オラクルは月曜日、同社をエンタープライズソフトウェアの堅守からテクノロジー業界で最も活用されている名前の一つに変えた人工知能インフラストラクチャの構築に資金を提供するため、証券取引委員会への提出書類によると、200億ドルの新証券（普通株100億ドル、優先債券100億ドル）を発行する計画を提出した。市場の反応は素早かった。この日、株価は8.8％下落し、年間の下落幅はさらに拡大し、過去12カ月でオラクルの価値の半分が消失した。

申請自体は驚くべきことではなかった。オラクルは先週水曜日の投資家向けデイで調達額をプレビューし、2027～2030会計年度の投資サイクルにおける資本市場からの追加資金調達の上限を同じ200億ドルとし、2030会計年度の収益予測を少なくとも2,250億ドルと発表した。それでも、SECに提出された書類の光景は、すでにAIデータセンター競争全体で積み重なる負債の山を心配していたトレーダーたちを動揺させるのに十分だった。私たちは 最新の AI 開発 の背後にある狂乱的な資金調達を一年中追いかけてきましたが、Oracle が最も借金に依存する主役として浮上しました。

織り込まれた値上げに市場が神経質になっている理由

「これはまさに彼らがプレビューしたもののようだ」とベアード社のシニアリサーチアナリスト、ロブ・オリバー氏は語った。 「では、なぜ市場がこれに興奮しているのか、私にはわかりません。」

アナリストらは投資家を説得しようとした。 「債券市場の現状と資本コストに関する懸念を考慮すると、これは大きな安心だ（ただし、UBSは債券市場の懸念は誇張されていると主張しているが）」とUBSのアナリスト、カール・ケイルステッド氏は木曜日のメモで書き、今回の申請はオラクルが今期さらなる資金を求めて市場に戻る必要がないことの確認であると述べた。

オラクルは、この収益を設備投資、負債の返済、将来の投資などを含む一般的な企業目的に使用する予定だと述べた。同社はまた、ベンダーファイナンス、顧客提供のハードウェア、顧客の前払いなど、今日のマイナスのフリーキャッシュフローと収益性の間の谷をどのようにして越えるのかについても説明し、2028年下半期にはフリーキャッシュフローがプラスになると予想している。

クレジット市場は鈍いシグナルを送っている

株式の下落は話の半分に過ぎない。債券市場はここ数カ月間、オラクルの信用リスクを再評価し続けている。株価は2026年だけで33％下落し、2031年満期のオラクルの投資適格社債4.95％の利回りは現在7.276％となっており、かつてははるかに不安定な発行体向けに設定されていた価格だ。

オラクルの５年間のクレジット・デフォルト・スワップ（実質的にデフォルトに対する保険）は２９２ベーシス・ポイントに広がり、１年間で２６５％増加した。 S&Pグローバル・マーケット・インテリジェンスのギャバン・ノーラン氏によると、この水準は高級ジャンク債の格付けとより一致しているという。同社は7月にS&Pによってハイイールド債を一段階上回るBBB-に格下げされ、8月31日時点で1,253億4,000万ドルの負債を抱えており、その大部分が優先債券で占められている。

この軌跡は、Oracle 自身の株価以上に重要です。同社は世界最大級の AI データセンター プロジェクトのアンカー テナントであり、安価に資金を調達できる能力により、チップメーカーからデータセンター開発者、モデル ラボに至るまでの一連の契約を引き受けています。 Oracle の資本コストがジャンクの領域に向かって推移し続けると、AI 構築の資金調達アーキテクチャ全体がより高価になります。

今重要なのは実行だけです

ダイナスティ・フィナンシャル・パートナーズの投資ソリューション責任者、パット・ナーニー氏は月曜日、CNBCへの電子メールで、「彼らはやろうとしていることを実行できるだろうか？私たちはこれがAI分野全体の物語だと見ている」と語った。 「これが定められた計画通りに実行されれば、彼らは報われるだろう。もし彼らが必要な資金はこれが最後だと皆に告げた後、27年後半に市場に復帰しなければならないとしたら…気をつけろ。」

それがオラクル取引の核心です。同社は、2030年度の収益基盤を少なくとも2,250億ドル（わずか数年前の規模の約10倍）にすると約束しているが、これは複数年にわたるクラウド契約に基づいて構築されており、その利用と最終的な収集可能性はこの規模ではまだ証明されていない。 200億ドルの調達は、この投資サイクルにおける最後の大規模な外部要求となるように設計されており、これはOracleが株式や債券の追加売却という安全弁なしでバランスシートを拡大しなければならないことを意味する。

Oracle の同業他社との対照は有益です。 Microsoft、Google、Amazon は、データセンター拡張の資金を主に営業キャッシュ フローから調達しています。メタは自社の支出を仕組債取引で補ってきた。対照的に、Oracle は契約収益に先立って能力を構築しているため、AI インフラストラクチャへの支出が設備投資ブームや信用バブルに似ているかどうかに関するあらゆる議論でその名前が浮上し続けています。

次に注目すべき作品

3つの短期的な指標は、月曜日の申請が日常的な管理だったのか、それとも長期にわたる苦境物語の始まりなのかを投資家に伝えることになる。まず、Oracle の四半期業績と残りの履行義務。これは、膨大な契約残が増え続けているかどうかを示すはずです。第二に、信用悪化に対する最も敏感な早期警告手段であるCDSスプレッドと債券利回りのさらなる変動である。第三に、オラクルがベンダー融資や顧客の前払いを計画よりも積極的に利用する兆候は、実際には200億ドルが最後の要求ではないというシグナルです。

今のところ、Oracle は、やると宣言したことを実行しました。完全電報による値上げで株価が8.8%下落したことは、投資家がもはやOracleの発表に基づいて価格を設定しておらず、その証拠のみに基づいてOracleを評価していることを示唆している。今後数四半期で供給される予定だ。

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