת ללב מה שהופך את העסקה לבולטת. חברות הטכנולוגיה הגדולות של אמריקה מימנו את בניית הבינה המלאכותית שלהן בעיקר מתזרימי מזומנים תפעוליים אדירים ומאזנים בדרגת השקעה. סופטבנק, מנפיקת אג"ח זבל ותיקה עם פרופיל רווחים תנודתי יותר, מממנת את שאיפותיה בתחום הבינה המלאכותית דרך הפינה המסוכנת ביותר בשוק האשראי - והמשקיעים נותנים לה במחיר.

הסיכונים מצטברים

העסקה אינה מבטלת את אתגרי המימון של SoftBank; זה דוחה אותם. תקוותיה של החברה לזרימת מזומנים מהירה דרך רישומים ציבוריים נבלמו בשבועות האחרונים כאשר הן OpenAI והן החברה הבת לפיתוח מרכזי הנתונים SB Energy עיכבו תוכניות הנפקה שצפויות להניב מיליארדי שווי. מחירי החלפת ברירת המחדל באשראי - עלות ביטוח החוב של סופטבנק מפני מחדל - קפצו כאשר המשקיעים שוקלים את הפוזיציה הממונפת של החברה.

פגיעות הליבה היא מעגלית: עלויות ההלוואות של SoftBank וערכי הבטחונות שלה תלויים בהתלהבות מתמשכת מ-OpenAI, חברה פרטית שבעצמה מוציאה מיליארדים יותר ממה שהיא מרוויחה. אם הסנטימנט כלפי בינה מלאכותית ייחלש באופן משמעותי, ציינה רויטרס, הכספים של SoftBank עלולים להפוך לפגיעים - תרחיש שבו ערך אחזקותיה ב-OpenAI והיכולת שלה למחזר את חובותיה ייכנסו ללחץ בו-זמנית.

עם זאת, לעת עתה, פסק הדין של השוק חיובי. מכירה מוצלחת תכתיר את שנת השיא של ההלוואות של SoftBank ותעניק ל-Son את המלחמה להמשיך לכתוב צ'קים למה שהוא תיאר כשלב העלייה של בינה-על מלאכותית. השאלה שהמשקיעים ישאלו ברגע שההזמנות יתבצעו היא לא האם סופטבנק יכולה לגייס את הכסף - היא יכולה בבירור - אלא מה קורה לתזה של השקעות בינה מלאכותית המונפת תשע דרכים עד יום ראשון אם המחזור יתהפך.

---

הישאר לפני AI

קבל את החדשות, הניתוחים ופריצות הדרך האחרונות של AI - הכל במקום אחד.

קרא עוד חדשות AI →