フィナンシャル・タイムズ紙が精査し金曜日に開示した文書によると、クロード・チャットボットのメーカーであるアンスロピック社は、6月の時点でクロール債格付け会社から発行体格付けをBB+としており、これまで報告されていなかった信用評価により、AI業界で最も著名なビルダーの1社を投資適格より一ノッチ下に置くことになった。
Anthropic のパートナーが数百億ドルのチップ資金調達を同社に手配している間、この格付けは 4 か月間報告されませんでした。この開示により、貸し手と投資家は、インフラストラクチャへの野望がますます借入資金に依存する企業の正式な信用ベンチマークとなる。 この件の詳細は、AIニュースをご覧ください。
評価の内容
BB+は投機的領域に位置し、市場が口語的にジャンクステータスと呼ぶものの最上級で、投資適格より一歩下にある。 KBRAは6月にアンスロピックにBB+の発行体格付けを付与し、関連融資のジュニアトランシェも安定的な見通しでBB+に格付けしたとFTは報じた。
同庁は遭難を知らせているわけではない。新たに開示された評価は、以前の格付けを引き下げるものではなく、KBRAの安定的な見通しは、同局がアンスロピックの信用プロフィールが維持されると期待していることを示唆している。代わりに確立されるのはベースラインです。巨額の収益成長と莫大なコンピューティング費用を伴うフロンティア AI ラボの信用リスクを格付け会社がどのように見ているかという問題に対する、政府機関レベルの回答が初めて文書化されました。
6 月の資金調達に陰りが見えた
この格付けは、アポロ・グローバル・マネジメントがブラックストーンおよび提携銀行とともに、6月9日にブロードコムのAIコンピューティング・プラットフォームへの資金提供に350億ドルの出資を発表したのと同じ月に発行されたもので、これはAnthropic向けに1ギガワットを超えるコンピューティング能力をサポートする協定である。
この合意により、貸し手は2つの陣営に分かれた。資金の大部分は、協定の中心人物であるチップ設計者であるブロードコムからの保証の恩恵を受けたが、ジュニア債務の44億ドルはより直接的にアンスロピック自身の信用に依存していた。 FTによると、ジュニア債の利回りは約8.5％、シニア債の金利は5.75％で、トランシェの明確な条件と信用保護を反映して2.75％ポイントのスプレッドとなった。
この無保証スライスに関する疑問は発表前からあった。 6月2日、セマフォーは関係者の話として、無保証債務の買い手候補者の一部が、アンスロピック社自体に関する詳細な財務情報を受け取っていないことを理由に参加を辞退したと報じた。
KBRA が取り組まなければならなかったもの
この開示はまた、民間AI企業の標準的な財務開示がいかに少ないかを間接的に明らかにしている。 FT によると、Anthropic は KBRA に収益、調整後営業利益、第 1 四半期の年換算収益、および第 2 四半期の内部予測を提供しました。この資料にはフリーキャッシュフローや利息、税金、減価償却費、償却前利益は含まれていない。
同紙の報道によると、KBRAのアナリストらはこうした従来の指標を否定し、欠落している数値を推定し、完全な財務モデルではなくリスクスコアリングアプローチを採用したという。実際、AI 分野で最も重要な信用評価の 1 つは、予測と推定に部分的に基づいて構築されており、フロンティア ラボの財政が評価機関にとってさえもいかに不透明であるかを示しています。
負債がほとんどない貸借対照表
この格付けを読む上で重要なニュアンスが 1 つある。FT は 6 月下旬、Anthropic が自社の貸借対照表に負債を計上していないと報じた。同社のインフラストラクチャの義務は、Anthropic に直接ではなく、取引相手および特別目的の融資手段にあり、この構造により、研究所の直接借入と研究所を動かすコンピューティングの購入が分離されています。
このアーキテクチャは業界標準になりつつあり、信用分析を複雑にしています。事業会社の格付けは、そのパートナーがその事業会社を中心に構築する資金調達手段の支払能力についてはあまり言及していないし、その逆も同様である。 AI 信用リスクを解析する投資家は、同じ将来の収益に対してそれぞれ異なる主張を持つスタックの複数のレイヤーを評価する必要があります。
タイミングが重要な理由
この情報開示は、銀行が新たな資金調達の波を集める中で行われた。 10月2日、ブルームバーグは、銀行が提案されている180億ドルのジュニア・トランシェを含め、約600億ドルの追加チップ融資に取り組んでいると報じた。ジュニアトランシェは、定義上、借り手の商業パフォーマンスが期待を裏切った場合に最もリスクが高まるスライスであり、そのため正式な信用ベンチマークが新たに関連性を持つことになる。
Anthropic の資金調達の軌道は業界で最も早いものの 1 つであり、同社自身の開示によれば、収益の伸びは大幅でした。しかし、BB+格付けは、外部の評価者が入手可能な証拠に基づいてAIの信用リスクを評価しており、たとえ一流の研究所であってもその証拠には現在フリーキャッシュフローもEBITDAも含まれていないことを思い出させるものである。次の600億ドルがこのセクターに向けて移動するにつれて、貸し手は曲線に基づいて格付けを行うことになるが、その曲線が今になってようやく明らかになってきた。
このセクターに欠けているベンチマーク
金曜日まで、主要な民間AI研究所はいずれも、公認機関から公に格付けを受けていなかった。つまり、AIコンピューティング取引に流入する数千億ドルは、主に民間の勤勉さによって引き受けられていたことを意味する。 Anthropic 文書は、ある点でこの状況を変えています。どの開示を要求し、どの開示を取得できないかなど、機関が実際にフロンティアラボを信用としてどのように扱っているかを示しています。
その前例は一企業を超えて重要です。格付け会社、銀行の信用委員会、債券投資家は、消費ブームが始まって以来、AIインフラへの資金調達をめぐって浮かんできた疑問、つまり一流のAI開発者が借り手としてどのような存在なのかという疑問に対する基準点を手に入れた。少なくともKBRAからの答えは投機レベルであり、監査済みのキャッシュフローではなく経営陣の予測に部分的に基づいて評価されており、安定した見通しが付けられている。
また、この問題は、少数の取引相手グループの間で数十億ドルものベンダーの取り決め、保証、特殊用途の手段が流通する AI コンピューティング取引がどのように構成されるかについて、投資家の間で広範な議論が行われている最中にも登場します。正式な評価は、それがジャンクレベルの評価であっても、その議論にほとんど欠けていたもの、つまり外部の文書化されたデータポイントを提供します。他の研究室が Anthropic に続いて格付けユニバースに参入するかどうかは、次の 600 億ドルの資金がどのように受け取られるかによって決まるかもしれません。
---
AIの最新情報をお届けAIの最新ニュース、分析、ブレイクスルーを一箇所で。
AIニュースをもっと読む →
