शनिवार को प्रकाशित फाइनेंशियल टाइम्स की जांच के अनुसार, प्रौद्योगिकी के कुछ सबसे बड़े नामों ने पिछले वर्ष में एआई डेटा केंद्रों और चिप्स से जुड़ी 300 बिलियन डॉलर तक की गारंटी जारी की है, जिसमें से अधिकांश ऋण को उनकी अपनी बैलेंस शीट से दूर रखा गया है।

रिपोर्ट एक वित्तपोषण पैटर्न का वर्णन करती है जो एआई बुनियादी ढांचे में उछाल की एक परिभाषित विशेषता बन गई है: डेटा केंद्रों और त्वरित कंप्यूटिंग हार्डवेयर के लिए आवश्यक भारी रकम सीधे उधार लेने के बजाय, प्रौद्योगिकी कंपनियां अलग-अलग वित्तपोषण वाहनों द्वारा उठाए गए ऋण को तेजी से बढ़ा रही हैं। मूल कंपनी उधारदाताओं को संपूर्ण बनाने का वादा करती है - अक्सर इसमें शामिल चिप्स या सुविधाओं के लिए न्यूनतम भविष्य के मूल्य की गारंटी देकर - जबकि उधार स्वयं वाहनों की किताबों पर बैठता है, तकनीकी दिग्गजों पर नहीं।

गारंटी संरचना कैसे काम करती है

पैमाना न होने पर भी यांत्रिकी सीधी है। एक डेटा सेंटर प्रोजेक्ट या एआई क्लाउड स्टार्टअप एक विशेष प्रयोजन वाहन के माध्यम से ऋण जुटाता है। वाहन परिसंपत्तियों के अवशिष्ट मूल्य - जीपीयू, सर्वर, भवन - के विरुद्ध उधार लेता है। एक बड़ी प्रौद्योगिकी कंपनी तब गारंटी जारी करती है कि उन संपत्तियों का एक निश्चित मूल्य बना रहेगा, या कर्ज चुका दिया जाएगा।

एफटी की रिपोर्ट के अनुसार, प्रभाव यह है कि ऋणदाता कुछ हद तक ऐसे व्यवहार करते हैं मानो वे किसी युवा एआई स्टार्टअप या एकल-उद्देश्यीय डेटा-सेंटर कंपनी के बजाय गारंटर - मेटा, एनवीडिया, ब्रॉडकॉम - को ऋण दे रहे हों। यह उधार लेने की लागत को नाटकीय रूप से कम करता है और पूंजी को उस गति से अनलॉक करता है जिसे एआई क्षेत्र अन्यथा प्राप्त नहीं कर सकता है।

इसका मतलब यह भी है कि एक्सपोजर गारंटर की बैलेंस शीट पर मुश्किल से दर्ज होता है। कंपनियां अपनी फाइलिंग के फ़ुटनोट में गारंटी प्रतिबद्धताओं की रिपोर्ट करती हैं, जबकि संबंधित ऋण कहीं भी समेकित नहीं होता है।

वर्णमाला की तेजी से आगे बढ़ने वाली गारंटी पदचिह्न

एफटी की रिपोर्टिंग में अल्फाबेट के बारे में एक उल्लेखनीय डेटा बिंदु शामिल है। जांच के अनुसार, डेटा-सेंटर पट्टों से जुड़ी कंपनी की गारंटी कथित तौर पर लगभग छह महीनों में 16.9 बिलियन डॉलर से बढ़कर 43.8 बिलियन डॉलर हो गई, इसकी बैलेंस शीट पर 2% से भी कम संबद्ध दायित्व दर्ज किए गए।

सौदे पर एफटी की रिपोर्टिंग के अनुसार, लुइसियाना में मेटा की विशाल हाइपरियन डेटा-सेंटर परियोजना, जिसका मूल्य लगभग 50 बिलियन डॉलर है, को भी एक ऐसी संरचना के माध्यम से वित्त पोषित किया गया है जो मेटा की पुस्तकों से ऋण को दूर रखती है।

कुल मिलाकर, एफटी ने गणना की है कि मेटा, एनवीडिया, ब्रॉडकॉम और अन्य प्रौद्योगिकी कंपनियों द्वारा पिछले वर्ष में जारी की गई गारंटी कुल $300 बिलियन तक है - एक आंकड़ा जो एआई बुनियादी ढांचे की प्रतिबद्धताओं के एक बहुत बड़े ब्रह्मांड के भीतर बैठता है, जिसे उद्योग-व्यापी अनुमान अब $3 ट्रिलियन के करीब रखता है।

वास्तव में जोखिम का मालिक कौन है?

व्यवस्थाएँ उन लोगों से छिपी नहीं हैं जिनका काम क्रेडिट जोखिम का आकलन करना है। एफटी के अनुसार, क्रेडिट-रेटिंग एजेंसियां ​​स्पष्ट रूप से शामिल कंपनियों के मॉडलिंग में गारंटी शामिल करती हैं। प्रकटीकरण मौजूद है; यह बैलेंस-शीट ऋण की तुलना में बहुत कम दिखाई देता है, और यह एक ही परिदृश्य में सहसंबद्ध जोखिम को केंद्रित करता है: प्रयुक्त एआई चिप्स और डेटा-सेंटर क्षमता के मूल्य में तेज गिरावट।

वह परिदृश्य काल्पनिक नहीं है. संपूर्ण संरचना लगातार हार्डवेयर पीढ़ियों के माध्यम से अपना मूल्य बनाए रखने वाले जीपीयू पर निर्भर करती है। यदि चिप पुनर्विक्रय मूल्यों में गिरावट आती है - क्योंकि मांग निराश करती है, या नए हार्डवेयर मौजूदा बेड़े को अप्रचलित कर देते हैं - गारंटी फ़ुटनोट प्रविष्टियों से वास्तविक नकदी दायित्वों में परिवर्तित हो जाएगी, संभवतः सभी एक ही बार में।

इस रिपोर्टिंग ने पहले ही विश्लेषकों और निवेशकों के बीच बहस छेड़ दी है। एफटी लेख की हैकर न्यूज चर्चा में सैकड़ों टिप्पणियाँ आईं, जिसमें पाठकों ने इस बात पर बहस की कि क्या संरचना विवेकपूर्ण पूंजी पुनर्चक्रण है या एक प्रणालीगत जोखिम है जो ऑफ-बैलेंस-शीट वित्तपोषण के पहले के युगों को प्रतिबिंबित करता है। रक्षकों का कहना है कि गारंटी परियोजना वित्त का एक मानक उपकरण है और रेटिंग एजेंसियां ​​पूरी तस्वीर देखती हैं। आलोचकों का कहना है कि एआई बिल्डआउट अब इतना बड़ा और इतना आपस में जुड़ा हुआ है कि चिप मूल्यों में गिरावट उन वाहनों के माध्यम से तेजी से फैल जाएगी जिन्हें, आंशिक रूप से, उस जोखिम को दूर रखने के लिए डिज़ाइन किया गया था।

एक पैटर्न जो बढ़ता रहता है

गारंटी-समर्थित एआई वित्तपोषण समाचारों के लगातार शोर के बीच एफटी की जांच शुरू हुई। जैसा कि एआई बज़ वायर ने पहले कवर किया है, एनवीडिया ने कथित तौर पर अपनी ओपनएआई व्यवस्था से जुड़ी डेटा-सेंटर गारंटी को $120 बिलियन से कम कर दिया है, जबकि प्रतिबद्धता के पुराने संस्करण का आकार $250 बिलियन तक था। प्रत्येक नया मेगा-सौदा - चिप आपूर्ति प्रतिबद्धताएं, डेटा-सेंटर संयुक्त उद्यम, नियोक्लाउड क्षमता अनुबंध - आकस्मिक जोखिम की एक और परत जोड़ता है जो निवेशकों द्वारा देखे जाने वाले पारंपरिक ऋण योग के बाहर बैठता है।

अभी के लिए, पूंजी बाजार सहायक बने हुए हैं: गारंटी संरचनाएं वित्तपोषण लागत को कम करती हैं और बिल्डआउट को रिकॉर्ड गति से आगे बढ़ाती हैं। एफटी ने सवाल उठाया है कि अगर एआई की मांग लड़खड़ाती है तो उस गणित का क्या होगा। $300 बिलियन तक की गारंटी से पता चलता है कि उत्तर अब फ़ुटनोट तक ही सीमित नहीं रहेगा।

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