AIデータセンターブームの引受を競った銀行は今、静かにリスクを他の誰かに移そうとしている。今週広く共有された分析で引用されたフィナンシャル・タイムズ紙の報道によると、JPモルガン、モルガン・スタンレー、SMBC、MUFGは、銀行家が「重大なリスク移転」と呼ぶもの、つまり銀行が融資を帳簿上に残しつつ、最もリスクの高い部分を外部投資家に移す取引を検討しているという。

この動きは、同じ機関の多くがOracle、Meta、およびAI構築を推進するその他の企業に関連したデータセンター融資への融資を競っていた約6か月後に行われた。この変化は、金融機関が単一機関が保有するAI関連のエクスポージャーの量に関する内部制限に直面していることを示唆している。 この件の詳細は、AIの最新動向をご覧ください。

動かない380億ドルの融資

緊張の最も明らかな兆候は、単一の取引です。ブルームバーグによると、JPモルガンやMUFGを含む銀行グループは、オラクルにリースされているテキサス州とウィスコンシン州のデータセンタープロジェクトに伴う建設債務380億ドルの分配に半年以上を費やしたという。一部の金融業者は現在、帳簿から外すためだけに、その一部を銀行以外の買い手に割引価格で売却することをいとわない。

決して引き受けられなかった借金が永久に保持されるには、6か月は長い期間です。マン・グループの信用リスク共有共同責任者マシュー・モニオット氏はフィナンシャル・タイムズに対し、関連する取引規模は「われわれがこれまで考えてきたものよりも規模を超えている」と語った。まさにこの種のリスク移転取引の価格設定を仕事としている幹部のコメントは、AIに関連した融資が銀行が信用リスクを評価し分散するために通常使用するモデルを超えていることを示唆している。

重大なリスク移転とは何ですか?

重大なリスク移転 (SRT) は確立されたツールであり、歴史的に主に企業融資ポートフォリオに使用されてきました。銀行は融資を書類上保持し、顧客との関係と利息収入を維持しながら、一定の基準を超える損失を吸収するために外部投資家に支払います。事実上、銀行は自らの貸借対照表に基づいて保険を購入することになります。

銀行は通常、自信のある債権を売却しません。集中が懸念される場合に売却します。これは、「内部限界に近づく」ということを平たく言えば意味します。この特定のリスクが 1 か所に集中しすぎていることを意味します。

オラクルの信用ストレスの拡大

オラクルは物語の中心にいます。ブルームバーグが引用した市場データによると、クレジット・デフォルト・スワップを通じて同社の5年債を保証するコストは10月初旬に約151ベーシスポイントに上昇し、2009年を最後にこの水準となった。同社のAI支出がキャッシュフローを上回ったため、S&Pはすでに7月にオラクルの信用格付けを「ジャンクより1段階上のBBB-」に引き下げていた。

伝えられるところによると、同社はテキサス、ウィスコンシン、ニューメキシコの拠点への資金提供を続けるため、昨年9月に1日で売却した債券180億ドルに加え、今年度はさらに400億ドル以上の負債と株式を追加することを目標としているという。オラクルはまた、ポート・ワシントンのデータセンター・キャンパスに70億ドル以上の担保差し入れを強制する可能性がある規則をめぐってウィスコンシン州公共サービス委員会を訴えているが、この争いが格付け引き下げを促す一因となった。

AI 借り手にとって冷え込む債券市場

供給が急増する一方で、AI関連債券の需要は減少している。ブルームバーグによると、アルファベット、アマゾン、メタ、マイクロソフト、オラクルの社債は現在、同様の格付けの非AI社債よりもプレミアムで取引されており、これらの社債の注文書は2月の売り出し額の約5倍から7月には2倍以下に縮小したという。かつては自然に売られていた債券も、今では発行するために銀行の努力が必要です。

金利の上昇によりリスクも高まる

金利環境の拡大により、問題はさらに深刻化しています。ブルームバーグによると、390億ドルの入札が5.30％で落札され、10年米国債利回りは今月5.304％となり、2002年以来の最高水準となった。 FRBの9月会合議事録では、利回り上昇の要因としてAI関連の企業借入を挙げているが、キャピタル・エコノミクスはインフレと政府赤字がより大きな要因であると主張している。

どちらの説明が成り立つにせよ、データセンターの資金調達への影響は同じです。あらゆる AI 建設ローンの基礎となるリスクフリー金利が大幅に高価になっただけです。

AI ビルドアウトに何を示すか

これは、AI インフラストラクチャ ブームが終わったことを意味するものではありません。しかし重要なのは仕組みだ。融資ブームに最も近づいている銀行が独自の賭けをヘッジし始めると、Oracleのクラウドへの取り組み、MetaのAI製品、MicrosoftのAzureの成長など、この負債すべてを返済するために期待される収益が実現するまでに融資期限よりも時間がかかる可能性を織り込んでいるのだ。

AI 債券取引は両面的な市場になりつつあります。 2月には投資家が割り当てを求めて争っていた。 10月までに、銀行はそれを動かすために紙を割引き始めました。今後数四半期にわたって AI インフラストラクチャのリスクが市場でどのように評価されるかによって、ベンチマーク スコアやモデル リリースよりも構築の耐久性について多くのことが分かるかもしれません。

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