Quartz が調査し、2026 年 9 月 7 日に公開された漏洩した内部財務文書は、OpenAI が 2025 年に約 385 億ドルを損失したことを示しており、この数字は、ChatGPT メーカーが広く期待されている新規株式公開の準備をしている微妙な時期に表面化しました。

この情報漏えいにより、AI業界で数ヶ月にわたって盛り上がってきた議論が再燃した。それは、フロンティアAI研究所が次の偉大なソフトウェアビジネスを構築しているのか、それとももっと資本を必要とする何かを構築しているのかというものだ。流出した文書の解説によれば、売上高は前年比で約 3.5 倍に増加しましたが、支出はコンピューティング、人材、インフラストラクチャが大半を占め、それに伴って増加しました。ストーリーの展開を追いかけている読者のために、AI Buzz Wire はあらゆる主要な AI ビジネスの展開を随時追跡し続けます。

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流出した文書が示すもの

Quartzの報道によると、流出した財務報告書によると、OpenAIは年間数十億ドルの損失を出しており、2025年通年の損失は約385億ドルに達するという。 Stocktwitsで広まった概要を含む二次報道では、同期間の約390億ドルという数字が引用されており、Quartzが報告した数字と一致している。

収益の軌道が複雑な要因です。年間売上高が 3.5 倍に増加するということは、ソフトウェア史上のほぼどの企業にとっても異例であり、損失にもかかわらず投資家が同社に資金を注ぎ続けてきた理由がこれで説明されています。 Amazon は今年初めに OpenAI への 500 億ドルの投資を完了しました。これは、単一企業による AI ラボへのコミットメントとしては史上最大規模の 1 つです。

IPO の疑問はさらに難しくなる

漏れるタイミングが微妙ですね。 OpenAIが株式公開の準備を進めていることは広く報じられており、その公開規模は史上最大規模になると予想されている。 BenzingaとInvesting.comのアナリストらは、OpenAIのIPOと、同様に上場準備を進めているライバルのAnthropicによる並行株式公開がどのようにしてテクノロジー市場の他の部分から流動性を枯渇させ、さらには低迷するハイテク株への税金損失売りを引き起こす可能性があるかについて、すでに推測している。

現在、潜在的な公開市場投資家は、実際の経済状況を詳細に観察するという、これまでに経験したことのないものを手に入れています。年間385億ドルの損失が高成長企業にとって自動的に失格になるわけではない――アマゾンは小売帝国を構築する過程で何年も赤字だった――だが一般投資家は通常、収益性への信頼できる道筋を求めており、流出した文書はその道筋が依然として長く、費用がかかることを示唆している。

AI はソフトウェア ビジネスですか、それともユーティリティですか?

このリークが引き起こしたさらに深い疑問は、文書が表面化してから数時間以内にアナリストたちが議論していた問題であり、AIが実際にどのようなビジネスフロンティアであるのかということだ。従来のソフトウェア会社は、追加の顧客へのサービス提供にほとんどコストがかからないため、70 ～ 80% の粗利益を享受しています。 AI ラボが、使用量に比例して増加する推論コスト、継続的な大規模なコンピューティングの購入、激しい価格競争など、資本集約型の公益事業のような構造になっている場合、その経済状況は Salesforce よりもはるかに航空会社や半導体製造に似ています。

この違いは評価において非常に重要です。利益率の高いソフトウェア会社が年間 3.5 倍の収益を成長させると、これまでにないほどのプレミアムを得ることができる企業はほとんどありません。資本要件が一致する公益事業規模のビジネスは、売上高がどれだけ速く成長しても、まったく異なる条件で評価されることになります。

損失はすでに目に見えていた

2025 年の数字はまったく何もないところから出てきたわけではありません。今年初めに報告された数字によると、OpenAI は 1 四半期に 67 億ドルの収益を上げている一方、同期間で 123 億ドルの損失を出しており、Anthropic 自身の IPO 申請書では、フロンティア モデル開発に必要な莫大な資本が浮き彫りになっています。新しいのは、通期の粒度であることと、収益が増加しても損失が大規模に持続することが確認されたことです。

より広範な市場にとって、不安は伝染する。地球上で最も成功している AI 企業が年間 385 億ドルの損失を出しているのであれば、基盤モデルを構築しているすべての企業はほぼ間違いなく資本も流出しており、それらの企業に資金を提供している投資家は最終的には利益を求めることになるでしょう。

次に何が起こるか

OpenAIもその投資家も本稿執筆時点では漏洩した数値について公に異議を唱えておらず、同社は文書の信頼性についてコメントしていない。 IPOが進めば、最終的にはS-1申請によりこれらの数値が監査済みの形で公表されることになり、漏洩した数値との重大な乖離はそれ自体が問題になるだろう。

それまでの間、今回のリークは、AI競争の真のコストについてこれまでで最も明確な全体像を提供するものであり、永久に引き受ける可能性のある損失を一度も経験したことのない公開市場の投資家から同社が直面するであろう厳しい監視の前兆となる。

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