Oracle mengajukan rencana pada hari Senin untuk menerbitkan sekuritas baru senilai $20 miliar – $10 miliar dalam bentuk saham biasa dan $10 miliar dalam obligasi senior, menurut pengajuan ke Komisi Sekuritas dan Bursa – untuk membiayai pembangunan infrastruktur kecerdasan buatan yang telah mengubah perusahaan dari pendukung perangkat lunak perusahaan menjadi salah satu nama yang paling berpengaruh di bidang teknologi. Reaksi pasar sangat cepat: saham anjlok 8,8% pada hari itu, memperpanjang penurunan selama setahun yang telah menghapus separuh nilai Oracle selama dua belas bulan terakhir.

Pengajuan itu sendiri bukanlah suatu kejutan. Oracle meninjau kenaikan tersebut pada hari investornya Rabu lalu, di mana Oracle membatasi tambahan pendanaan pasar modal untuk siklus investasi tahun fiskal 2027 hingga 2030 sebesar $20 miliar dan mengeluarkan perkiraan pendapatan setidaknya $225 miliar untuk tahun fiskal 2030. Namun, pemandangan dari dokumen yang diserahkan ke SEC sudah cukup untuk membuat para pedagang khawatir tentang tumpukan utang yang menumpuk di pusat data AI. Kami telah mengikuti hiruk pikuk pendanaan di balik perkembangan AI terbaru sepanjang tahun, dan Oracle telah muncul sebagai protagonis yang paling bergantung pada utang.

Mengapa Pasar Gelisah Terhadap Kenaikan Harga

“Tampaknya inilah yang mereka ulas,” kata Rob Oliver, analis riset senior di Baird. "Jadi saya tidak yakin mengapa pasar panik mengenai hal ini."

Analis berusaha untuk membujuk investor agar tidak mengambil risiko. “Ini merupakan kelegaan besar mengingat kekhawatiran mengenai kondisi pasar utang dan biaya modal (walaupun UBS berpendapat bahwa kekhawatiran pasar utang ini terlalu dibesar-besarkan),” tulis analis UBS Karl Keirstead dalam sebuah catatan pada hari Kamis, menggambarkan pengajuan tersebut sebagai konfirmasi bahwa Oracle tidak perlu kembali ke pasar untuk mendapatkan lebih banyak uang pada siklus ini.

Oracle mengatakan pihaknya berencana menggunakan dana tersebut untuk tujuan umum perusahaan, yang mungkin mencakup belanja modal, pembayaran utang, dan investasi masa depan. Perusahaan juga menjelaskan bagaimana mereka ingin melintasi lembah antara arus kas bebas negatif dan profitabilitas saat ini: pembiayaan vendor, perangkat keras yang disediakan pelanggan, dan pembayaran di muka pelanggan — dengan arus kas bebas positif diharapkan terjadi pada paruh kedua tahun 2028.

Pasar Kredit Mengirimkan Sinyal Blunt

Aksi jual ekuitas hanyalah setengah dari cerita. Pasar obligasi telah memperhitungkan risiko kredit Oracle selama berbulan-bulan. Sahamnya turun 33% pada tahun 2026 saja, dan imbal hasil obligasi Oracle dengan tingkat investasi 4,95% yang jatuh tempo pada tahun 2031 saat ini berada pada angka 7,276% — harga yang dulunya diperuntukkan bagi emiten yang jauh lebih lemah.

Credit default swaps selama lima tahun dari Oracle, yang secara efektif merupakan asuransi terhadap gagal bayar, telah menyebar hingga 292 basis poin, naik 265% dalam satu tahun. Menurut Gavan Nolan dari S&P Global Market Intelligence, level tersebut lebih sesuai dengan peringkat obligasi sampah kelas atas. Perusahaan ini diturunkan peringkatnya oleh S&P menjadi BBB- pada bulan Juli – satu tingkat di atas imbal hasil yang tinggi – dan memiliki utang sebesar $125,34 miliar pada tanggal 31 Agustus, yang sebagian besar merupakan obligasi senior.

Lintasan ini tidak hanya penting bagi harga saham Oracle. Perusahaan ini adalah penyewa utama untuk beberapa proyek pusat data AI terbesar di dunia, dan kemampuannya untuk meningkatkan modal dengan murah menjamin rantai komitmen mulai dari pembuat chip, pengembang pusat data, hingga laboratorium model. Jika biaya modal Oracle terus meningkat ke wilayah sampah, seluruh arsitektur pembiayaan pengembangan AI akan menjadi lebih mahal.

Eksekusi Adalah Satu-Satunya Hal Yang Penting Saat Ini

"Bisakah mereka melakukan apa yang mereka katakan akan mereka lakukan? Kami memandang ini sebagai narasi di bidang AI," Pat Nerney, kepala solusi investasi di Dynasty Financial Partners, mengatakan dalam email ke CNBC pada hari Senin. "Jika hal ini dilaksanakan sesuai dengan rencana yang telah ditetapkan, mereka akan diberi imbalan. Jika mereka harus kembali ke pasar pada pertengahan tahun 2027 setelah memberi tahu semua orang bahwa ini adalah modal terakhir yang dibutuhkan... berhati-hatilah."

Itulah inti dari perdagangan Oracle. Perusahaan ini telah menjanjikan basis pendapatan fiskal tahun 2030 setidaknya sebesar $225 miliar – kira-kira sepuluh kali lipat skalanya beberapa tahun yang lalu – dibangun berdasarkan kontrak cloud multi-tahun yang pemanfaatannya, dan kolektibilitas utamanya, masih belum terbukti pada tingkat sebesar ini. Peningkatan sebesar $20 miliar ini dirancang sebagai permintaan eksternal besar terakhir dalam siklus investasi ini, yang berarti Oracle kini harus mengembangkan neraca keuangannya tanpa adanya katup pengaman tambahan berupa penjualan ekuitas atau obligasi.

Perbedaan dengan rekan-rekan Oracle bersifat instruktif. Microsoft, Google, dan Amazon mendanai perluasan pusat data mereka sebagian besar dari arus kas operasional; Meta telah menambah pengeluarannya dengan kesepakatan utang terstruktur. Sebaliknya, Oracle sedang membangun kapasitas sebelum pendapatan terkontrak, itulah sebabnya namanya terus muncul dalam setiap diskusi tentang apakah belanja infrastruktur AI menyerupai ledakan belanja modal atau gelembung kredit.

Untuk Ditonton Selanjutnya

Tiga penanda jangka pendek akan memberi tahu investor apakah pengajuan pada hari Senin merupakan tindakan rutin atau awal dari narasi kesusahan yang lebih panjang. Pertama, hasil kuartalan Oracle dan kewajiban kinerja yang tersisa, yang seharusnya menunjukkan apakah simpanan kontrak yang sangat besar terus bertambah. Kedua, pergerakan lebih lanjut dalam selisih CDS dan imbal hasil obligasi, yang merupakan instrumen peringatan dini yang paling sensitif terhadap kemunduran kredit. Ketiga, setiap tanda bahwa Oracle memanfaatkan pembiayaan vendor atau pembayaran di muka pelanggan lebih agresif dari yang direncanakan – sebuah sinyal bahwa $20 miliar sebenarnya bukanlah permintaan terakhir.

Untuk saat ini, Oracle telah melakukan apa yang dikatakannya. Penurunan saham sebesar 8,8% karena kenaikan gaji yang dikirimkan melalui telegram menunjukkan bahwa investor tidak lagi menilai Oracle berdasarkan pengumumannya – hanya berdasarkan buktinya. Beberapa kuartal berikutnya akan memasoknya.

---

Tetap Terdepan dalam AI

Dapatkan berita, analisis, dan terobosan AI terkini — semuanya di satu tempat.

Baca berita AI selengkapnya →