एआई बुनियादी ढांचे में उछाल को बड़े पैमाने पर वित्तपोषित किया गया है। अब बिल महंगा हो रहा है. इस सप्ताह ट्रेजरी की पैदावार 2007 के बाद से अपने उच्चतम स्तर पर पहुंच गई है, और जो कंपनियां डेटा केंद्रों, चिप्स और बिजली क्षमता के वित्तपोषण के लिए ऋण पर निर्भर हैं, उनकी उधार लागत में वृद्धि देखने को मिल रही है - जिसका अर्थ है कि एआई बिल्डआउट, जो पहले से ही ऐतिहासिक स्तर पर है, और भी महंगा होने वाला है।

निर्भरता का पैमाना बहुत बड़ा है. जेपी मॉर्गन चेज़ ने जून में अनुमान लगाया था कि 2030 तक एआई से संबंधित ऋण में 4.1 ट्रिलियन डॉलर जारी किए जाएंगे, क्योंकि डेटा सेंटर ऑपरेटर और अन्य कंपनियां क्षमता निर्माण के लिए कृत्रिम बुद्धिमत्ता बूम की दौड़ में शामिल हैं, जिसे कई उद्योग विशेषज्ञ एआई सेवाओं की अतृप्त मांग के रूप में देखते हैं। For more context on this story, see our ongoing AI news.

दरें बढ़ी हैं, और पैसे की लागत भी बढ़ी है

सीएनबीसी के अनुसार, बाजार में लौटने वाले उधारकर्ताओं को अब 5.17% के करीब 10-वर्षीय ट्रेजरी उपज का सामना करना पड़ रहा है, जो वर्ष की शुरुआत से लगभग एक प्रतिशत अंक अधिक है। इसका मतलब है कि ऋण जारी करने वाली कंपनियों को निवेशकों को लुभाने के लिए अधिक आकर्षक रिटर्न की पेशकश करनी चाहिए, जिससे पूरे क्षेत्र में वित्तपोषण लागत बढ़ जाएगी।

बाज़ार घबराहट की स्थिति में नहीं है - कम से कम अभी तो नहीं। कर्ज के बोझ से दबे नियोक्लाउड कोरवेव के शेयरों में इस सप्ताह लगभग 8% की बढ़ोतरी हुई है। ओरेकल, जिसने अपने एआई विस्तार के लिए ऋण बाजार पर भरोसा किया है, को कठिन समय का सामना करना पड़ा है: इसका स्टॉक सप्ताह के लिए 7% गिर गया और इस वर्ष लगभग 30% नीचे है।

सप्ताह के प्रमुख लेन-देन से पता चला कि अब पूंजी की लागत कितनी है। एआई परियोजनाओं के लिए फंडिंग के प्रमुख प्रदाता सॉफ्टबैंक ने जंक-बॉन्ड बिक्री में 11.1 बिलियन डॉलर जुटाए, जिसकी पैदावार सात साल की किश्त में 9.75% तक पहुंच गई।

सिबर्ट फाइनेंशियल के मुख्य निवेश अधिकारी मार्क मालेक ने सीएनबीसी को बताया, "वे मूल रूप से उस वृद्धि के प्रति असंवेदनशील हैं, जिसका अर्थ है कि वे मूल्य लेने वाले हैं।" "मेरे विचार में, इनमें से बहुत सी कंपनियों को मूल्य के प्रति असंवेदनशील होने की आवश्यकता है। उन्हें प्रतिस्पर्धा करने के लिए यथासंभव अधिक पूंजी प्राप्त करने की आवश्यकता है।"

क्रेडिट डिवाइड: हाइपरस्केलर्स बनाम बाकी सभी

एआई खर्च की दीवानगी के केंद्र में प्रमुख मॉडल डेवलपर्स ओपनएआई और एंथ्रोपिक बैठे हैं, प्रत्येक का मूल्य निजी बाजार में करीब 1 ट्रिलियन डॉलर है। उनके उन्नत मॉडलों के लिए आवश्यक बुनियादी ढांचे का प्रावधान करने के लिए - कई अन्य कंपनियों के मॉडल और सेवाओं के साथ - तकनीकी हाइपरस्केलर्स अमेज़ॅन, Google और मेटा ने ऐतिहासिक रकम लगाई है।

उस निवेश का एक अच्छा हिस्सा ऋण उगाही के माध्यम से वित्त पोषित किया जाता है, लेकिन दिग्गज निवेश-ग्रेड क्रेडिट रेटिंग रखते हैं, जिससे उन्हें पूंजी तक सस्ती पहुंच मिलती है। बाकी समूह के लिए चुनौती अधिक गंभीर है। एक वरिष्ठ निजी क्रेडिट निवेशक ने बाजार पर खुलकर चर्चा करने के लिए सीएनबीसी से गुमनाम रूप से बात करते हुए कहा कि आगे चलकर नियोक्लाउड सौदों को वित्तपोषित करना अधिक कठिन हो जाएगा क्योंकि उन कंपनियों के पास उच्च लागत को अवशोषित करने के लिए कम गुंजाइश है।

ऋणदाता इस बात को लेकर भी अधिक चयनशील हो रहे हैं कि वे किन परियोजनाओं के लिए धन देंगे, भले ही उधारकर्ता ऊंची दरें स्वीकार करें। मित्सुबिशी एचसी कैपिटल अमेरिका के उपाध्यक्ष रिले थॉम्पसन ने कहा, "50 नियोक्लाउड के रोस्टर के बजाय, शायद 20 ऐसे हैं जिनमें बाजार की वास्तव में दिलचस्पी है।"

संवेदनशीलता सैद्धांतिक नहीं है. CoreWeave, जो पिछले साल सार्वजनिक हुआ था, ने अपनी SEC फाइलिंग में बढ़ती दरों को चिह्नित किया है। अपनी नवीनतम त्रैमासिक फाइलिंग में, कंपनी ने कहा कि जून तक, दरों में प्रत्येक एक प्रतिशत-बिंदु की वृद्धि उसके बकाया फ्लोटिंग-रेट बैलेंस के आधार पर, उसके ब्याज व्यय में $30 मिलियन जोड़ सकती है।

ओरेकल से चेतावनी के संकेत

इस सप्ताह एक शुरुआती झटका तब आया, जब ब्लूमबर्ग की एक रिपोर्ट के बाद ओरेकल के स्टॉक में गिरावट आई कि कंपनी ने अपने न्यू मैक्सिको डेटा सेंटर प्रोजेक्ट से जुड़ा एक "अप्रत्याशित घटना" नोटिस भेजा था - एक ऐसा कदम जो कैंपस में भुगतान में देरी करेगा, जिसे प्रोजेक्ट ज्यूपिटर कहा जाता है, क्योंकि यह उच्च खर्चों से सुरक्षा चाहता है।

बढ़ती दरें इस क्षेत्र के लिए एकमात्र बाधा नहीं हैं। इस सप्ताह की पैदावार बढ़ने से पहले ही, एंथ्रोपिक और ओपनएआई के मुख्य अधिकारियों ने एआई विकास की गति में मंदी का आग्रह करना शुरू कर दिया था, जब उद्योग के शोधकर्ताओं ने इस चिंता को सार्वजनिक किया था कि उन्नत मॉडल मानव नियंत्रण से बाहर होने का जोखिम उठा रहे हैं।

नवंबर के मध्यावधि चुनावों में एआई डेटा केंद्रों के खिलाफ राष्ट्रव्यापी प्रतिक्रिया भी एक प्रमुख मुद्दा बनकर उभरी है। सर्वेमंकी द्वारा संचालित हाल ही में एनबीसी न्यूज डिसीजन डेस्क पोल में, 69% उत्तरदाताओं ने कहा कि वे अपने स्थानीय क्षेत्र में ऐसी सुविधाओं के निर्माण का विरोध करते हैं।

मांग अभी भी संदेह से आगे है

फिर भी मांग की तस्वीर मंदड़ियों को चुनौती देती रहती है। नवीनतम उदाहरण मेटा का म्यूज़ पर्सनल असिस्टेंट ऐप है, जिसने सितंबर में लॉन्च होने के बाद से लोकप्रियता में बढ़ोतरी की है, अपने पहले दो हफ्तों में 2.5 मिलियन से अधिक वैश्विक डाउनलोड दर्ज किए हैं और ऐप्पल के ऐप स्टोर के शीर्ष पर चैटजीपीटी पास किया है।

क्रेडिट रेटिंग एजेंसी केबीआरए में कॉरपोरेट, प्रोजेक्ट और इंफ्रास्ट्रक्चर फाइनेंस के वैश्विक प्रमुख एंड्रयू गिउडिसी ने सीएनबीसी को बताया, "सामान्य माहौल में, लोग एक कदम पीछे हट सकते हैं और थोड़ा रुक सकते हैं।" "लेकिन मुझे नहीं लगता कि यहां ऐसा होने वाला है। मुझे लगता है कि आप अपेक्षाकृत बड़े निर्गम देखना जारी रखेंगे।"

लैथम एंड वॉटकिंस की उभरती कंपनियों और विकास अभ्यास के उपाध्यक्ष हैम ज़ाल्ट्ज़मैन ने कहा कि इसमें कोई संदेह नहीं है कि जैसे-जैसे लागत बढ़ती है, "किसी को इसे अवशोषित करना होगा।" लेकिन उन्होंने तर्क दिया कि इतनी मजबूत मांग संरचना में इसे समाहित करना किसी कमजोर बाजार की तुलना में कहीं अधिक आसान है।

अमेरिकन कंप्यूट के सीईओ बर्नी मार्गुलीज़ के लिए, जो जीपीयू वित्तपोषण के लिए जोखिम प्रबंधन पर सलाह देते हैं, गणित सरल है। उधारकर्ता उच्च लागत पर भी वित्तपोषण को लॉक करने के लिए उत्सुक हैं, विशेष रूप से ओपनएआई और एंथ्रोपिक के प्रति प्रतिबद्धता वाले लोग, जो वर्षों पहले से गणना क्षमता सुरक्षित करने के लिए अनुबंध पर हस्ताक्षर कर रहे हैं।

"यदि आपने एंथ्रोपिक के साथ कोई सौदा किया है, तो क्या 50 आधार अंक वास्तव में आपको रोक देंगे?" मार्गुलिस ने कहा।

अभी के लिए, AI कॉम्प्लेक्स का उत्तर 'नहीं' प्रतीत होता है। लेकिन वैश्विक वित्तीय संकट से पहले के स्तर पर पैदावार नहीं देखी गई, सस्ते पैसे का युग जो बिल्डआउट को सुपरचार्ज करता था, समाप्त हो रहा है - और परिणामस्वरूप प्रत्येक भविष्य के डेटा सेंटर, जीपीयू क्लस्टर और पावर प्लांट में उच्च कीमत का टैग होगा।

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